7月工業(yè)利潤是持續(xù)改善還是繼續(xù)惡化，是判斷宏觀經濟走向的關鍵
內容提要：從7月份的表面數據看，工業(yè)利潤降幅似乎有所收窄，形勢好轉
2023-08-28 11:34:26
內容提要：
從7月份的表面數據看，工業(yè)利潤降幅似乎有所收窄，形勢好轉。但利潤下降幅度收窄造成的工業(yè)利潤改善，其實是“基數錯覺”。財政部公布的國有企業(yè)利潤變化趨勢，并未修復，反而在惡化。從價格和用工數據看，工業(yè)的經營困難還沒有出現企穩(wěn)的信號。沒有消費的復蘇，就不可能存在工業(yè)利潤的改善。國家發(fā)出改革國民收入分配制度、提高勞動者收入的信號，證券市場才存在從熊市到牛市反轉的基礎。
(相關資料圖)
8月27日，這一天對于中國的資本市場而言，非常重要。因為當天公布的兩大消息，決定著對宏觀經濟走向的基本判斷，也決定著證券市場將再一次呈現8月初曇花一現式的反彈，還是開啟一輪令人期待的反轉。
首先是上午國家統計局公布了7月份的規(guī)模以上工業(yè)利潤數據。接著在下午，財政部、稅務總局發(fā)布公告，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。
制造業(yè)是立國之本、財富之源，是國民經濟的基礎部門，是一個國家綜合國力的集中體現，也是其他產業(yè)發(fā)展的基礎支撐。制造業(yè)是維系宏觀經濟運行的重要“命脈”，只有制造業(yè)穩(wěn)定了，就業(yè)才能實現平穩(wěn)增長，經濟才會穩(wěn)定復蘇。
因而，判斷7月份工業(yè)企業(yè)利潤的變化趨勢，是利潤下降幅度收窄而持續(xù)改善，還是利潤繼續(xù)減少預期繼續(xù)惡化，是判斷經濟復蘇就在眼前、還是仍然需要一段艱辛的堅持的重要因素。這一點對于投資人和企業(yè)經營者而言，非常重要。
一、從7月份的表面數據看，工業(yè)利潤降幅似乎有所收窄，形勢好轉
中國國家統計局周日公布的數據顯示，2023年1到7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額39440億元，同比下降15.5%，但下降幅度比1到6月份收窄了1.3個百分點。
基于此，各大官方媒體開足火力報道了這個好消息。中國政府網說，7月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)改善；中國青年網認為，1至7月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)步回升；證券日報評論說，7月份全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)好轉，呈現穩(wěn)步回升態(tài)勢；新京報稱，7月工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)改善，單位成本今年以來首次同比減少。
國證（武漢）證券研究院依據國家統計局公布的數據繪制的這張“中國規(guī)模以上工業(yè)利潤變化趨勢”圖表顯示，從黃色的同比增長曲線看，從2月開始，利潤下降幅度開始收窄。2-7月份工業(yè)利潤同比下降幅度分別為22.9%、19.1%、18.2%.12.6%、8.3%、6.5%。
其中，國有企業(yè)的利潤同比下降幅度呈現擴大之勢，利潤下降幅度從1-2月份的17.5%擴大到7月份的20.3%。
非國有企業(yè)中的制造業(yè)利潤同比增幅指標，均呈現收窄之勢，表現得更加令人側目。其中股份制工業(yè)企業(yè)利潤下降幅度從1-2月份的19.4%，收窄到7月份的16.6%；外資與港澳臺企業(yè)利潤下降幅度從1-2月份的35.7%收窄到7月份的12.4%；私營企業(yè)利潤下降幅度從1-2月的19.9%，收窄到7月份的10.7%。
二、基于利潤下降幅度收窄作出的工業(yè)利潤改善判斷，其實是“基數錯覺”
在統計學上，觀察事物的發(fā)展趨勢，既要觀察 “Y to Y”的同比，還要觀察”M to M”的環(huán)比。同比的時間跨度為12個月，因此同比增加或下降數據的變化，不僅是當期的變化，還可能是當期之前任何一個月的變化。所以客觀而科學的觀察，除了同比指標之外，還需要與環(huán)比數據配套使用。否則，我們就可能被單一的數據所欺騙。
實際上，由于俄烏戰(zhàn)爭引發(fā)的大宗商品與能源價格波動，在2022年2-3季度形成了制造業(yè)原材料的價格波峰，也是上游原材料制造企業(yè)的利潤波峰。在中國，由于上游產品的開采、制造、銷售權被牢牢掌握在國有企業(yè)手中，因此，也形成了國有企業(yè)的利潤波峰。
而2022年2-3季度上游原材料價格的大幅上漲，嚴重擠壓了下游制造業(yè)，主要是股份制、外資和私營制造業(yè)的利潤，所以非國有企業(yè)的利潤增長幅度，實際上是從2022年2季度開始回落，從7月份開始進入持續(xù)的下降通道。
而國有企業(yè)延后了幾個月，在大宗商品和能源價格大幅回落后，2022年4季度利潤才開始大幅度回落。
因此，今年以來我們看到的工業(yè)企業(yè)利潤下降幅度逐月收窄，并非工業(yè)企業(yè)利潤在修復，利潤規(guī)模在增加，而是去年的利潤基數在不斷減少，造成了利潤同比降幅在收窄、修復的錯覺。
有兩個數據可以清晰地揭示這一判斷。
一是兩年對比的工業(yè)利潤下降幅度并未收窄。
如果與2021年同期對比，2-7月的工業(yè)利潤下降幅度分別為：19.1%、7.8%、25.1%、18.1%、7.4%、19%。工業(yè)利潤下降的幅度大體持平，看不到明顯的收窄信號。
二是從工業(yè)利潤規(guī)模看，工業(yè)利潤并未改善。
國證大數據將國家統計局公布的累計工業(yè)利潤數據轉化為當月數據，從該數據條形圖中我們可以非常清晰地觀察到，工業(yè)企業(yè)利潤總額規(guī)模，去年每月7千億左右，今年每月只有6千億左右，企業(yè)的利潤同比下降幅度雖然在收窄，但利潤規(guī)模并未顯著增加。
三、財政部公布的國有企業(yè)利潤變化趨勢，也并未修復，反而在惡化
中國最好的經營資源，都集中在國有企業(yè)手里。利潤最高的行業(yè)、最低的資金成本、最松的行政監(jiān)管、競爭最少，其市場被政府高度保護，所以，國企的營業(yè)利潤一直好于民營企業(yè)。
財政部公布的數據顯示，國有企業(yè)的營業(yè)收入，1-2月份同比增長5.3%，6月份下降3.6%；國企利潤總額，1-2月份同比增長6.3%，6月份下降10.6%；應繳稅費1-2月份增長3.7%，6月份下降5.9%。
而國有規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤下降幅度，也從1-2月份下降17.5%，擴大到7月份的20.3%。
集最能掙錢資源于一身的國有企業(yè)利潤還在繼續(xù)減少，同比下降幅度還在持續(xù)擴大，這就是目前宏觀經濟的基本形勢。
四、從價格和用工數據看，工業(yè)的經營困難還沒有出現企穩(wěn)的信號
大多數國家之所以將通脹和失業(yè)率作為貨幣政策的主要觀察指標與追求目標，是因為這兩個指標是經濟形勢的最為客觀的綜合反映。實際上，工業(yè)利潤不一定能夠全面反映工業(yè)的生產形勢。因為少數上游原材料企業(yè)的利潤可能掩蓋全行業(yè)的困難。比如去年就是這樣。還因為如果企業(yè)的風險意識比較強，可能會通過壓縮生產規(guī)模來維持一定的利潤水平。
工業(yè)企業(yè)的經營情況如何，客觀地集中反饋在工業(yè)品采購價格、出廠價格、工業(yè)企業(yè)用工人數的變化上。
如果工業(yè)生產形勢較好，一定會表現為進貨價和出廠價上漲，用工增加。反過來，如果用工減少、進貨價和出廠價雙雙下降，那一定是工業(yè)生產比較困難，進入了收縮期。
今年以來，生產者購進價格指數與工業(yè)品出廠價格指數在持續(xù)下滑。生產者購進價格指數從1月份的同比上漲0.1%，到7月份同比下降了6.1%；工業(yè)品出廠價格指數從1月份的同比下降0.8%，到7月份同比下降了4.4%。生產者購進價格指數與工業(yè)品出廠價格指數止跌回穩(wěn)之時，才是工業(yè)企業(yè)生產形勢轉危為安之時。
七月份，工業(yè)企業(yè)用工人數為7215萬人，同比下降3.4%，環(huán)比下降0.02%。從同比下降幅度看，用工人數下降幅度逐月增大。
或許有人會說，用工人數減少是因為企業(yè)勞動生產率提高了。5年、10年，勞動生產率的提高，可以達到用工減少、利潤增加的效果。一年之內，工業(yè)企業(yè)的結構、技術升級、生產效率的提高，都不可能產生利潤修復但用工減少的明顯效果。
五、沒有消費的復蘇，就不可能存在工業(yè)利潤的改善
制造業(yè)是宏觀經濟循環(huán)中的供給方，投資增加供給。而出口、居民消費，是宏觀經濟的需求方。沒有需求的改善，供給增加即產生過剩，制造業(yè)就會陷入越生產越虧損的狀態(tài)。
疫情以來，我國的宏觀經濟比較獨特，政府一直試圖用貨幣寬松、增加投資、提高供給能力來刺激需求，從而推動經濟的增長。殊不知疫情最先打擊的是消費。在長期重投資輕消費、消費已經奄奄一息之時，不直接增加居民收入、提高居民購買能力，而反其道而繼續(xù)增加投資，增加供給。沒有有效消費能力的配合，供給增加得越多，經濟的問題也就越大。
今年，國內消費在經歷了短暫的補償性消費高峰之后 ，迅速回落到低迷狀態(tài)。社會商品零售額同比增長，從4月份的高峰18.4%，快速回落。5月份為12.7%，6月份為3.1%，7月份為2.5%。
隨著西方分散供應鏈的持續(xù)布局，我國供給過剩的重要解決渠道----商品出口也開始了持續(xù)下降。美元計價的出口，4月份同比增長8.5%，5-7月份則分別下降了7.5%、12.4%、15.4%。
由于房地產衰退加劇，消費者支出疲軟，信貸增長下滑，商品出口訂單持續(xù)減少，面對需求仍然疲軟的趨勢，作為供給方的制造企業(yè)，不太可能獲得訂單的增加，收入的修復和利潤的回穩(wěn)。
六、國家發(fā)出改革國民收入分配制度、提高勞動者收入的信號，證券市場才存在從熊市到牛市反轉的基礎
我很少對股市表態(tài)，我工作的側重點在宏觀經濟分析。但關鍵性時刻偶爾也會談談自己的看法。昨晚也有不少讀者留言，希望我談談。
8月1日我就提醒過大家，那幾天股市上漲，是政策引發(fā)的反彈，時間可能只有一周。從投資的角度看，降低印花稅，雖然是投資者的利好，但并非宏觀經濟面的利好，不可能因此導致股市的反轉。
三郎認為，只有國家改革國民收入分配制度，提高勞動者收入的信號出現，才會有消費的改善和制造業(yè)的復蘇，宏觀經濟才會從目前的困境中走出，證券市場才存在從熊市到牛市反轉的基礎。
【作者：徐三郎】
關鍵詞：
