每次通脹為負(fù)，都會有大事發(fā)生
物價走低需求愈發(fā)不足，這幾年經(jīng)濟(jì)政策必將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。在財富分配結(jié)
2023-08-12 08:33:25
物價走低需求愈發(fā)不足，這幾年經(jīng)濟(jì)政策必將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。
在財富分配結(jié)構(gòu)無法做出重大調(diào)整的情況下，極有可能出現(xiàn)兩種情況：向左是經(jīng)濟(jì)低增長，向右是ZY財政赤字融資。
(資料圖片僅供參考)
1
8月9號，反應(yīng)企業(yè)和居民需求情況的PPI和CPI公布了。不出所料，CPI破0，PPI繼續(xù)負(fù)增長。
面對這一數(shù)據(jù)，市場出現(xiàn)兩派觀點(diǎn)：
一派認(rèn)為通縮已成基本事實(shí)，而PMI反應(yīng)生產(chǎn)還在繼續(xù)，過剩問題不解決物價還會在0軸附近徘徊；
另一派則認(rèn)為，核心通脹拐頭至同比增長0.8%，PPI跌幅也已經(jīng)放緩，加之低基數(shù)效應(yīng)（CPI去年9月后回落、PPI下跌趨勢還在延續(xù)）物價大概率已經(jīng)觸底，接下來物價就會出現(xiàn)像央行幾個月前曾說的U型反轉(zhuǎn)。
不管是哪一派都是短期觀點(diǎn)，孰對孰錯完全取決于8月以后消費(fèi)能否擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)能否搞起來從而抵消眼前經(jīng)濟(jì)收縮對物價的打壓。
但是針對物價走低反應(yīng)的消費(fèi)不足問題，有一點(diǎn)可以肯定：我們的CPI波動確實(shí)是越來越“乏力”，需求（投資和消費(fèi)）在下降，經(jīng)濟(jì)熱度在下降——這必然會倒逼重大經(jīng)濟(jì)政策的出現(xiàn)。
下面這張圖是中國的CPI走勢圖。
別看單月怎么樣，要整體看，整體看有一個非常明顯的趨勢：波峰越來越低，物價走勢整體向下，且疫情之后的這幾年物價增長水平趕上了2015年（看柱狀條形成的簇大小）。
1997年亞洲金融風(fēng)暴我們通縮，政策借助2001年加入WTO的契機(jī)，開啟了出口拉動型經(jīng)濟(jì)增長，物價經(jīng)濟(jì)快速起飛；
2008年次貸危機(jī)，外需遭遇重創(chuàng)，政策轉(zhuǎn)向國內(nèi)需求刺激開啟了“4萬億”計劃，物價起飛經(jīng)濟(jì)增速拐頭；
2012年到2016年P(guān)PI連續(xù)50多月負(fù)增長、CPI低迷，政策借助“PPP”模式通過房地產(chǎn)將產(chǎn)能部分去化，由此帶動物價起飛換來了三年的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長（降速放緩）。
這一次我們再度面臨需求不足的問題，又會出現(xiàn)什么重大的經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向呢？
筆者認(rèn)為，大概率開啟日美模式——財政赤字融資來補(bǔ)貼企業(yè)和居民保證經(jīng)濟(jì)增長。
嚴(yán)格來說，應(yīng)該有三種選擇。
近日某日本體制內(nèi)的學(xué)者寫了一篇文章，分析了中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生問題的根本原因并指出了未來的三種選擇，其中就有財政赤字融資這一個選擇（也是國內(nèi)學(xué)者支持最多的，概率最大的），另外兩個分別是“不管不顧”鴕鳥派和強(qiáng)力出清的強(qiáng)硬派。
2
要知道，信用經(jīng)濟(jì)時代經(jīng)濟(jì)增長跟信用增長幾乎是同步的。在我們國內(nèi)股權(quán)市場不發(fā)達(dá)的情況下，信貸表現(xiàn)為銀行貸款，即負(fù)債。
現(xiàn)在之所以無法像上文提到的三個通縮時期那樣靠刺激內(nèi)需來盤活經(jīng)濟(jì)，主要是因?yàn)閺?008年開始經(jīng)濟(jì)增長幾乎完全依托于居民加杠桿，居民杠桿率從2008年的18%增加到現(xiàn)在的62%，杠桿著實(shí)加不動了，再加只會聚集更大的風(fēng)險。
而之所以判斷會開啟日美模式，主要是因?yàn)榭v觀國內(nèi)唯一有加杠桿能力和動力的只有ZY財政了。
現(xiàn)在的問題是消費(fèi)不足讓企業(yè)的投資也不積極，經(jīng)濟(jì)自發(fā)收縮的局面必須要借助于第三方來打破。而依靠外需拉動經(jīng)濟(jì)早已不可能，它只能作為一個重要的內(nèi)循環(huán)輔助選項(xiàng)來用。
根據(jù)國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)，以 2022 年為例，利用信用總量計算得到的中國宏觀杠桿率為 279%，其中，ZY政府 21%，地方政府 32%，城投 73%，非城投企業(yè) 91%，居民 62%。
ZY財政杠桿率最低。
另外，根據(jù)標(biāo)普《中國企業(yè)杠桿率迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)》一文：
由于消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增速下滑，2023年企業(yè)杠桿率將見頂，未來三年投資都將保持適度，依靠鼓勵民企加杠桿難度有些大。
如此一來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的重任就只有ZY財政了。
3
那么赤字預(yù)算怎么辦？ZY財政加杠桿之后錢用在哪里？
過去我們一直效仿歐盟堅持將GDP的3％視為財政赤字的上限，ZY消費(fèi)一直很少，如何將赤字率提高不是一個簡單地經(jīng)濟(jì)問題。
另外，加杠桿之后錢大概率（必須）要用在社會保障等經(jīng)常性支出上，其中有兩點(diǎn)原因：
1）投資驅(qū)動越來越難以持續(xù)。
從2010年開始，中國經(jīng)濟(jì)增長的40%以上都來自投資，而眼下投資收益又在快速降低——根據(jù)國際清算銀行BIS的數(shù)據(jù)，我們的總負(fù)債/GDP的比值從2010年的190%上升到2022年的297%，一塊錢負(fù)債帶來的投資收益越來越低。
2）若繼續(xù)以政府主導(dǎo)投資將使財富分配進(jìn)一步惡化，且對民企形成擠壓。
近日某日本經(jīng)濟(jì)學(xué)者發(fā)文《資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)：中國經(jīng)濟(jì)的三個選擇》用數(shù)據(jù)粗略估計，指出以政府主導(dǎo)的投資已經(jīng)產(chǎn)生兩個負(fù)面影響：
其一，投資產(chǎn)生的財富分配格局難以流向民企和居民。
財富分配大致是官方（地方及國企）：非官方（民企和居民）：債權(quán)人（投資者）分別為6:1:3。財富流向居民，內(nèi)需何以擴(kuò)張；
其二，聚集了大量“政府隱性擔(dān)?！钡慕┦?。
而僵尸企業(yè)為了存活續(xù)貸需求壓制著利率無法有效地下降，無形中增加了民企的投資成本和貸款獲取的難度。
綜上，擺在我們面前的只有兩條路：
一條是忍受經(jīng)濟(jì)逐漸走低，政策不采取過多的行動，繼續(xù)針對地方和房企去杠桿，依靠鼓勵民企加杠桿、培育新產(chǎn)業(yè)來暫時穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)；
另一條則是依靠ZY財政加杠桿來緩解地方負(fù)債壓力，同時將借的錢更多的用在基本的社會保障上間接地降低居民的消費(fèi)成本，將投資空間留給民企從而完成擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略。
現(xiàn)在政策的有效聲音很少，但物價走低帶來的經(jīng)濟(jì)增速下滑勢必會倒逼政策做出重大調(diào)整。畢竟，“2035年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平”的總目標(biāo)離不開年化4.6%的經(jīng)濟(jì)增長。
這既是一份承諾，也是穩(wěn)定的必要條件。
總是，留給我們的時間已經(jīng)不多，筆者堅信最近幾年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一定會有大事兒發(fā)生——經(jīng)濟(jì)政策重新調(diào)整！
否則......
關(guān)鍵詞：
