+
摘要
近期,人民幣兌美元匯率再度快速貶值、一度跌破“7.3”的關(guān)口,引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。本輪貶值背后的原因、后續(xù)潛在的演繹?本文分析,可供參考。
(資料圖)
熱點(diǎn)思考:人民幣貶值,何時(shí)休?
一問(wèn):近期人民幣匯率走勢(shì)??jī)睹涝獏R率再度貶值、兌一籃子貨幣邊際轉(zhuǎn)弱
7月以來(lái),美元的大起大落再度對(duì)人民幣匯率形成明顯擾動(dòng);近期強(qiáng)勢(shì)美元的壓制下,在岸、離岸人民幣快速走弱,創(chuàng)2022年11月以來(lái)新低,接連貶破7.2、7.3關(guān)口。8月1日至今,美元兌歐元、英鎊和日元分別上漲0.8%、0.7%和2.2%,美元指數(shù)上漲1.1%。美元的快速走強(qiáng)對(duì)人民幣形成明顯壓制,在岸、離岸人民幣兌美元雙雙貶值1.7%。
除美元外,人民幣兌歐元、英鎊等其他貨幣也在走弱;政治局會(huì)議后人民幣匯率指數(shù)的升值趨勢(shì)也出現(xiàn)了邊際放緩。8月1日以來(lái),相對(duì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣,人民幣普遍走弱,其中人民幣兌歐元、英鎊和瑞郎匯率分別下跌1.4%、1.6%和1.4%;從加權(quán)匯率指數(shù)來(lái)看,兌BIS和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)也一改前期升值態(tài)勢(shì),分別貶值0.1%和0.3%。
二問(wèn):人民幣貶值的背后?美債供給沖擊加大貶值壓力、內(nèi)生動(dòng)能不足引發(fā)資金外流
美元的快速走強(qiáng)是人民幣近期貶值的外部因素;而本輪美元走強(qiáng),受美債供應(yīng)沖擊、日央行重啟購(gòu)債兩方面因素影響:1)8月以來(lái),美債發(fā)行規(guī)模大幅增加、期限也集中在長(zhǎng)端。供給沖擊下,10Y、30Y美債利率快速上行43bp、39bp至4.2%、4.3%,對(duì)美元形成支撐;2)日本YCC調(diào)整后,日央行兩度重啟購(gòu)債、日債利率回落,也支撐了美元的走強(qiáng)。
政策發(fā)力到經(jīng)濟(jì)見底有一定時(shí)滯,近期國(guó)內(nèi)內(nèi)生動(dòng)能不足背景下,外資再度流出,也加速了人民幣的貶值。8月11日發(fā)布的社融受信貸拖累、低于市場(chǎng)預(yù)期,隨后、弱于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度影響了市場(chǎng)信心,疊加地產(chǎn)債違約、中美摩擦等事件性沖擊,市場(chǎng)情緒有所回落。8月以來(lái),資金通過(guò)北向資金與南向資金渠道合計(jì)凈流出710.2億元。
三問(wèn):人民幣匯率何時(shí)企穩(wěn)?短期貶值壓力無(wú)需過(guò)慮、中期仍待內(nèi)生動(dòng)能改善
短期來(lái)看,人民幣貶值壓力相對(duì)可控,不必過(guò)于擔(dān)憂。通脹粘性的差異下美歐貨幣政策的收斂、財(cái)政約束分化下經(jīng)濟(jì)基本面的美強(qiáng)歐弱,對(duì)美元或有支撐、進(jìn)而對(duì)人民幣匯率或有壓制。但企業(yè)、居民部門“二級(jí)儲(chǔ)備”的增厚、銀行結(jié)匯意愿的邊際改善、央行的信心注入,以及政策底的不斷夯實(shí),或?qū)⒕徍腿嗣駧艆R率的貶值壓力。
政策加碼下經(jīng)濟(jì)基本面未來(lái)的走向,將是中期人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵。7月以來(lái),穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼:第一,修復(fù)企業(yè)信心信號(hào)持續(xù)釋放,促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更是上升為頂層規(guī)劃。第二,機(jī)制設(shè)計(jì)上,為民間資本提供更多投融資空間。第三,央地促消費(fèi)政策頻頻出臺(tái),也有助于內(nèi)需的改善。降息落地后,政策加碼下經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn),需要持續(xù)跟蹤。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏沖突再起波瀾;大宗商品價(jià)格反彈;工資增速放緩不達(dá)預(yù)期
+
報(bào)告正文
一、熱點(diǎn)思考:人民幣貶值,何時(shí)休?
7月28日,日央行“意外”調(diào)整YCC政策,將10年期日債收益率波動(dòng)區(qū)間實(shí)質(zhì)性放寬至1%,全球資本市場(chǎng)反應(yīng)劇烈。日央行調(diào)整的原因、潛在的市場(chǎng)影響?本文分析,供參考。
一問(wèn):近期人民幣匯率走勢(shì)??jī)睹涝獏R率再度貶值、兌一籃子貨幣邊際轉(zhuǎn)弱
近期,在岸、離岸人民幣均快速走弱,創(chuàng)2022年11月以來(lái)新低,接連貶破7.2、7.3關(guān)口。分階段來(lái)看:1)7月1日-7月14日,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期緩和下,美元走弱,在岸、離岸人民幣分別升值1.6%、1.5%。2)7月15日-7月23日,國(guó)內(nèi)二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期,在岸、離岸人民幣分別貶值0.6%、0.4%,一度跌破7.2關(guān)口。3)7月24日-7月31日,政治局會(huì)議提振市場(chǎng)信心,美元升值無(wú)擾人民幣走強(qiáng),在岸、離岸人民幣均小幅反彈0.6%。4)8月1日至今,在岸、離岸人民幣快速回調(diào)1.6%、1.8%,離岸一度貶破7.3關(guān)口。
7月以來(lái),美元的大起大落再度對(duì)人民幣匯率形成明顯擾動(dòng);近期美元的強(qiáng)勢(shì)對(duì)人民幣匯率壓制顯著。7月下旬以來(lái),美元明顯走強(qiáng);7月19日至今,美元兌歐元、英鎊和日元分別上漲2.9%、2.7%和4.8%,美元指數(shù)上漲3.3%。美元的快速走強(qiáng)對(duì)人民幣形成明顯壓制,但前期政治局會(huì)議對(duì)市場(chǎng)情緒的提振,在一定程度上緩和了人民幣的貶值壓力。近期,市場(chǎng)信心邊際回落后,人民幣貶值壓力再度顯現(xiàn),在岸、離岸人民幣兌美元雙雙貶值1.7%。
除美元外,人民幣兌歐元、英鎊等其他貨幣也在走弱;無(wú)論是BIS還是SDR貨幣籃子,政治局會(huì)議后人民幣匯率指數(shù)的升值趨勢(shì)也均出現(xiàn)了邊際放緩。8月4日以來(lái),相較主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣,人民幣匯率普遍走弱,其中人民幣兌歐元、英鎊、瑞士法郎和加元匯率分別下跌1.4%、1.6%、1.4%和0.8%;從加權(quán)匯率指數(shù)來(lái)看,兌BIS和SDR兩類貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)也分別貶值0.1%和0.3%。
二問(wèn):人民幣貶值的背后?美債供給沖擊加大貶值壓力、內(nèi)生動(dòng)能不足引發(fā)資金外流
美元的快速走強(qiáng)是人民幣近期貶值的外部因素;而本輪美元走強(qiáng)的主因,是美債供應(yīng)沖擊下美債利率的快速上行。7月31日,美國(guó)財(cái)政部公布的季度再融資計(jì)劃中顯示,三季度預(yù)計(jì)發(fā)債規(guī)模大幅增加到10070億美元,明顯超出5月初預(yù)計(jì)的7330億美元,期限結(jié)構(gòu)也集中在10年、30年期的長(zhǎng)端債券。8月10日,30年期美債發(fā)行遇冷,競(jìng)標(biāo)倍數(shù)較降至2.42,新券收益率溢價(jià)也幾近被抹平,實(shí)際發(fā)行利率4.19%高出市場(chǎng)預(yù)期1.5bp。8月以來(lái),在供給沖擊下10Y、30Y美債利率分別上行43bp、39bp至4.19%、4.29%,對(duì)美元形成支撐;同時(shí)美債發(fā)行對(duì)一級(jí)交易商的抽水,也使得市場(chǎng)上的美元流動(dòng)性有所收緊。
同時(shí),日本收益率曲線控制調(diào)整后,日央行重啟購(gòu)債下日債利率的回落,也是美元走強(qiáng)的重要原因。理論上,日央行YCC調(diào)整后,日元套息交易的逆轉(zhuǎn)將利多日元利空美元;但隨著換匯成本的增長(zhǎng),買入美元套息收益已在2022年9月轉(zhuǎn)負(fù),有套補(bǔ)的套息交易早已無(wú)利可圖;以銀行業(yè)對(duì)外的日元凈債權(quán)衡量的套息資金規(guī)模在今年一季度已見頂回落。[1]7月28日日本調(diào)整YCC區(qū)間后,日央行兩次啟用無(wú)限期固定利率購(gòu)債限制日債收益率的上行,累計(jì)購(gòu)入日債4.5萬(wàn)億日元。日元流動(dòng)性增加的同時(shí),日債利率松動(dòng)、疊加美債利率上行;截至8月14日,美日利差走闊16bp,美元兌日元升值3.1%,也助推了美元的升值。
從內(nèi)因來(lái)看,政策發(fā)力到經(jīng)濟(jì)見底有一定時(shí)滯,近期國(guó)內(nèi)產(chǎn)需疲軟、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足的背景下,外資再度流出,也加速了人民幣的貶值。8月以來(lái),經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率仍較為平緩。8月11日發(fā)布的社融受信貸拖累、低于市場(chǎng)預(yù)期,8月15日弱于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度影響了市場(chǎng)信心,疊加地產(chǎn)、中美摩擦等事件性沖擊,市場(chǎng)情緒有所回落。8月以來(lái),資金通過(guò)北向資金與南向資金渠道合計(jì)凈流出710.2億元。
三問(wèn):人民幣匯率何時(shí)企穩(wěn)?短期貶值壓力無(wú)需過(guò)慮、中期仍待內(nèi)生動(dòng)能改善
短期來(lái)看,美元匯率或有支撐,對(duì)人民幣的壓制仍存。[1]美元匯率或受三方面因素?cái)_動(dòng):1)通脹粘性的差異或使美歐貨幣政策走向收斂。積極的財(cái)政政策或?qū)⒃黾用绹?guó)通脹的粘性,延遲美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)點(diǎn)[2];而歐元區(qū)去通脹或?qū)⒂兴铀佟?)經(jīng)濟(jì)基本面的分化也是美元的重要支撐。從修復(fù)的壓力和持續(xù)性來(lái)看,美強(qiáng)歐弱的格局或也對(duì)美元構(gòu)成了利好[3]。3)海外投資者在債務(wù)上限危機(jī)、多元配置的影響下,購(gòu)債需求難有顯著改善,美債需求依賴內(nèi)部消化。這一背景下,美債供給對(duì)美債利率與美元或有“脈沖式”的沖擊。[4]
近期,央行的信心注入,與外匯市場(chǎng)上企業(yè)、銀行結(jié)匯意愿等變化,或?qū)⒕徍腿嗣駧刨H值速度。從企業(yè)行為來(lái)看,前期貿(mào)易順差下,美元資金在企業(yè)、居民部門積累,形成“二級(jí)儲(chǔ)備”,或減輕貶值的自我強(qiáng)化,成為人民幣貶值的“緩沖墊”;2022年8月至今,我國(guó)涉外收付款與結(jié)售匯的差額大幅增加1102億美元。與此同時(shí),銀行向央行的結(jié)匯意愿也在邊際走強(qiáng),這反映在7月其他存款性公司國(guó)外資產(chǎn)減少的58億美元上。企業(yè)、銀行結(jié)匯意愿的變化,或有助于減少貿(mào)易環(huán)節(jié)漏出,形成對(duì)人民幣的支撐。此外,央行逆周期因子、外匯存款準(zhǔn)備金率、窗口指導(dǎo)等政策調(diào)控工具,也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)的信心。
中期來(lái)看,政策加碼下經(jīng)濟(jì)基本面的未來(lái)走向,將是后續(xù)人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵。7月以來(lái),穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼:1)修復(fù)企業(yè)信心信號(hào)持續(xù)釋放,促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更是上升為頂層規(guī)劃。7月以來(lái),國(guó)家發(fā)改委等部委“一把手”多次會(huì)見各行業(yè)企業(yè)負(fù)責(zé)人,提振企業(yè)信心。2)機(jī)制設(shè)計(jì)上,為民間資本提供更多投融資空間。8月,國(guó)家發(fā)改委、央行等部門共同提出延長(zhǎng)普惠小微貸款支持工具期限至2024年底,并引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)民企信貸支持等。3)近期,央地促消費(fèi)政策頻頻出臺(tái),有助于內(nèi)需的企穩(wěn)與擴(kuò)大。隨著降息的落地,后續(xù)政策不斷加碼下經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn),或?qū)Q定人民幣匯率走勢(shì)。
經(jīng)過(guò)研究,我們發(fā)現(xiàn):
1)7月以來(lái),美元的大起大落再度對(duì)人民幣匯率形成明顯擾動(dòng);近期強(qiáng)勢(shì)美元的壓制下,在岸、離岸人民幣快速走弱,創(chuàng)2022年11月以來(lái)新低,接連貶破7.2、7.3關(guān)口。除美元外,人民幣兌歐元、英鎊等其他貨幣也在走弱;政治局會(huì)議后人民幣匯率指數(shù)的升值趨勢(shì)也出現(xiàn)了邊際放緩。從加權(quán)匯率指數(shù)來(lái)看,兌BIS和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)一改前期升值態(tài)勢(shì),8月以來(lái)分別貶值0.1%和0.3%。
2)美元的快速走強(qiáng)是人民幣近期貶值的外部因素;而本輪美元走強(qiáng),受美債供應(yīng)沖擊、日央行重啟購(gòu)債兩方面因素影響。內(nèi)因方面,政策發(fā)力到經(jīng)濟(jì)見底有一定時(shí)滯,近期國(guó)內(nèi)內(nèi)生動(dòng)能不足背景下,外資再度流出,也加速了人民幣的貶值。8月以來(lái),資金通過(guò)北向資金與南向資金渠道合計(jì)凈流出710.2億元。
3)短期來(lái)看,人民幣貶值壓力相對(duì)可控,不必過(guò)于擔(dān)憂。通脹粘性的差異下美歐貨幣政策的收斂、財(cái)政約束分化下經(jīng)濟(jì)基本面的美強(qiáng)歐弱,對(duì)美元或有支撐、進(jìn)而對(duì)人民幣匯率或有壓制。但企業(yè)、居民部門“二級(jí)儲(chǔ)備”的增厚、銀行結(jié)匯意愿的邊際改善、央行的信心注入,以及政策底的不斷夯實(shí),或?qū)⒕徍腿嗣駧艆R率的貶值壓力。
4)政策加碼下經(jīng)濟(jì)基本面未來(lái)的走向,將是中期人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵。7月以來(lái),穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼:第一,修復(fù)企業(yè)信心信號(hào)持續(xù)釋放,促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更是上升為頂層規(guī)劃。第二,機(jī)制設(shè)計(jì)上,為民間資本提供更多投融資空間。第三,央地促消費(fèi)政策頻頻出臺(tái),也有助于內(nèi)需的改善。降息落地后,政策加碼下經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn),需要持續(xù)跟蹤。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1. 俄烏沖突再起波瀾:2023年1月,美德繼續(xù)向?yàn)蹩颂m提供軍事裝備,俄羅斯稱,視此舉為直接卷入戰(zhàn)爭(zhēng)。
2. 大宗商品價(jià)格反彈:近半年來(lái),海外總需求的韌性持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)重啟或繼續(xù)推升全球大宗商品總需求。
3. 工資增速放緩不達(dá)預(yù)期:與2%通脹目標(biāo)相適應(yīng)的工資增速為勞動(dòng)生產(chǎn)率增速+2%,在全球性勞動(dòng)短缺的情況下,美歐2023年仍面臨超額工資通脹壓力。
“大類資產(chǎn)周報(bào)”系列
“大類資產(chǎn)月報(bào)”系列
“海外周度跟蹤”系列
證券研究報(bào)告:《人民幣貶值,何時(shí)休?》
關(guān)鍵詞:
基金人士:發(fā)起式...
2023-08-17 07:08:20
快訊2023-08-17 03:43:29
2023-08-17 04:04:20
韓國(guó)警方調(diào)查第四...
2023-08-16 22:36:09