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短短三個(gè)月，尿素價(jià)格大漲50%，在煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌背景下，尿素上市公司三季度的盈利有望得到大幅回升。

袁京力/文

自2023年5月以來(lái)，尿素主力期貨從1620元/噸上漲至8月份最高的2428元/噸，短短3個(gè)多月時(shí)間上漲了超50%，此后有所回落，至8月18日收于2357元。雖然在二季度經(jīng)歷了大幅探底的過(guò)程，但尿素主力期貨的價(jià)格在2023年三季度已經(jīng)高于2022年同期。

(相關(guān)資料圖)

實(shí)際的成交價(jià)比期貨價(jià)格略高。據(jù)百川盈孚網(wǎng)數(shù)據(jù)，8月18日，中國(guó)尿素價(jià)格為2452元/噸，較上周上漲28元/噸。

由于上半年尿素價(jià)格迅速下跌，上市公司盈利下滑嚴(yán)重。

尿素產(chǎn)能龍頭陽(yáng)煤化工上半年虧損2億元至2.6億元，其中一個(gè)原因是原材料成本高位及尿素價(jià)格同比下降8.34%；由于尿素等產(chǎn)品價(jià)格的下跌，另一化工巨頭華魯恒升盈利同比下降60%以上。

不過(guò)，這個(gè)趨勢(shì)或在三季度逆轉(zhuǎn)。隨著印度市場(chǎng)招標(biāo)的落定，從中國(guó)港口發(fā)貨的中標(biāo)量保持了較高水平，再加上煤炭等原材料價(jià)格的下跌，尿素企業(yè)盈利有望在三季度實(shí)現(xiàn)拐點(diǎn)，煤制尿素企業(yè)的盈利有望在三季報(bào)中得到快速修復(fù)，但陽(yáng)煤化工的表態(tài)意味著尿素后市仍不樂(lè)觀，未來(lái)走勢(shì)仍要看煤炭?jī)r(jià)格與尿素價(jià)格的剪刀差。

原材料下跌導(dǎo)致價(jià)差擴(kuò)大

除了上述兩家尿素上市公司外，已經(jīng)發(fā)布年報(bào)或者業(yè)績(jī)預(yù)告的尿素上市公司有遠(yuǎn)興能源、赤天化和魯西化工等，上述公司均出現(xiàn)了盈利大幅下降或者虧損，其中一個(gè)原因是尿素價(jià)格的下跌快于原材料成本的下跌。

尿素生產(chǎn)原料以煤炭和天然氣為主，中國(guó)富煤少氣，所以產(chǎn)能以煤炭為主，煤炭尿素產(chǎn)能占比超過(guò)70%。原材料成本的不一樣決定了兩者的成本構(gòu)成也不一樣，據(jù)五礦期貨數(shù)據(jù)，煤制尿素耗煤在0.6-0.9元，按0.7元約算，再加上電力800元/噸，水蒸氣200元/噸，財(cái)務(wù)人工折舊200元/噸，每噸尿素生產(chǎn)成本=0.7元×噸煤價(jià)格+800元+200元+200元；天然氣尿素企業(yè)生產(chǎn)一噸尿素大約需要耗費(fèi)700立方米天然氣和300元其他成本。

一些公司的實(shí)際煤炭成本占比可能更高。以陽(yáng)煤化工為例，2022年，該公司共銷售216萬(wàn)噸，直接材料成本是48.35億元，尿素的原材料成本主要是煤炭，單噸原材料的成本大約是2248元。

不過(guò)，從2023年看，煤制尿素將迎來(lái)煤炭原材料成本的下降。自年初以來(lái)，受國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張和進(jìn)口煤炭增加的雙重影響，再加上下游水泥建材、冶金等方面需求下降，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下行，尿素企業(yè)迎來(lái)利好。

2023年1-7月，中國(guó)生產(chǎn)原煤26.7億噸，同比增長(zhǎng)3.6%；進(jìn)口煤炭2.6億噸，同比增長(zhǎng)88.6%。

截至8月10日，中電聯(lián)燃料統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)燃煤電廠煤炭庫(kù)存1.08億噸，同比增長(zhǎng)1834.9萬(wàn)噸，電廠煤炭庫(kù)存基本處于近年高位水平。

截至8月18日，秦皇島港動(dòng)力煤（Q5500千卡），平倉(cāng)價(jià)為811元/噸，環(huán)比下跌2.92%，連續(xù)四周下跌；當(dāng)周秦皇島港煤炭庫(kù)存的均值為529萬(wàn)噸，環(huán)比下跌0.51%，去庫(kù)存緩慢。

事實(shí)上，6月中下旬，煤價(jià)一度跌至795元/噸，較年初的1175元/噸下降32%，不過(guò)此后因?yàn)橛宥认挠兴蠞q，但目前來(lái)看，動(dòng)力煤的價(jià)格仍然偏弱。

東莞證券認(rèn)為，隨著耗煤旺季臨近尾聲，季節(jié)性因素對(duì)市場(chǎng)支撐作用逐漸減弱。在長(zhǎng)協(xié)煤和進(jìn)口煤持續(xù)補(bǔ)充的背景下，電廠現(xiàn)貨采購(gòu)需求將有限。疊加高庫(kù)存影響，煤炭貿(mào)易商或低價(jià)出貨，動(dòng)力煤有望保持低位運(yùn)行。

可以預(yù)見(jiàn)，在動(dòng)力煤價(jià)格大幅下跌、尿素價(jià)格較5月又有50%漲幅情況下，尿素上市企業(yè)三季度盈利有望快速恢復(fù)。

據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，截至8月20日，國(guó)內(nèi)尿素與無(wú)煙煤或者動(dòng)力煤的價(jià)差為1189元，較上周的1083元上漲9.79%，較年初上漲61.99%。

近期，受原油價(jià)格上漲和澳大利亞液化天然氣工人罷工的影響，天然氣價(jià)格有所上漲。8月21日，被視為歐洲天然氣價(jià)格風(fēng)向標(biāo)的荷蘭TTF9月天然氣期貨價(jià)格收漲9.8%，報(bào)39.98歐元/兆瓦時(shí)。

國(guó)內(nèi)來(lái)看，天然氣價(jià)格也處于上調(diào)通道中。

近期，國(guó)內(nèi)多個(gè)城市開(kāi)始上調(diào)居民和工商業(yè)天然氣價(jià)格。東吳證券日前發(fā)布的研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2023年居民用氣/工商業(yè)用氣方面各有26/35個(gè)地級(jí)以上城市陸續(xù)出臺(tái)調(diào)價(jià)政策，平均調(diào)價(jià)幅度為0.33元/方。工業(yè)天然氣價(jià)格的上漲將推高氣頭尿素的成本，從而壓縮氣頭尿素企業(yè)的降價(jià)空間，有利于后續(xù)尿素價(jià)格的穩(wěn)定。

出口擾動(dòng)

2017年至2022年，中國(guó)尿素產(chǎn)量在5200萬(wàn)噸至5900萬(wàn)噸，其中2022年增長(zhǎng)了約550萬(wàn)噸，2023年上半年產(chǎn)量為2983萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)93萬(wàn)噸。

尿素的需求分國(guó)內(nèi)和國(guó)外，國(guó)內(nèi)主要集中在農(nóng)業(yè)需求和工業(yè)需求，后者包含車用尿素、脫銷應(yīng)用及三聚氰胺生產(chǎn)等。

整體而言，受可耕面積小幅增加及疫情后工業(yè)活動(dòng)回暖的影響，國(guó)內(nèi)需求有望保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)。

據(jù)《期貨日?qǐng)?bào)》報(bào)道，從宏觀政策看，2023年是以“穩(wěn)玉米擴(kuò)大豆”為主，預(yù)計(jì)尿素需求總量保持平穩(wěn)。2023年1-7月，農(nóng)業(yè)需求已經(jīng)明顯高于2022年同期，因此下半年的尿素需求將大幅同比減少。

但工業(yè)方面，受地產(chǎn)竣工帶來(lái)的板塊需求回升，三聚氰胺需求量三四季度將季節(jié)性回升，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)方面有超過(guò)1000萬(wàn)噸的尿素需求。

為了達(dá)到新的排放標(biāo)準(zhǔn)，柴油的使用過(guò)程中需要添加3%-8%的車用尿素，而車用尿素的含量為32.5%。紫金天風(fēng)期貨估算，尿素在柴油環(huán)保領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到200萬(wàn)-400萬(wàn)噸。此外，煤炭消費(fèi)領(lǐng)域脫硫脫銷按照10%至20%的增長(zhǎng)率計(jì)算，包含車用和煤炭在內(nèi)的環(huán)保領(lǐng)域年增長(zhǎng)量將達(dá)到數(shù)十萬(wàn)噸的量級(jí)。

出口是中國(guó)尿素的一大去處。此前，由于成本較低，中國(guó)肥料在全球市場(chǎng)具有一定的比較優(yōu)勢(shì)，自2021年10月出臺(tái)化肥相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行檢驗(yàn)之后，化肥特別是尿素一度受到影響，但從2023年來(lái)看，受國(guó)內(nèi)外差價(jià)推動(dòng)，中國(guó)化肥出口大幅回暖。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)庫(kù)，1-7月，中國(guó)肥料累計(jì)出口量為1549.7萬(wàn)噸，同比增加36.6%。其中，尿素出口為133萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)52.87%。從金額上看，中國(guó)肥料累計(jì)出口金額為52.4億美元，同比下降2.7%。

在天然氣價(jià)格處于高位情況下，煤制尿素對(duì)歐洲天然氣工藝生產(chǎn)尿素具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比如，在俄烏沖突時(shí)天然氣價(jià)格大漲就體現(xiàn)明顯，國(guó)泰君安測(cè)算，截至2022年2月，歐洲及重工地區(qū)氣頭尿素成本約4000元/噸，而中國(guó)主要以煤制法生產(chǎn)尿素，同期煤化工生產(chǎn)成本約2300元/噸，成本優(yōu)勢(shì)高達(dá)1700元/噸。

產(chǎn)能分布方面，全球2021年尿素產(chǎn)能超2.2億噸，歐洲及中東/西亞的尿素產(chǎn)能占26%。

在俄烏沖突影響下，歐洲及中東地區(qū)尿素成本上漲明顯，對(duì)中國(guó)尿素企業(yè)的出口是一大利好。

最近，受天然氣短缺因素影響，海外化肥龍頭Nutrien宣布正在削減其在Trinidad&Tobago兩處工廠的產(chǎn)量，這兩處工廠主要是將氮轉(zhuǎn)化成氨。

印度是中國(guó)出口的重要市場(chǎng)，每年8月的招標(biāo)對(duì)尿素價(jià)格有較大擾動(dòng)。8月9日，印度尿素對(duì)全球招標(biāo)采購(gòu)。據(jù)CCCMC石化資訊公眾號(hào)、濮陽(yáng)科技服務(wù)網(wǎng)及農(nóng)化時(shí)代公眾號(hào)信息，印度發(fā)標(biāo)后，一共收到23家供貨商總計(jì)338.25萬(wàn)噸尿素的報(bào)價(jià)，最終本輪印標(biāo)供應(yīng)商確認(rèn)的招標(biāo)量為175.94萬(wàn)噸，其中超112萬(wàn)噸將在中國(guó)港口裝船，遠(yuǎn)超此前80萬(wàn)噸的市場(chǎng)預(yù)期，支撐了尿素價(jià)格的高位運(yùn)行。

短期看，尿素行業(yè)庫(kù)存仍較低。截至8月18日，國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)庫(kù)存量上升至63.85萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)21.2%，同比-3.04%。港口方面，截至2023年7月28日，中國(guó)尿素周度港口庫(kù)存10.2萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)18.6%，同比下降24.44%。

不過(guò)，市場(chǎng)也存在看空的聲音。

8月10日，國(guó)內(nèi)尿素龍頭陽(yáng)煤化工接受調(diào)研表示，綜合國(guó)內(nèi)外尿素市場(chǎng)基本面看，尿素處于供大于求的情況，如無(wú)意外，預(yù)計(jì)2023年下半年將延續(xù)上半年震蕩下行的大趨勢(shì)，區(qū)域行情僅會(huì)出現(xiàn)階段性的向好；預(yù)計(jì)山東、河北主流市場(chǎng)價(jià)格在2200元-2700元/噸。

2023年下半年新增尿素產(chǎn)能較多，供給端壓力較大。據(jù)國(guó)海證券統(tǒng)計(jì)，2023年預(yù)計(jì)新增尿素產(chǎn)能750萬(wàn)噸，其中三四季預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能540萬(wàn)噸；2024年以后尿素新增產(chǎn)能將減少，隨著尿素需求穩(wěn)定修復(fù)，預(yù)計(jì)行業(yè)穩(wěn)定格局有望改善。

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