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暴漲又暴跌!燃氣巨頭,是何邏輯?
2023-08-16 18:32:04    騰訊網(wǎng)

作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的三明治


(相關資料圖)

在資本市場上,燃氣一向?qū)儆跊]有太多故事可講的板塊。不過8月10日,燃氣板塊卻罕見強勢大漲5.22%。

消息面上,因海外天然氣供給收緊,美國、歐洲天然氣期貨價格均大幅上漲,甚至創(chuàng)下了6月中旬以來的新高。

受此影響,多只燃氣股受到資金關注。其中,成都燃氣(603053)上漲8.07%,貴州燃氣(600903)漲停。

然而僅僅一日,強勢上漲的勢頭便戛然而止。8月11日,貴州燃氣小幅收漲1.18%。成都燃氣則直接掉頭向下,跌超5%。截至撰稿(8月14日),貴州燃氣、成都燃氣繼續(xù)下跌2.65%、4.86%。

來源:同花順-2023年8月11日

歸根結(jié)底,這一時的消息刺激,終究無法扭轉(zhuǎn)企業(yè)疲軟的業(yè)績。

一、上游氣源集中,下游價格管控

燃氣是一個比較特殊的領域,應該說,這也是一門“牌照生意”。想要從事城市燃氣運營業(yè)務,首先要拿到這個城市的特許經(jīng)營權(quán)。

所以這個行業(yè),國有企業(yè)占據(jù)天然優(yōu)勢。而本文要分析的成都燃氣,實控人就是成都市國資委。貴州燃氣,實控人是貴州省國資委。

這也就決定了成都燃氣和貴州燃氣,基本都是依托于本地發(fā)展。2022年,貴州燃氣省內(nèi)收入占比高達93.63%,而成都燃氣,收入則100%都來源于省內(nèi)。

來源:同花順,成都燃氣(左)貴州燃氣(右)

不僅市場畫地為牢,燃氣運營公司在產(chǎn)業(yè)鏈上,也始終處于弱勢地位。

燃氣運營公司的業(yè)務模式大體相同。首先從上游天然氣生產(chǎn)銷售單位采購氣源,而后經(jīng)過公司建設或運營的天然氣支線管道、門站、儲配站、各級輸配管網(wǎng),向居民、商業(yè)、工業(yè)和加氣站等終端用戶銷售。

燃氣公司的利潤點,主要來源于氣源采購和終端銷售的價差

上游采購端,國內(nèi)能夠穩(wěn)定供應管道天然氣的供應商,主要就是中石油、中石化、中海油。三桶油在國內(nèi)天然氣產(chǎn)量占全國產(chǎn)量95%以上,進口量占全國進口量80%以上,供應量占國內(nèi)天然氣市場份額的90%左右。

從數(shù)據(jù)來看,2022年,成都燃氣、貴州燃氣第一大供應商采購占比分別高達66.15%、51.28%。上游供應商相當集中

來源:成都燃氣2022年年報

來源:貴州燃氣2022年年報

至于下游銷售端,燃氣配氣價格受到所在地政府物價監(jiān)管部門的監(jiān)管。

所以總體而言,中游的燃氣運營公司,對上下游都沒什么話語權(quán)。如遇上游漲價,對企業(yè)而言打擊更大。

2022 年,烏克蘭能源危機給國際天然氣價格帶來較大影響,國內(nèi)天然氣價格遠高于以往同期水平。而價格向下游疏導存在時間差、幅度差。從而導致2022年前三季度,貴州燃氣均實現(xiàn)虧損,到第四季度才勉強扭虧為盈。

來源:同花順-貴州燃氣單季度數(shù)據(jù)

二、成都燃氣,成長性堪憂

燃氣運營公司的業(yè)務模式,從根本上就不具備資本熱炒的屬性。能夠支撐股價的,唯有業(yè)績。

不過對比成都燃氣和貴州燃氣來看,成都燃氣利潤更高,但市值卻更小。而且從本次波動前后的漲跌幅來看,成都燃氣漲的更少,跌的更多,顯然也沒有貴州燃氣受歡迎。

來源:公開數(shù)據(jù)整理

為什么?

雖然,成都燃氣和貴州燃氣,都是依托于本地市場發(fā)展。但究竟有多大市場,還得看拿到了多少特許經(jīng)營。

據(jù)成都燃氣在2022年年報中披露,目前已取得了成都繞城高速以內(nèi)區(qū)域及周邊多個區(qū)縣的部分區(qū)域天然氣市場特許經(jīng)營權(quán)或獨家經(jīng)營區(qū)域。

但是,公司經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的新建項目減少,客戶已逐漸飽和

來源:成都燃氣2022年年報

未來,成都燃氣的市場增長,主要依賴于向外擴張。但是,外部已被授權(quán)的區(qū)域,都處于其他公司壟斷經(jīng)營狀態(tài)。如果想切入市場,只能通過并購入股。

換句話說,僅靠自然增長,成都燃氣已逼近極限。

對于尚未授權(quán)的區(qū)域,成都燃氣需要與其他城市燃氣企業(yè)競爭獲取。只是不知,全國還有多少尚未授權(quán)的區(qū)域,成都燃氣作為外來者,又能有多少競爭力?

而從數(shù)據(jù)來看,成都燃氣的售氣量,已連續(xù)4年,幾乎沒有增長。

來源:同花順iFinD-成都燃氣

在這個層面,貴州燃氣則恰恰相反。

近幾年,貴州燃氣特許經(jīng)營區(qū)域不斷擴大。2020年取得了14個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的管道燃氣特許經(jīng)營權(quán);2021年取得了16個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的管道燃氣特許經(jīng)營權(quán);2022年又新取得了5個鄉(xiāng)鎮(zhèn)管道燃氣特許經(jīng)營權(quán)。

截至2022年底,貴州燃氣特許經(jīng)營區(qū)域已擴大到 38 個,其中,省內(nèi)37個,省外1個。

從數(shù)據(jù)來看,近5年,貴州燃氣的燃氣銷量、貴州省內(nèi)市占率均逐年提升。

來源:貴州燃氣2022年年報

顯然,比起成都燃氣,貴州燃氣更具成長性。

不過2022年,貴州燃氣銷量增速也已明顯放緩,同比增速已由上一年的19.7%,降至8.5%。不知依托于本省,貴州燃氣的增長,還能持續(xù)多久?

三、貴州燃氣,盈利性落后

總體來說,燃氣運營應該算是一個最沒有想象空間的行業(yè)了。上游供應商集中,下游定價又受管控。而在業(yè)務規(guī)模上,燃氣公司又很難走出本地市場。

目前來看,成都燃氣原經(jīng)營區(qū)域市場早已飽和,燃氣銷量已多年停滯不前。相比之下,貴州燃氣還處在橫向擴張中,銷量逐年有所增長。

不過,擴張也是又代價的。

數(shù)據(jù)顯示,截至2023年一季度末,成都燃氣資產(chǎn)負債率36.88%,而貴州燃氣資產(chǎn)負債率則高達63.41%。

貴州燃氣背后有國資委背書,或不至于有資金鏈斷裂的風險,但是負債過高,顯然會影響盈利能力。

2023年一季度,成都燃氣財務費用率-0.85%,而貴州燃氣財務費用率2.73%。一正一反,相差了近4個點。

而在毛利率層面,貴州燃氣本就落后于成都燃氣。2023年一季度,成都燃氣毛利率21.17%,而貴州燃氣毛利率才剛剛恢復至15.75%。

綜合下來,貴州燃氣2023年上半年雖然成功實現(xiàn)了扭虧為盈,但一季度凈利率也就只有6%。比起成都燃氣的12.52%,差距在一倍左右。

進一步拉長時間段來看,成都燃氣凈利率基本在10%以上,而貴州燃氣則基本在5%上下徘徊。

來源:同花順,成都燃氣(左)貴州燃氣(右)

目前,市場愿意給予貴州燃氣更高的市盈率,或是因其有更好的成長性。但隨著增速減緩,以貴州燃氣的盈利能力,若想追平成都燃氣的業(yè)績,恐怕仍需要不少的時間。

注:本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險,入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

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