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醫(yī)藥股反彈,反腐風(fēng)波中的恒瑞被錯(cuò)殺了嗎?
2023-08-09 22:23:17    騰訊網(wǎng)

醫(yī)療反腐導(dǎo)致醫(yī)療板塊波動(dòng)持續(xù)了好幾天,資本市場(chǎng)對(duì)此也是反應(yīng)迅速,市場(chǎng)上醫(yī)藥方向不少個(gè)股跟著下跌,但是影響最大的要屬恒瑞,7月31日,恒瑞醫(yī)藥大跌超9%,上周僅僅一周的時(shí)間恒瑞醫(yī)藥大跌16%!如果你說(shuō)哪家藥企的銷售費(fèi)用占比高,就賣出這家藥企的股票,多少有點(diǎn)問(wèn)題,今天醫(yī)藥股就有點(diǎn)超跌反彈。

恒瑞反應(yīng)怎么那么大? ?


(資料圖片)

不少人盯上了恒瑞的銷售費(fèi)用,恒瑞醫(yī)藥2020年的銷售費(fèi)用一共是98.03億元,花的最多的是學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專業(yè)化平臺(tái)建設(shè)等市場(chǎng)費(fèi)用55.8億,占比57%,然后是是29.8億的職工薪酬和福利。在恒瑞醫(yī)藥,銷售人員的薪酬和福利還是與他們的業(yè)績(jī)有相當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)的,第三就是差旅辦公費(fèi)10.2億,占10%。在藥企里面,這個(gè)學(xué)術(shù)推廣往往就是用來(lái)打點(diǎn)渠道的,向來(lái)是行賄高發(fā)區(qū)。藥企巨額的銷售費(fèi)用,等著都會(huì)推高終端售價(jià),相當(dāng)于變相漲價(jià)。

2021年,恒瑞的銷售費(fèi)用93.84億,營(yíng)收259.1億,占比36.21%,學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專業(yè)化平臺(tái)建設(shè)等費(fèi)用占比就達(dá)49%。從2021年起,恒瑞的銷售費(fèi)用開始下降。2020到2022年,恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)14.99%、減少4.27%、減少21.70,學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用也在下降。

2022年,銷售費(fèi)用73.48億,營(yíng)收212.8億,占比34.53%。這里面“學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專業(yè)化平臺(tái)建設(shè)等市場(chǎng)費(fèi)用”約為38.08億元,占總銷售費(fèi)用的比重為51.83%,“差旅辦公費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)”約為5.50億元,占比約為7.48%。

恒瑞前兩年花的錢里,推廣費(fèi)用還是挺多的,那么之后,恒瑞的銷售費(fèi)用想下降的話最大的一個(gè)點(diǎn)就在學(xué)術(shù)推廣和創(chuàng)新藥專業(yè)化平臺(tái)建設(shè),其實(shí)可以把這些錢控制一下,因?yàn)椴豢赡苊磕甑膭?chuàng)新藥專業(yè)化平臺(tái)建設(shè)都要有大比例增長(zhǎng)的需求。

藥企的銷售費(fèi)用率差不多在百分之3左右,也有個(gè)別的銷售費(fèi)用率在百分之五,甚至還要高一些。恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用率在醫(yī)藥行業(yè)里是并不是高的,有很多醫(yī)藥企業(yè)的銷售費(fèi)用率超過(guò)50%。沒上市的中小型醫(yī)藥企業(yè)這個(gè)數(shù)字只會(huì)更高。超過(guò)一半的錢都花在了銷售上,這是什么情況?可以這么想,銷售額的5%以上用作銷售費(fèi)用,可能只有百分之十是真正用到了銷售上,其他百分之三四十都被各個(gè)環(huán)節(jié)分走了。

市場(chǎng)等不了 ?

國(guó)內(nèi)仿制藥企太多,產(chǎn)品重復(fù)率太高。本質(zhì)上說(shuō),還是因?yàn)樗幤返母?jìng)爭(zhēng)力不足。前幾年是集采,加速把藥企的尷尬推到了桌面上。國(guó)家已經(jīng)進(jìn)行了好幾次集采。恒瑞醫(yī)藥進(jìn)入國(guó)家集中帶量采購(gòu)的仿制藥共有三十多個(gè)品種,中選22個(gè)品種,中選價(jià)平均降74.5%。

價(jià)格暴跌下,給了恒瑞營(yíng)收一個(gè)重?fù)簟?020年11月開始的第三批集采中,涉及恒瑞醫(yī)藥6個(gè)產(chǎn)品在2020年收入為19億元,在2021年受集采影響收入下滑55%。接下來(lái)的幾批集采,多多少少都有影響。

之后恒瑞開始砸錢做研發(fā),這幾年恒瑞醫(yī)藥也搞出了一批創(chuàng)新藥。整體上看,恒瑞醫(yī)藥多以跟隨策略和臨床前期為主,能做到me better的管線也有了一些。

而且這還是國(guó)內(nèi)一哥的現(xiàn)狀,其他藥企能好到哪去?想都不用想。

客觀來(lái)說(shuō),恒瑞依然是一家非常厲害的企業(yè),能夠在關(guān)鍵時(shí)刻押注創(chuàng)新藥,國(guó)內(nèi)藥企算是走在前面的。

醫(yī)藥行業(yè)一部分藥企依靠銷售驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)。這類藥企在財(cái)務(wù)上反映出的就是毛利率很高,但是凈利率卻不高。恒瑞也是其中(下圖),毛利率甚至高達(dá)85%以上,可是凈利率水平只有20%左右,再比如康恩貝,毛利率水平基本上都保持在50%到75%之間,但是凈利率水平卻只有不到10%。

2020年以前輝瑞的銷售費(fèi)用也高,銷售費(fèi)用基本上是研發(fā)費(fèi)用的2倍左右,占營(yíng)業(yè)收入25%以上,但保持在30%以下。

阿斯利康也是,2020年以前,銷售毛利高達(dá)70%以上,但凈利率低到可憐的10%左右,即便有幾年阿斯利康的營(yíng)收持續(xù)下滑,但營(yíng)銷費(fèi)用只有研發(fā)費(fèi)用的二倍左右,營(yíng)銷費(fèi)用占營(yíng)收的40%以上。

這兩年,輝瑞的銷售費(fèi)用下來(lái)了,研發(fā)費(fèi)用上去了。但阿斯利康還很高,如下圖,去年阿斯利康毛利率高達(dá)72%而凈利率僅8.6%,其銷售費(fèi)用占比超41%。艾伯維2022年凈利潤(rùn)118.45億美元(+2.6%),研發(fā)費(fèi)用占比11.2%、銷售費(fèi)用占比26.3%。

現(xiàn)在的醫(yī)藥反腐會(huì)從根本上動(dòng)搖部分醫(yī)藥企業(yè)的生存邏輯,一旦依靠銷售驅(qū)動(dòng)走不通了,很多藥的銷量也會(huì)大幅度下降,藥物的價(jià)格也同樣會(huì)大幅度下降。這對(duì)銷售型藥企來(lái)說(shuō)是個(gè)大利空,沒準(zhǔn)銷量下降,營(yíng)收、利潤(rùn)等都會(huì)跟著下降。

那么,什么樣的推廣費(fèi)用相對(duì)合理?

比如由學(xué)術(shù)交流和臨床經(jīng)驗(yàn)介紹視角來(lái)看,面向院內(nèi)不同科室或不同醫(yī)院的醫(yī)生進(jìn)行,給醫(yī)生介紹藥企生產(chǎn)的藥物。那么主講醫(yī)生會(huì)結(jié)合自己的臨床經(jīng)驗(yàn),介紹新藥情況,做一些新藥、新的診斷檢測(cè)等宣傳推廣,包括科普和患教工作。

單純的推廣介紹,應(yīng)該給醫(yī)生一些經(jīng)濟(jì)回報(bào)。畢竟起到了一個(gè)中間橋梁的作用,如果有好藥,這樣的推廣是個(gè)好事。

那么之后,醫(yī)院用了這款藥,藥企MAH還得去保證藥品的持續(xù)不斷的安全性、有效性和質(zhì)量可靠性。在市場(chǎng)推廣中,收集臨床數(shù)據(jù)、不良反應(yīng)監(jiān)測(cè)、藥物警戒、藥物安全、上市后評(píng)價(jià),上市后風(fēng)險(xiǎn)管理。

話又說(shuō)回來(lái)了,要是這個(gè)新藥不是一款好藥,主講醫(yī)生單純是拿了藥企的錢去做推廣做介紹,就變了味道。若是這款藥的安全、療效與創(chuàng)新性不是很好,而藥代的學(xué)術(shù)能力、對(duì)產(chǎn)品的理解能力都非常好,耍嘴皮子就能說(shuō)服醫(yī)生使用新藥產(chǎn)品,是很難的,新藥的產(chǎn)品力、藥代學(xué)術(shù)力,哪一個(gè)差點(diǎn)勁,可能都要拿錢補(bǔ)上。

制藥企業(yè)造成銷售費(fèi)用過(guò)高的另一因素,是他們的新藥或許新的醫(yī)療器械的競(jìng)爭(zhēng)力或者說(shuō)市場(chǎng)用量不僅僅是產(chǎn)品自己決定的,而是醫(yī)院決定的。這和小家電廠商賣空調(diào)或者賣電飯鍋的邏輯不一樣,你要是賣電器,對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō),我們能夠根據(jù)自己的喜好或者性價(jià)比去自由選擇。和買吃的喝的也不一樣,茅臺(tái)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng),定價(jià)高所以能夠達(dá)到90%的毛利,競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)所以不需要花費(fèi)太大力氣去打廣告就能夠銷售出去產(chǎn)品。但是用藥就不同了,特別是處方藥,一般都是醫(yī)生開什么藥我們使用什么藥,比如醫(yī)生給我們開的抗生素,可能幾家醫(yī)院幾個(gè)醫(yī)生開的抗生素品牌都不一樣,即便是一種抗生素類的藥,使用哪家制藥公司的藥,不是看病的人決定的。所以制藥公司的藥的競(jìng)爭(zhēng)力或者說(shuō)是市場(chǎng)占有量一方面是產(chǎn)品決定,另一方面的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源于醫(yī)生。? ? ??

市場(chǎng)的大跌,讓我們看見,這一次是醫(yī)院端的腐敗有多么的可怕。這些腐敗也側(cè)面反應(yīng)出為啥醫(yī)藥醫(yī)療上國(guó)產(chǎn)替代那么難,為什么很多創(chuàng)新藥推廣那么難,很多藥苗,作用不那么優(yōu)秀,卻被強(qiáng)制推薦,特別是在疫情的時(shí)候,也有不少這類事情,對(duì)于病人來(lái)說(shuō),最大的腐敗是藥物無(wú)效。

醫(yī)藥反腐帶來(lái)的大波動(dòng),大部分藥企都會(huì)受牽連,也有一些影響不大,哪些呢?像單純做創(chuàng)新藥服務(wù)的公司,這類企業(yè)多是和外企溝通聯(lián)系,相對(duì)的影響不大。要是取消醫(yī)院院長(zhǎng)回款權(quán),醫(yī)?;鹬Ц叮瑫?huì)縮短回款周期,這對(duì)要求來(lái)說(shuō)還是個(gè)好事情。

呂長(zhǎng)順(凱恩斯) 證書編號(hào):A0150619070003?!疽陨蟽?nèi)容僅代表個(gè)人觀點(diǎn),不構(gòu)成買賣依據(jù),股市有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎】

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