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當(dāng)核酸檢測(cè)成為明日黃花，華大基因要如何撐住自己的股價(jià)？

作者 | 張凱旌

【資料圖】

編輯丨武麗娟

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

疫情潮水褪去的影響仍在發(fā)酵。

8月11日華大基因（300676.SZ）公布的半年報(bào)顯示，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.71億元，同比下降34.49%；凈利潤(rùn)5191.95萬(wàn)元，同比驟降91.43%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的焦慮寫在臉上。

下滑的原因并不難理解。早在今年一季度凈利潤(rùn)同比下降87.49%時(shí)，華大基因就在季報(bào)中強(qiáng)調(diào)了“全球公共衛(wèi)生事件結(jié)束”造成的影響；半年報(bào)中，公司精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測(cè)綜合解決方案業(yè)務(wù)收入同比近乎腰斬，而這恰是過(guò)去三年為華大基因業(yè)績(jī)飆漲做出最大貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，華大基因股價(jià)自2020年7月14日階段性高點(diǎn)至今跌幅也已超七成，對(duì)應(yīng)市值蒸發(fā)超500億元。目前公司股價(jià)為55.19元/股，市值228億元。不僅已經(jīng)完全抹平疫情期間的漲幅，而且正向公司歷史股價(jià)最低點(diǎn)俯沖而去。

來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)

華大基因是最早參與核酸檢測(cè)的企業(yè)之一。2020年公司創(chuàng)始人汪建赴武漢成立“火眼”核酸檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室的舉動(dòng)，一度讓這家基因檢測(cè)龍頭存在感十足。然而當(dāng)全民核酸時(shí)代終結(jié)，華大基因又會(huì)向市場(chǎng)講述什么新的故事？

業(yè)績(jī)大跌，新冠“后遺癥”持續(xù)

新冠疫情的到來(lái)，曾讓華大基因的業(yè)績(jī)達(dá)到前所未有的高度。

一方面，華大基因針對(duì)疫情推出了多款新冠病毒檢測(cè)試劑盒，其中包括中國(guó)首批通過(guò)國(guó)家相關(guān)部門應(yīng)急審批程序獲準(zhǔn)上市的兩款產(chǎn)品。

另一方面，華大基因的“火眼”實(shí)驗(yàn)室，是全球首個(gè)可以提供新冠疫情防控全套解決方案的項(xiàng)目。公司可以為落地“火眼”實(shí)驗(yàn)室的地區(qū)輸出檢測(cè)技術(shù)和設(shè)備，為當(dāng)?shù)厝藛T提供培訓(xùn)、技術(shù)支持、信息分析及報(bào)告解讀等一系列服務(wù)。

來(lái)源：華大基因官網(wǎng)

值得注意的是，華大基因的核酸相關(guān)產(chǎn)品，很大一部分都輸出到了海外。2019年，公司在中國(guó)大陸（不含港澳臺(tái)）之外的營(yíng)收占比僅有16.57%，2020年這一比例暴漲至66.67%。

兩條業(yè)務(wù)線的推動(dòng)下，2020年華大基因業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)，其中營(yíng)收83.97億元，約三分之二由新冠相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)；凈利潤(rùn)21.02億元，漲幅超6倍，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為歷史最高。

但這樣的高光表現(xiàn)并不容易維持。國(guó)內(nèi)方面，隨著整體核酸檢測(cè)能力的提升，相關(guān)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力陡增，同時(shí)國(guó)家還在逐漸壓低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；而在海外的拓展方面，華大基因也有些停滯，2020年其在海外運(yùn)營(yíng)的“火眼”實(shí)驗(yàn)室數(shù)量就超過(guò)了80個(gè)，到了2021年和2022年，針對(duì)該數(shù)字的描述變?yōu)榱恕敖?00個(gè)”和“100余個(gè)”。而在今年的半年報(bào)中，公司已經(jīng)不再具體披露火眼實(shí)驗(yàn)室的數(shù)量。

在此背景下，華大基因2021年以來(lái)，業(yè)績(jī)一直在走“下坡路”。而“全球公共衛(wèi)生事件”的結(jié)束，更是加劇了這一趨勢(shì)。

需要注意的是，雖然全民核酸的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，但核酸檢測(cè)需求萎縮對(duì)華大基因的影響在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。

與其他借助核酸檢測(cè)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)的幾家公司類似，華大基因應(yīng)收賬款也受“先辦事后結(jié)款”的困擾，持續(xù)保持在高位。2022年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占營(yíng)收的比例近三成，其中壞賬準(zhǔn)備同比增加22.9%，資產(chǎn)減值和信用減值合計(jì)為-5.6億元。

其中對(duì)于資產(chǎn)減值，也即固定資產(chǎn)和存貨的減值，華大基因曾表示與新冠政策調(diào)整相關(guān)；而對(duì)于信用減值損失，公司并未明確與新冠相關(guān)，只是說(shuō)來(lái)源于應(yīng)收賬款壞賬。

來(lái)源：華大基因公告

截至今年上半年，華大基因應(yīng)收賬款為15.92億元，依然高于疫情前的水平。海南博鰲醫(yī)療總經(jīng)理鄧之東認(rèn)為，雖然2022年華大基因已經(jīng)計(jì)提了不少壞賬，但是應(yīng)收賬款的高比例仍然存在一定的隱患。

不過(guò)，華大基因業(yè)績(jī)下滑的鍋也不能全甩給核酸。一方面，華大基因在疫情期間的積累也還在持續(xù)發(fā)揮作用。

2023年上半年，華大基因精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測(cè)綜合解決方案收入為7.99億元，毛利率59.34%。兩項(xiàng)數(shù)字皆是公司四項(xiàng)主業(yè)中最多，且收入顯著高于該業(yè)務(wù)在疫情來(lái)臨前的水平。華大基因的新冠病毒檢測(cè)試劑盒和新冠抗原產(chǎn)品也在國(guó)際上獲得了多項(xiàng)資質(zhì)，公司還有望將“火眼”實(shí)驗(yàn)室積累的經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用到出生缺陷、腫瘤及慢性病防控方面。

另一方面，公司包括生育基因檢測(cè)、感染性疾病檢測(cè)等在內(nèi)的其他主業(yè)，近三年來(lái)并沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)。

僅從營(yíng)收上來(lái)看，2019年華大基因的龍頭業(yè)務(wù)——占總營(yíng)收42%的生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收為11.76億元，其內(nèi)容以各類產(chǎn)檢、新生兒檢測(cè)、人體氨基酸、類固醇激素檢測(cè)等為主。而到了今年上半年，該業(yè)務(wù)的營(yíng)收為5.66億元，僅同比微增0.03%。與此同時(shí)，該業(yè)務(wù)的毛利率已經(jīng)從2019年上半年的72.03%，降至如今的43%。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，這背后可能與生育率的緩慢下跌有關(guān)，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)需求也在萎縮。

在此背景下，華大基因給市場(chǎng)留下的想象空間急劇收縮。2019年12月開始的8個(gè)月，公司股價(jià)曾走出一波近200%的漲幅，但目前公司股價(jià)已回落至55.19元/股，跌回了四年前的位置。

股東抄底、減持分化，還能講出什么故事？

恍惚之間，華大基因仿佛又回到了上市之初。當(dāng)時(shí)公司股價(jià)一度突破千億，成為A股中僅次于茅臺(tái)的高價(jià)股，但過(guò)了不到一年，市值就縮水到了200億元出頭。

大起大落的背后，外界圍繞華大基因產(chǎn)生了不少爭(zhēng)議。

華大基因起初被資本追捧，很大程度上與創(chuàng)始人汪建的專業(yè)背景有關(guān)。上世紀(jì)90年代，汪建曾參與到“人類基因組計(jì)劃”中，該計(jì)劃被譽(yù)為是繼原子彈曼哈頓計(jì)劃、阿波羅登月計(jì)劃后，人類史上第三大偉大工程。后來(lái)，汪建還曾任中科院北京基因組研究所副所長(zhǎng)，并在非典疫情時(shí)第一時(shí)間破譯了SARS病毒全基因組序列，率先帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研制出SARS診斷試劑盒。

汪建曾描繪自己對(duì)未來(lái)的愿景為：“萬(wàn)物生長(zhǎng)不靠太陽(yáng)，立體農(nóng)業(yè)不靠土壤，掌控生老病死不是夢(mèng)想?！?/p>

但華大基因的科技屬性并沒(méi)能匹配外界對(duì)其的期待。其賴以成名的基因測(cè)序業(yè)務(wù)，主要做的是產(chǎn)業(yè)鏈中游的生意，技術(shù)門檻沒(méi)有上游高，公司因此有“基因界富士康”之稱。重營(yíng)銷輕研發(fā)也是華大基因被詬病的原因之一，2018年-2022年，公司研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為22.21億元，銷售費(fèi)用則高達(dá)50.58億元。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

此外，華大基因作為華大集團(tuán)旗下重要的上市公司平臺(tái)，沒(méi)少為華大集團(tuán)“輸血”。2018年以來(lái)，華大基因每年都能向關(guān)聯(lián)方付出6.5億元左右的采購(gòu)資金，其前兩大供應(yīng)商中，長(zhǎng)期有一席被關(guān)聯(lián)方占據(jù)，采購(gòu)金額占總采購(gòu)額的比例最高一度超50%。公司的股份也經(jīng)常被大股東拿去質(zhì)押，截至4月25日，華大控股及其一致行動(dòng)人質(zhì)押數(shù)量占其持股比例已過(guò)半。

再加上王德明、饒毅、方舟子等人先后與華大基因發(fā)生的糾葛和質(zhì)疑，公司早已不再是當(dāng)初身披光環(huán)的“千億獨(dú)角獸”。

不過(guò)，靠著過(guò)去三年的業(yè)績(jī)爆發(fā)，華大基因多少攢下了一些家底，這也為公司后續(xù)的發(fā)展提供了更多可能性。

2019年底，華大基因的貨幣資金僅7億元出頭，一年之后就暴漲至54.3億元。截至今年上半年，仍維持在50.24億元的高位。

華大基因稱，一方面將把這部分資產(chǎn)用于聚焦主業(yè)進(jìn)行研發(fā)和市場(chǎng)拓展，提升實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化水平、提高產(chǎn)能，為前端業(yè)務(wù)提供支撐；另一方面將探索新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，尋求外延式發(fā)展。

具體而言，在研發(fā)層面，公司會(huì)進(jìn)一步加大投入，尤其是在原有的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域方面，并加大在慢性疾病領(lǐng)域的投資。

如在生育健康領(lǐng)域，公司會(huì)以出生缺陷三級(jí)防控體系為核心，拓展核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品線；在腫瘤防控領(lǐng)域，公司將持續(xù)在腸癌、肝癌早篩的臨床性能驗(yàn)證、國(guó)內(nèi)外資質(zhì)申報(bào)以及大規(guī)模自動(dòng)化檢測(cè)方案推廣等方向投入；在感染防控領(lǐng)域，公司會(huì)將過(guò)去三年期間建立起來(lái)的防控能力轉(zhuǎn)化為對(duì)其他常見(jiàn)、高發(fā)傳染病的防控能力。

對(duì)于“火眼實(shí)驗(yàn)室”，華大基因?qū)⒘⒆阌凇捌揭呓Y(jié)合”的新型技術(shù)平臺(tái)，持續(xù)轉(zhuǎn)化為生育健康、腫瘤防控、感染防控、慢病防控等全生命周期的醫(yī)學(xué)檢測(cè)服務(wù)能力。

而在運(yùn)營(yíng)層面，華大基因表示，將持續(xù)加大降本增效的力度，優(yōu)化升級(jí)組織結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)和引進(jìn)多學(xué)科、多層次的技術(shù)與產(chǎn)業(yè)人才。

但這些舉措能在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)收到效果，并不是一件容易確定的事。事實(shí)上，除了華大基因，目前基因測(cè)序行業(yè)的其他企業(yè)，包括燃石醫(yī)學(xué)、貝康醫(yī)療、貝瑞基因等，財(cái)報(bào)都難言出色。就技術(shù)層面而言，自NIPT（無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前DNA檢測(cè)）問(wèn)世后，行業(yè)已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)出現(xiàn)新的爆款了。

更何況，華大基因募資投建項(xiàng)目的進(jìn)度，也并非一帆風(fēng)順。同樣在8月11日，華大基因披露了募集資金的使用公告，公司2020年為青島檢測(cè)試劑生產(chǎn)及基因檢測(cè)服務(wù)項(xiàng)目募集的6.68億元資金，如今僅投入了3000萬(wàn)元出頭。

對(duì)此，公司解釋是與政府部門多次溝通和協(xié)商修訂土地出讓合同相關(guān)條款以及宏觀環(huán)境影響所致。但經(jīng)歷三年，市場(chǎng)環(huán)境是否已經(jīng)發(fā)生變化，公司并沒(méi)給出明確答案。

在此背景下，市場(chǎng)對(duì)華大基因的態(tài)度也出現(xiàn)分化的趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年以來(lái)，包括中國(guó)銀行股份有限公司-華寶中證醫(yī)療交易型開放式指數(shù)證券投資基金、中國(guó)銀行股份有限公司-招商國(guó)證生物醫(yī)藥指數(shù)分級(jí)證券投資基金、交通銀行股份有限公司-萬(wàn)家行業(yè)優(yōu)選混合型證券投資基金（LOF）、中國(guó)工商銀行股份有限公司-易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板交易型開放式指數(shù)證券投資基金等在內(nèi)，多支基金都對(duì)華大基因進(jìn)行了增持。

其中，交行萬(wàn)家優(yōu)選和中行華寶中證醫(yī)療在今年上半年均是連續(xù)兩個(gè)季度增持，累計(jì)分別增持了333.33萬(wàn)股、196.32萬(wàn)股，目前分列華大基因的第三和第五大股東。

同期，香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）則進(jìn)行了連續(xù)減持，2022年來(lái)已累計(jì)減持927.29萬(wàn)股。此消彼長(zhǎng)之下已從第三大股東降為第四大股東。

可以肯定的是，想要讓基因檢測(cè)的大規(guī)模商業(yè)化時(shí)代盡早到來(lái)，企業(yè)仍需要不遺余力地在研發(fā)端投入。而是否能把握住機(jī)遇，就要看華大基因自己真金白銀的投入是不是用到了刀刃上。

你如何看待華大基因在全民核酸時(shí)代結(jié)束后業(yè)績(jī)大幅下滑的情況？認(rèn)為華大基因股價(jià)還能重新起飛嗎？評(píng)論區(qū)聊聊吧！

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