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這是新能源大爆炸的第730篇原創(chuàng)文章

就像標(biāo)題那樣，新能源大爆炸很難理解為什么市場(chǎng)對(duì)捷佳偉創(chuàng)那么苛刻，只愿意給它這么一點(diǎn)的估值水平！

(資料圖)

01

捷佳偉創(chuàng)2023年中報(bào)預(yù)告簡(jiǎn)析

前一陣子，捷佳偉創(chuàng)發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.36-8.12億元，同比增長(zhǎng)45.00%-60.00%，扣非凈利潤(rùn)6.73–7.49億，同比增長(zhǎng)43.86% – 60.15%。

也就Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.00-4.76億元，同比增長(zhǎng)70.43%-102.89%，環(huán)比增長(zhǎng)19%-42%；扣非凈利潤(rùn)3.76-4.52億，同比增長(zhǎng)68.6%-102%，環(huán)比增長(zhǎng)26.6%-52.2% 。

這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鏊贌o(wú)疑是非常亮眼的，也是超出市場(chǎng)預(yù)期的。

按公司的說(shuō)法，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要得益于于市場(chǎng)行情較好，公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求良好，從而促進(jìn)銷售訂單增長(zhǎng)，銷售收入上升，以及軟件產(chǎn)品增值稅即征即退收益增加。

考慮到光伏設(shè)備廠商從拿到訂單到最終驗(yàn)收完成收到款項(xiàng)大約有1年左右的時(shí)間，Q2的業(yè)績(jī)除了證明公司已經(jīng)如此前新能源大爆炸追蹤時(shí)預(yù)判的它已經(jīng)走出困境，還有更重要的意義，它的訂單開(kāi)始兌現(xiàn)業(yè)績(jī)了，而且接下來(lái)還會(huì)持續(xù)兌現(xiàn)。

要知道，按照光伏設(shè)備訂單到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)1年左右的周期，也就意味著上半年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的主要還是去年同期PERC設(shè)備的訂單，這兩年增速最快的TOPCon設(shè)備收入還沒(méi)有進(jìn)入大規(guī)模收入確認(rèn)的階段。

從三季度開(kāi)始，來(lái)自TOPcon設(shè)備的收入確認(rèn)將逐季增加，TOPcon設(shè)備屬于新技術(shù)產(chǎn)品，毛利率比成熟的PERC設(shè)備更高，也就意味著公司下半年的毛利率將比上半年更高，再加上下半年的業(yè)績(jī)一直都比上半年要高，甚至最多的時(shí)候，平均都是1.5到2倍的水平。

也就意味著全年下來(lái)，捷佳偉創(chuàng)的歸母利潤(rùn)超過(guò)市場(chǎng)平均預(yù)期15億左右的水平毫無(wú)壓力，實(shí)際業(yè)績(jī)至少要在18億左右的水平，按18億的全年凈利潤(rùn)算，現(xiàn)在它的市盈率水平還不到17倍。

2015-2022 年，公司的營(yíng)收從3.50 億元上升至60.05 億元，復(fù)合增速高達(dá)50.11%，歸母凈利潤(rùn)從0.36 億元上升至10.47 億元，復(fù)合增速更是高達(dá)62%，即使過(guò)去幾年增速有所下滑，但過(guò)去五年的復(fù)合增長(zhǎng)率依然有35.98%，在手訂單也可以支撐接下來(lái)至少兩三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。對(duì)于捷佳偉創(chuàng)這樣優(yōu)秀、甚至說(shuō)是恐怖也完全不為過(guò)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，?shí)在不明白市場(chǎng)為什么給的估值那么摳。

有人說(shuō)，還不是前幾年漲得太瘋狂了。

確實(shí)如此，但從最高點(diǎn)下來(lái)，它也已經(jīng)調(diào)整近2年了，關(guān)鍵業(yè)績(jī)是實(shí)實(shí)在在釋放出來(lái)了，未來(lái)的業(yè)績(jī)也足夠強(qiáng)。

今年TOPCon和HJT的行業(yè)之爭(zhēng)暫告一段落，產(chǎn)業(yè)界開(kāi)始快速上TOPCon產(chǎn)能，全年擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到300GW，雖然最后實(shí)際產(chǎn)能可能沒(méi)有那么多，但先干TOPCon已經(jīng)是很多組件廠商的共識(shí)，作為目前國(guó)內(nèi)的TOPCon整線設(shè)備龍頭，捷佳偉創(chuàng)無(wú)疑是深度受益于這個(gè)變化的。

這一點(diǎn)從公司今年一季度合同負(fù)債高達(dá)77.86 億元，同比增長(zhǎng)132.08%，存貨也有87.84億元，同比增長(zhǎng)111.43%，雙雙創(chuàng)歷史新高也可以得到驗(yàn)證。

02

捷佳補(bǔ)齊HJT設(shè)備短板

可能有人會(huì)說(shuō)，之所以市場(chǎng)不愿意給捷佳更高的估值，是擔(dān)心HJT的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度超預(yù)期，而HJT才是下一代技術(shù)。

新能源大爆炸也更看好HJT作為下一代光伏電池技術(shù)，但捷佳也有HJT業(yè)務(wù)布局，進(jìn)度也不比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手弱多少，關(guān)鍵也開(kāi)始有訂單兌現(xiàn)了。

根據(jù)公司發(fā)布的公開(kāi)信息，公司常州 HJT 中試線成功研發(fā)出具有行業(yè)先進(jìn)水平的射頻(RF)微晶 P 工藝，微晶 P 薄膜沉積速率超過(guò) 2 埃/秒，晶化率穩(wěn)定在 50%以上。常州中試線制備的基于雙面微晶的 12BB 異質(zhì)結(jié)電池平均效率達(dá)到 25.1%（德國(guó) ISFH（哈梅林）標(biāo)準(zhǔn)），電池良品率穩(wěn)定在 98%以上。

要知道，射頻(RF)微晶 P 的高速高質(zhì)量沉積，一直是困擾異質(zhì)結(jié)大產(chǎn)能板式 PECVD 的技術(shù)難點(diǎn)，捷佳通過(guò)技術(shù)突破，大產(chǎn)能射頻板式 PECVD 預(yù)計(jì)將比市面上主流設(shè)備減少 1-2 個(gè)微晶 P 腔體。射頻(RF)微晶 P 設(shè)備工藝均勻性達(dá)到 6%以內(nèi)，穩(wěn)定性和重復(fù)性均在中試線量產(chǎn)設(shè)備上得到充分驗(yàn)證，已經(jīng)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)技術(shù)水平了。

此外，公司近期也公告成功獲得歐洲客戶 GW 級(jí) HJT 設(shè)備訂單，其中包括制絨設(shè)備、PVD 設(shè)備、絲網(wǎng)印刷設(shè)備，目前所有設(shè)備都在陸續(xù)出貨中，這是公司在HJT設(shè)備訂單上的第一次大突破，證明了公司在HJT設(shè)備技術(shù)方面的逐步成熟，也得到了客戶層面的認(rèn)可。

在下一代鈣鈦礦技術(shù)上，公司也有相應(yīng)的技術(shù)儲(chǔ)備，目前公司已經(jīng)具備鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層 MW 級(jí)量產(chǎn)型整線裝備的研發(fā)和供應(yīng)能力，已向多家光伏頭部企業(yè)和行業(yè)新興企業(yè)及研究機(jī)構(gòu)提供鈣鈦礦裝備及服務(wù)。

此外， 公司也在向半導(dǎo)體業(yè)務(wù)拓展，全資子公司創(chuàng)微微電子自主開(kāi)發(fā) 6、8、12 吋濕法刻蝕清洗設(shè)備，涵蓋多種前道濕法工藝，已經(jīng)獲得了批量訂單。

03

錯(cuò)的是市場(chǎng)

公司作為太陽(yáng)能電池設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，目前已經(jīng)逐步成長(zhǎng)為一家全方位整線布局、擁有全技術(shù)路線、全產(chǎn)品布局的光伏電池廠商。

這其實(shí)非常不容易，意味著要跟所有的光伏電池設(shè)備廠商競(jìng)爭(zhēng)。除此之外，作為獨(dú)立的光伏電池廠商，沒(méi)有綁定的下游客戶，意味著它的銷量和市占率完全決定于自身產(chǎn)品的技術(shù)、品質(zhì)和口碑。

捷佳偉創(chuàng)做到這個(gè)程度已經(jīng)相當(dāng)不容易了，市場(chǎng)卻似乎一直都沒(méi)有那么看好它，此前擔(dān)心它押錯(cuò)技術(shù)路線，今年TOPCon大放量，這個(gè)擔(dān)憂被證偽后，市場(chǎng)也并沒(méi)有對(duì)此糾偏，又開(kāi)始擔(dān)憂HJT 商業(yè)化超預(yù)期，在HJT技術(shù)方面不如邁為跑得快，卻沒(méi)看到捷佳在HJT上的進(jìn)步，尤其是在鈣鈦礦設(shè)備上的領(lǐng)先布局。

而且回過(guò)頭看，捷佳堅(jiān)持這個(gè)全技術(shù)路線布局的策略一定就是錯(cuò)的嗎？

還真不能簡(jiǎn)單粗暴下結(jié)論，雖然全技術(shù)布局確實(shí)導(dǎo)致它在HJT設(shè)備上的進(jìn)度弱于邁為，但TOPCon卻讓公司實(shí)實(shí)在在賺到了錢，而且HJT大規(guī)模商用目前還沒(méi)有真正開(kāi)始，捷佳已經(jīng)非常大程度地補(bǔ)齊了這個(gè)短板。

如果HJT的大規(guī)模商用進(jìn)度不及預(yù)期，就捷佳目前在topcon上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司市占率做到50%都是非常可能的，屆時(shí)公司的利潤(rùn)往50億沖都沒(méi)啥問(wèn)題。

即使不是如此，就捷佳偉創(chuàng)的業(yè)務(wù)布局，也對(duì)得起目前的市值體量，所以錯(cuò)的不是捷佳，而是當(dāng)前變態(tài)的市場(chǎng)！

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來(lái)得多，你對(duì)待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢反而如此草率？

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