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這一次,國內(nèi)券商研究所可能真的走到了存亡邊緣
2023-08-07 18:34:03    騰訊網(wǎng)

國內(nèi)券商研究所是一個神奇而矛盾的存在:它本身不賺錢,從經(jīng)濟(jì)角度看對母公司不太重要,偏偏能提供很多高薪崗位。當(dāng)然,這個“很多”是相對而言的,國內(nèi)知名券商持有證券投資咨詢執(zhí)照的分析師加起來也只有一兩千人,絕對數(shù)量不大,但是已經(jīng)足夠形成一個人來人往、生生不息的“小江湖”。在我熟悉的朋友當(dāng)中,從互聯(lián)網(wǎng)大廠跳到券商當(dāng)分析師(或者反過來跳的)不在少數(shù),尤其是大廠的戰(zhàn)略、投資、商分崗位,與分析師崗位的素質(zhì)要求有很大的重疊之處,由此導(dǎo)致了很多“旋轉(zhuǎn)門”式的跳槽——自從2021年互聯(lián)網(wǎng)大廠走下坡路以來更是如此。


【資料圖】

券商能提供的高薪崗位不止包括研究所,還有投行、資管、自營、銷售交易……等等。不過,去研究所當(dāng)分析師的好處在于可以“一魚兩吃”,墻里開花墻外香,這對于今天熱衷于“狡兔三窟”留后路的年輕人(以及中年人)而言尤其具備吸引力:

券商分析師,尤其是宏觀、策略和熱門行業(yè)的首席,可以通過公開發(fā)表研究報告的方式,經(jīng)營個人知名度,乃至打造“個人IP”。通俗地說,就是將機(jī)構(gòu)信譽(yù)轉(zhuǎn)化為個人資產(chǎn)。

在社交媒體時代,知名分析師還可以以經(jīng)營自媒體的方式,把上述“個人IP”沉淀下來。相信大家對于任澤平、管清友、付鵬……等知名案例十分熟悉,他們都是老前輩了,年輕一代的花樣更多。

因此,雖然券商分析師的工作壓力極大、加班和出差極多,幾乎一天24小時都在響應(yīng)客戶需求,但還是有人前仆后繼地往里沖。2020-2021年,A股市場恰好經(jīng)歷了一波結(jié)構(gòu)性牛市,機(jī)構(gòu)傭金分倉大增,導(dǎo)致主流券商研究所的日子普遍還不錯,堪稱近年來罕見的“小陽春”時節(jié)。過去兩年,向我咨詢“要不要跳槽去券商當(dāng)分析師”的互聯(lián)網(wǎng)大廠中層朋友,至少有四五例(不過其中大部分人在反復(fù)思考之后沒有成行)。

然而,進(jìn)入2023年,情況發(fā)生了嚴(yán)峻的變化。這個行業(yè)起起落落很多次了,現(xiàn)在是我第一次感到它可能走上“結(jié)構(gòu)性下坡路”乃至陷入存亡邊緣。有三個趨勢正在擠壓著券商研究所的生存空間,這種擠壓暫時是無解的:

證監(jiān)會推動下的機(jī)構(gòu)傭金降低,目前還只進(jìn)行了第一波,或許還有第二、第三乃至第N波;

金融反腐導(dǎo)致券商普遍采用“避險思維”,敢在研究所這種不賺錢的業(yè)務(wù)上高舉高打的管理層今后會越來越少。

合規(guī)越來越嚴(yán)、涉及范圍越來越廣,使得分析師的“自由活動空間”不斷縮小,外部影響力降至最低點。

第一條已經(jīng)有很多媒體報道了:公募基金費率調(diào)整是一項重要的行業(yè)改革工作,既包括公募基金自身管理費率的下調(diào),也包括公募基金支付給券商的傭金費率的下調(diào)。具體而言,被動型基金的交易傭金不得超過市場平均傭金率(而且不得為投資咨詢服務(wù)支付傭金),主動型基金的交易傭金不得超過市場平均傭金率的兩倍。按照目前市場平均0.020-0.025%的傭金率計算,今后公募基金支付給券商的傭金率最高也不能超過0.05%;而去年以前的水平,則是0.07-0.08%。

粗略一看,30%以上的傭金費率下調(diào)已經(jīng)很嚇人了,可這只是第一步。我們不能孤立地分析“公募基金費率改革”這項行動,而應(yīng)該把它放到主管部門的整體思路當(dāng)中去分析——降低中介機(jī)構(gòu)費率、降低市場整體摩擦成本,是資本市場各級主管部門的既定方針,有了第一步就會有第N步。根據(jù)發(fā)達(dá)國家對投行研究業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管的先例,接下來國內(nèi)市場至少還可以推出以下措施,每一項都對券商研究所相當(dāng)不利:

要求基金把“交易傭金”和“研究咨詢費”分開,向券商研究所付費不一定要與機(jī)構(gòu)交易席位掛鉤;而且“研究咨詢費”的收費標(biāo)準(zhǔn)要透明,具體提供了什么服務(wù)可能都要明碼標(biāo)價。

要求基金不得再從基金凈值(持有人權(quán)益)當(dāng)中支付傭金,而必須從自己的腰包里掏錢。這樣以來,券商傭金的最終買單人就從基民變成了基金公司自身,后者交錢的積極性必然大幅下降。

要求基金為自己支付的研究咨詢費提供合理的解釋,例如為什么選擇一家的服務(wù)而不選擇另一家,研究咨詢服務(wù)有沒有合理的替代品,等等。

事實上,上述大部分措施都已出現(xiàn)在2018年1月開始執(zhí)行的歐盟MIFID II (Markets in Financial Instruments Directive)一攬子監(jiān)管方案當(dāng)中。毫不夸張地說,MIFID II打斷了歐資投行研究業(yè)務(wù)的脊梁骨,由此導(dǎo)致了它們的大范圍裁員。我的猜測是,我國主管部門在制訂“公募基金費率改革行動”方案時,很可能參考了MIFID II,那么接下來更嚴(yán)苛的措施也就呼之欲出了。

在經(jīng)濟(jì)層面上,絕大部分券商研究所本來就不賺錢,傭金率的大幅降低則會讓它們虧得更多。市場交易額的大小是周期性的,每隔幾年總能輪到一次牛市;機(jī)構(gòu)傭金率的降低則是永久性的,幾乎從無下調(diào)了還能上浮回來的先例。過去的好時光已經(jīng)一去不復(fù)返了。

再說第二條。今年以來,在反腐風(fēng)暴之中落馬的金融機(jī)構(gòu)高管(以及前高管)數(shù)不勝數(shù),其中既有國有機(jī)構(gòu)的,也有民營機(jī)構(gòu)的。主管部門反復(fù)強(qiáng)調(diào)“破除金融精英論”,金融機(jī)構(gòu)要像其他行業(yè)的企業(yè)一樣接受監(jiān)察,不能覺得自己“地位重要”就能為所欲為。這場風(fēng)暴估計還會持續(xù)很長一段時間。

在歷史上,券商研究所的擴(kuò)張一般離不開公司高管主導(dǎo)的“高舉高打式投入”,這是高管在短期內(nèi)做出政績的一種有效方式:投資幾個億,有望在兩三年內(nèi)打造一塊不錯的機(jī)構(gòu)研究業(yè)務(wù),并且拿一些有公信力的獎項、積累一些媒體知名度,寫到述職報告里也很有光彩。一般而言,每隔兩三年就會有一批券商從無到有地建立研究所、大舉從外面挖人,還會有一批衰落已久的老牌券商突然“雄起”、重建研究業(yè)務(wù)。與其說這是行業(yè)周期,不如說是高管的“政績周期”。

在未來相當(dāng)長的一段時間里,上述“政績周期”可能再也不會重復(fù)。在“破除金融精英論”的指導(dǎo)思想下,依靠高薪挖角去做大(華而不實的)機(jī)構(gòu)研究業(yè)務(wù)顯然不合時宜,很難給高管加分。大部分券商管理層估計會采用“收縮避險策略”,省錢至上、合規(guī)第一,高舉高打式的擴(kuò)張成為歷史名詞。研究所不是唯一一個受傷的,但肯定是受傷最厲害的之一。

再說第三條。國內(nèi)的社交媒體非常發(fā)達(dá),以前主管部門和券商合規(guī)人員對分析師的對外言論管得又非常松,由此導(dǎo)致分析師幾乎享有無窮無盡的“發(fā)言權(quán)”;我們都知道,在互聯(lián)網(wǎng)時代,發(fā)言權(quán)就意味著影響力??墒乾F(xiàn)在,主管部門意識到了社交媒體的重要性,券商合規(guī)人員也終于行動起來了。最近兩年我們看到一個明顯的趨勢:券商分析師在網(wǎng)上發(fā)表與投資有關(guān)的言論,就像在傳統(tǒng)媒體上發(fā)表類似言論一樣,審批報備流程越來越嚴(yán)格,一旦出事了承擔(dān)的責(zé)任也越來越大。無論在微博、微信公眾號、微信群還是短視頻平臺發(fā)言,都是如此。

曾幾何時,知名分析師可以在研究報告上顯示學(xué)術(shù)性和權(quán)威性,在社交媒體上顯示活潑親民的一面;他們的自媒體賬號既可以發(fā)表官方審批的研究報告,也可以發(fā)表自己私下的碎碎念;他們在微信群里嬉笑怒罵、揮斥方遒,有專門的助理打理著抖音、小紅書乃至B站賬號……那也是舊日的好時光了!現(xiàn)在,大型券商的合規(guī)人員恨不得拿膠布把分析師的嘴貼起來,只有經(jīng)過層層審批才允許他們講話。就連分析師自建的客戶聊天群里,也入駐了官方合規(guī)人員,恨不得每天宣布一次“群聊紀(jì)律”,看到討論稍有失控跡象就急忙向上匯報。

券商是一個名利場,而研究所的分析師曾經(jīng)是名利場上長袖善舞的寵兒,一手拿著巨額薪酬,一手抓著揚(yáng)名“出圈”的機(jī)會?,F(xiàn)在的監(jiān)管合規(guī)趨勢則是同時要斬斷這兩只手——薪酬或許還算高,但比一般人高得有限,降薪乃至大勢所趨;至于“出圈”,今后還是洗洗睡了吧,連發(fā)個微博都要事先審批的職業(yè)談什么影響力?

對于打工人而言,券商研究所不可避免的衰落,其實沒有什么可眷戀的:為誰打工都是打工,在什么行業(yè)打工都一樣,關(guān)鍵是拿到足夠的個人回報。大家感傷的不是研究所的衰落,而是沒有一條新的職業(yè)賽道能夠填補(bǔ)它衰落后留下的空白?;ヂ?lián)網(wǎng)大廠仍在降本增效之中,傳統(tǒng)外企的高薪崗位有減無增;至于人工智能,這玩意在國內(nèi)主要用于忽悠資本市場,實際提供的崗位很少。

話說回來,國內(nèi)主流券商的研究所一共也就提供了兩三千個崗位,加上銷售交易部也不會超過四千個。在時代大潮當(dāng)中,這是字面意義上的一滴水、一粒塵埃,甚至還沒有互聯(lián)網(wǎng)大廠一個大型事業(yè)部的人數(shù)多。即便無法填補(bǔ),那又如何呢?生活豈不還是要繼續(xù)?

世界是不公平的,要學(xué)會適應(yīng)它。

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