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醫(yī)藥行業(yè)巨震!塞力醫(yī)療,能漲幾時(shí)?
2023-08-19 07:25:38    騰訊網(wǎng)

作者/星空下的牛油果


(資料圖片)

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的胡蘿卜

近期,醫(yī)療反腐風(fēng)暴越刮越猛。風(fēng)聲鶴唳中,SPD概念股卻逆勢(shì)上行,賺足了眼球。其中,自然少不了塞力醫(yī)療(603716)。

來(lái)源:東方財(cái)富網(wǎng)—塞力醫(yī)療(截至2023年8月16日)

其實(shí),SPD并非新概念。早在2013年,首批SPD項(xiàng)目就已在國(guó)內(nèi)啟動(dòng),只是目前滲透率還不高。近期反腐浪潮下,不少人又開(kāi)始拿出來(lái)炒作。但炒歸炒,最終還得用業(yè)績(jī)說(shuō)話。

一、IVD縮水,SPD動(dòng)力不足

塞力醫(yī)療,2004年成立,2016年成功登陸上交所。作為一家醫(yī)療儀器及檢測(cè)試劑銷(xiāo)售公司,塞力醫(yī)療的發(fā)展戰(zhàn)略,必將緊隨醫(yī)療體系的各項(xiàng)改革。

上市初期,公司主要從事體外檢測(cè)試劑的銷(xiāo)售。具體有兩種模式:

1?單純銷(xiāo)售

彼時(shí),醫(yī)院尚可散采。塞力直接將自產(chǎn)或者外購(gòu)的檢測(cè)試劑,以及診斷儀器賣(mài)給經(jīng)銷(xiāo)商,現(xiàn)款現(xiàn)結(jié),賺個(gè)差價(jià);

2?集約化銷(xiāo)售(IVD)

直接與醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合同,提供診療儀器供客戶使用,并銷(xiāo)售配套診斷試劑和耗材。這種模式下,收入除了差價(jià),還有按醫(yī)院測(cè)試數(shù)結(jié)算的儀器使用費(fèi)

2016-2019年間,公司業(yè)務(wù)還不錯(cuò),營(yíng)收年均增長(zhǎng)率達(dá)40%以上。凈利潤(rùn)也從0.74億(2016年),漲到1.42億(2019年)。

來(lái)源:同花順iFinD——營(yíng)業(yè)收入

但2019年,是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2019年,醫(yī)療體系大改革。集采平臺(tái)、兩票制和耗材零加成等政策相繼推出,原屬醫(yī)院收益端業(yè)務(wù),現(xiàn)完全屬成本端。簡(jiǎn)單舉例理解:改革前,耗材采購(gòu)成本10元,醫(yī)院會(huì)加成一定的采購(gòu)人員等成本2元和利潤(rùn)1元,向患者收取13元。但零加成模式下,只能向患者收取10元。此時(shí),醫(yī)院要么降本,擠壓上游利潤(rùn);要么,將采購(gòu)業(yè)務(wù)外包。

在此背景下,公司開(kāi)始改變戰(zhàn)略,在原有IVD業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,大力發(fā)展SPD業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)IVD和SPD兩輪驅(qū)動(dòng)。

所謂S(供應(yīng))P(加工)D(配送),其實(shí)就是全院醫(yī)用物資一體化管理模式。在這種模式下,醫(yī)用耗材的采、供、用及結(jié)算全部交給SPD服務(wù)提供方來(lái)完成。醫(yī)生只管看病救人,耗材隨用隨取,取多可退,用后結(jié)算。對(duì)院方來(lái)說(shuō),一方面,大大提高了醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)效率,降低了運(yùn)營(yíng)成本;另一方面,全程數(shù)據(jù)留痕可監(jiān)測(cè),讓利益輸送無(wú)處遁形。對(duì)塞力等來(lái)說(shuō),還可從供應(yīng)商和醫(yī)院收取一定的服務(wù)費(fèi)。聽(tīng)起來(lái),似乎是門(mén)雙贏的生意。

來(lái)源:塞力醫(yī)療2022年年報(bào)

但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示:2020年以來(lái),在SPD業(yè)務(wù)加持下,塞力醫(yī)療營(yíng)收確有上升,但增長(zhǎng)率卻一路下行,2022年直接負(fù)增長(zhǎng),且下行趨勢(shì)一直延續(xù)到2023年一季度。

究其原因,主要是傳統(tǒng)IVD及單純銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增速放緩,2022年甚至直接縮水。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,SPD業(yè)務(wù)雖是大勢(shì)所趨,但目前塞力仍以傳統(tǒng)IVD及單純銷(xiāo)售業(yè)務(wù)為主。2022年,IVD業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為45%,仍為第一營(yíng)收來(lái)源。但受醫(yī)保集采(IVD是醫(yī)院集采)以及醫(yī)保控費(fèi)等影響,IVD和單純銷(xiāo)售業(yè)務(wù)嚴(yán)重縮水,營(yíng)收分別減少約2億1.6億。

雖然,最近幾年塞力的SPD業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍。但是,目前我國(guó)SPD項(xiàng)目在公立醫(yī)院的滲透率僅約5.5%,且國(guó)藥控股(1099.HK)入局較早,一枝獨(dú)秀。從絕對(duì)值來(lái)看,塞力的SPD業(yè)務(wù)營(yíng)收只是從3億上漲到6億,目前看尚無(wú)法填補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的縮水。

來(lái)源:開(kāi)源證券

二、盈利差,連年虧

從營(yíng)收來(lái)看,IVD下滑,SPD又補(bǔ)不上,塞力的兩輪,恐要爆胎。

不僅營(yíng)收在下滑,毛利率也在下降。2019年以來(lái),公司綜合毛利率主打一個(gè),跌跌不休。

首先,IVD業(yè)務(wù)的毛利=試劑耗材銷(xiāo)售及儀器使用費(fèi)收入-采購(gòu)成本-設(shè)備投放及維護(hù)折舊(監(jiān)測(cè)儀器供醫(yī)院使用)。醫(yī)保集采和醫(yī)??刭M(fèi)背景下,議價(jià)能力降低,毛利率自然降低;

其次,SPD業(yè)務(wù)毛利=服務(wù)費(fèi)收入-項(xiàng)目投入折舊-人工-租賃及維護(hù)成本。對(duì)于SPD業(yè)務(wù),前期系統(tǒng)建設(shè),投入大;但目前塞力SPD業(yè)務(wù)收入規(guī)模小,無(wú)法攤薄其成本。相較而言,SPD業(yè)務(wù)毛利率顯著低于IVD業(yè)務(wù)。

來(lái)源:同花順I(yè)FinD——毛利率

盈利差還不止,關(guān)鍵回款困難。

公司的下游主要是醫(yī)院,近年各地醫(yī)保支出較大,醫(yī)院收入規(guī)模下降,公司回款困難。數(shù)據(jù)顯示,最近兩年公司應(yīng)收賬款占比(=應(yīng)收賬款余額/資產(chǎn)總額)已突破40%,2022年甚至高達(dá)45%

盈利差,回款又慢,公司信用減值損失大增。而改革重點(diǎn)SPD業(yè)務(wù),又需提前大額墊資(實(shí)際結(jié)算產(chǎn)生收入),自身回血不足,只能借債,利息費(fèi)用大增。

來(lái)源:同花順iFinD

一連串的連鎖反應(yīng),直接導(dǎo)致塞力醫(yī)療連續(xù)虧損。2022年,又因塞力投資的多家創(chuàng)新技術(shù)子公司,產(chǎn)品尚處研發(fā),無(wú)法形成規(guī)模效益,及處置子公司間接持股子公司淄博塞力斯醫(yī)療科技有限公司新增3000多萬(wàn)的股權(quán)及商譽(yù)減值,越虧越多。

來(lái)源:同花順iFinD——凈利潤(rùn)

三、捉襟見(jiàn)肘,拆東墻補(bǔ)西墻

伴隨著借債規(guī)模的增加,公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷飆升。截至2022年,已經(jīng)高達(dá)62.8%。

來(lái)源:同花順iFinD——資產(chǎn)負(fù)債率

但資金還是不富裕,2022年底公司貨幣資金僅僅3.95億元,而短期負(fù)債就有7.79億元。不僅如此,利息償還也是一道檻。2022年,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量?jī)H2800萬(wàn),同期利息流出就高達(dá)5000多萬(wàn)。塞力醫(yī)療捉襟見(jiàn)肘之態(tài),十分明顯。

為了補(bǔ)充流動(dòng)性,塞力可謂無(wú)所不用其極。

先是變現(xiàn)應(yīng)收賬款。早在2021年,公司就公告稱(chēng):轉(zhuǎn)讓2億應(yīng)收賬款進(jìn)行融資,收不回只能賣(mài)。

來(lái)源:塞力醫(yī)療公告

其次就是違規(guī)挪用。2022年10月,湖北證監(jiān)局對(duì)其出具警示函,稱(chēng)公司私自違規(guī)挪用可轉(zhuǎn)債募資金額,用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或償還銀行貸款。

來(lái)源:塞力醫(yī)療公告

傳統(tǒng)IVD業(yè)務(wù)下滑,SPD業(yè)務(wù)尚處早期,款項(xiàng)收不回,還面臨巨額債務(wù)。此刻的塞力,正在無(wú)限接近至暗時(shí)刻。大股東、控股股東及實(shí)際控制人,股票質(zhì)押,減持等各種消息,不斷傳出,似乎也暗示著塞力已危如累卵。

注:本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。

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