醫(yī)藥行業(yè)巨震！塞力醫(yī)療，能漲幾時(shí)？
作者 星空下的牛油果編輯 菠菜的星空排版 星空下的胡蘿卜近期，醫(yī)療反
2023-08-19 07:25:38
作者/星空下的牛油果
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排版/星空下的胡蘿卜
近期，醫(yī)療反腐風(fēng)暴越刮越猛。風(fēng)聲鶴唳中，SPD概念股卻逆勢(shì)上行，賺足了眼球。其中，自然少不了塞力醫(yī)療（603716）。
來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)—塞力醫(yī)療（截至2023年8月16日）
其實(shí)，SPD并非新概念。早在2013年，首批SPD項(xiàng)目就已在國(guó)內(nèi)啟動(dòng)，只是目前滲透率還不高。近期反腐浪潮下，不少人又開(kāi)始拿出來(lái)炒作。但炒歸炒，最終還得用業(yè)績(jī)說(shuō)話。
一、IVD縮水，SPD動(dòng)力不足
塞力醫(yī)療，2004年成立，2016年成功登陸上交所。作為一家醫(yī)療儀器及檢測(cè)試劑銷(xiāo)售公司，塞力醫(yī)療的發(fā)展戰(zhàn)略，必將緊隨醫(yī)療體系的各項(xiàng)改革。
上市初期，公司主要從事體外檢測(cè)試劑的銷(xiāo)售。具體有兩種模式：
1?單純銷(xiāo)售
彼時(shí)，醫(yī)院尚可散采。塞力直接將自產(chǎn)或者外購(gòu)的檢測(cè)試劑，以及診斷儀器賣(mài)給經(jīng)銷(xiāo)商，現(xiàn)款現(xiàn)結(jié)，賺個(gè)差價(jià)；
2?集約化銷(xiāo)售（IVD）
直接與醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合同，提供診療儀器供客戶使用，并銷(xiāo)售配套診斷試劑和耗材。這種模式下，收入除了差價(jià)，還有按醫(yī)院測(cè)試數(shù)結(jié)算的儀器使用費(fèi)。
2016-2019年間，公司業(yè)務(wù)還不錯(cuò)，營(yíng)收年均增長(zhǎng)率達(dá)40%以上。凈利潤(rùn)也從0.74億（2016年），漲到1.42億（2019年）。
來(lái)源：同花順iFinD——營(yíng)業(yè)收入
但2019年，是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
2019年，醫(yī)療體系大改革。集采平臺(tái)、兩票制和耗材零加成等政策相繼推出，原屬醫(yī)院收益端業(yè)務(wù)，現(xiàn)完全屬成本端。簡(jiǎn)單舉例理解：改革前，耗材采購(gòu)成本10元，醫(yī)院會(huì)加成一定的采購(gòu)人員等成本2元和利潤(rùn)1元，向患者收取13元。但零加成模式下，只能向患者收取10元。此時(shí)，醫(yī)院要么降本，擠壓上游利潤(rùn)；要么，將采購(gòu)業(yè)務(wù)外包。
在此背景下，公司開(kāi)始改變戰(zhàn)略，在原有IVD業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，大力發(fā)展SPD業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)IVD和SPD兩輪驅(qū)動(dòng)。
所謂S（供應(yīng)）P（加工）D（配送），其實(shí)就是全院醫(yī)用物資一體化管理模式。在這種模式下，醫(yī)用耗材的采、供、用及結(jié)算全部交給SPD服務(wù)提供方來(lái)完成。醫(yī)生只管看病救人，耗材隨用隨取，取多可退，用后結(jié)算。對(duì)院方來(lái)說(shuō)，一方面，大大提高了醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)效率，降低了運(yùn)營(yíng)成本；另一方面，全程數(shù)據(jù)留痕可監(jiān)測(cè)，讓利益輸送無(wú)處遁形。對(duì)塞力等來(lái)說(shuō)，還可從供應(yīng)商和醫(yī)院收取一定的服務(wù)費(fèi)。聽(tīng)起來(lái)，似乎是門(mén)雙贏的生意。
來(lái)源：塞力醫(yī)療2022年年報(bào)
但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：2020年以來(lái)，在SPD業(yè)務(wù)加持下，塞力醫(yī)療營(yíng)收確有上升，但增長(zhǎng)率卻一路下行，2022年直接負(fù)增長(zhǎng)，且下行趨勢(shì)一直延續(xù)到2023年一季度。
究其原因，主要是傳統(tǒng)IVD及單純銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增速放緩，2022年甚至直接縮水。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，SPD業(yè)務(wù)雖是大勢(shì)所趨，但目前塞力仍以傳統(tǒng)IVD及單純銷(xiāo)售業(yè)務(wù)為主。2022年，IVD業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為45%，仍為第一營(yíng)收來(lái)源。但受醫(yī)保集采（IVD是醫(yī)院集采）以及醫(yī)保控費(fèi)等影響，IVD和單純銷(xiāo)售業(yè)務(wù)嚴(yán)重縮水，營(yíng)收分別減少約2億和1.6億。
雖然，最近幾年塞力的SPD業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍。但是，目前我國(guó)SPD項(xiàng)目在公立醫(yī)院的滲透率僅約5.5%，且國(guó)藥控股（1099.HK）入局較早，一枝獨(dú)秀。從絕對(duì)值來(lái)看，塞力的SPD業(yè)務(wù)營(yíng)收只是從3億上漲到6億，目前看尚無(wú)法填補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的縮水。
來(lái)源：開(kāi)源證券
二、盈利差，連年虧
從營(yíng)收來(lái)看，IVD下滑，SPD又補(bǔ)不上，塞力的兩輪，恐要爆胎。
不僅營(yíng)收在下滑，毛利率也在下降。2019年以來(lái)，公司綜合毛利率主打一個(gè)，跌跌不休。
首先，IVD業(yè)務(wù)的毛利=試劑耗材銷(xiāo)售及儀器使用費(fèi)收入-采購(gòu)成本-設(shè)備投放及維護(hù)折舊（監(jiān)測(cè)儀器供醫(yī)院使用）。醫(yī)保集采和醫(yī)?？刭M(fèi)背景下，議價(jià)能力降低，毛利率自然降低；
其次，SPD業(yè)務(wù)毛利=服務(wù)費(fèi)收入-項(xiàng)目投入折舊-人工-租賃及維護(hù)成本。對(duì)于SPD業(yè)務(wù)，前期系統(tǒng)建設(shè)，投入大；但目前塞力SPD業(yè)務(wù)收入規(guī)模小，無(wú)法攤薄其成本。相較而言，SPD業(yè)務(wù)毛利率顯著低于IVD業(yè)務(wù)。
來(lái)源：同花順I(yè)FinD——毛利率
盈利差還不止，關(guān)鍵回款還困難。
公司的下游主要是醫(yī)院，近年各地醫(yī)保支出較大，醫(yī)院收入規(guī)模下降，公司回款困難。數(shù)據(jù)顯示，最近兩年公司應(yīng)收賬款占比（=應(yīng)收賬款余額/資產(chǎn)總額）已突破40%，2022年甚至高達(dá)45%。
盈利差，回款又慢，公司信用減值損失大增。而改革重點(diǎn)SPD業(yè)務(wù)，又需提前大額墊資（實(shí)際結(jié)算產(chǎn)生收入），自身回血不足，只能借債，利息費(fèi)用大增。
來(lái)源：同花順iFinD
一連串的連鎖反應(yīng)，直接導(dǎo)致塞力醫(yī)療連續(xù)虧損。2022年，又因塞力投資的多家創(chuàng)新技術(shù)子公司，產(chǎn)品尚處研發(fā)，無(wú)法形成規(guī)模效益，及處置子公司間接持股子公司淄博塞力斯醫(yī)療科技有限公司新增3000多萬(wàn)的股權(quán)及商譽(yù)減值，越虧越多。
來(lái)源：同花順iFinD——凈利潤(rùn)
三、捉襟見(jiàn)肘，拆東墻補(bǔ)西墻
伴隨著借債規(guī)模的增加，公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷飆升。截至2022年，已經(jīng)高達(dá)62.8%。
來(lái)源：同花順iFinD——資產(chǎn)負(fù)債率
但資金還是不富裕，2022年底公司貨幣資金僅僅3.95億元，而短期負(fù)債就有7.79億元。不僅如此，利息償還也是一道檻。2022年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量?jī)H2800萬(wàn)，同期利息流出就高達(dá)5000多萬(wàn)。塞力醫(yī)療捉襟見(jiàn)肘之態(tài)，十分明顯。
為了補(bǔ)充流動(dòng)性，塞力可謂無(wú)所不用其極。
先是變現(xiàn)應(yīng)收賬款。早在2021年，公司就公告稱(chēng)：轉(zhuǎn)讓2億應(yīng)收賬款進(jìn)行融資，收不回只能賣(mài)。
來(lái)源：塞力醫(yī)療公告
其次就是違規(guī)挪用。2022年10月，湖北證監(jiān)局對(duì)其出具警示函，稱(chēng)公司私自違規(guī)挪用可轉(zhuǎn)債募資金額，用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或償還銀行貸款。
來(lái)源：塞力醫(yī)療公告
傳統(tǒng)IVD業(yè)務(wù)下滑，SPD業(yè)務(wù)尚處早期，款項(xiàng)收不回，還面臨巨額債務(wù)。此刻的塞力，正在無(wú)限接近至暗時(shí)刻。大股東、控股股東及實(shí)際控制人，股票質(zhì)押，減持等各種消息，不斷傳出，似乎也暗示著塞力已危如累卵。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。
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