半夏投資李蓓最新發(fā)聲：滬深300將進(jìn)入慢牛時(shí)代，大盤股優(yōu)于小盤股
半夏投資李蓓發(fā)文稱，今天，有一些人問(wèn)我：怎么看待今天的小作文真假，
2023-07-28 20:33:00
半夏投資李蓓發(fā)文稱，今天，有一些人問(wèn)我：
怎么看待今天的小作文真假，周末會(huì)不會(huì)有政策？周末沒(méi)有重磅政策的話，會(huì)不會(huì)跌回去？
(資料圖片)
周一，ZZJ會(huì)議通告發(fā)布，周二碰巧我們接待了一位投資人，很自然的，他也問(wèn)我：
怎么看待ZZJ會(huì)議通告的表態(tài)，后面會(huì)有什么政策？
當(dāng)時(shí)我的回答是：
其實(shí)就算沒(méi)有政策，房地產(chǎn)也會(huì)自然見(jiàn)底的，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)也會(huì)自然見(jiàn)底的，無(wú)非早晚幾個(gè)月。
按我們的觀察，以300非金融為代表的中下游藍(lán)籌，盈利已經(jīng)正在見(jiàn)底回升，同比轉(zhuǎn)正。
我給那位投資人看了下面幾張圖：
我解釋了為什么經(jīng)濟(jì)動(dòng)量本身尚未見(jiàn)底，中下游藍(lán)籌的盈利已經(jīng)見(jiàn)底。
因?yàn)椋?/p>
1，成本下降。包括人力成本，資金成本，原材料，能源等。
2，集中度提高，份額擴(kuò)大。
3，本輪中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)提升，外需有韌性，中國(guó)企業(yè)或海外設(shè)廠，或直接出口，全球份額擴(kuò)大，出口/海外利潤(rùn)貢獻(xiàn)大。幾個(gè)例子：家電龍頭，半掛車龍頭，挖掘機(jī)龍頭，汽車龍頭，今年海外/出口利潤(rùn)貢獻(xiàn)都不小。在美國(guó)，市場(chǎng)份額第一的家電企業(yè)和半掛車企業(yè)，其實(shí)都是中國(guó)公司。
以上這幾點(diǎn)，除了原材料和能源成本下降是周期性的，其它都是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性可維持的，至少可以維持好幾年。
這些，會(huì)使得將來(lái)呈現(xiàn)幾大變化趨勢(shì)：
1，中國(guó)GNP增速大于GDP增速。類似1990年后的日本。
2，國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)增速大于國(guó)內(nèi)GDP增速，企業(yè)利潤(rùn)在GDP中的份額上升，居民收入在GDP中的份額下降。類似2009年之后的美國(guó)。
3，有全球銷售/布局能力的中國(guó)龍頭企業(yè)，總利潤(rùn)增速高于國(guó)內(nèi)利潤(rùn)增速。
雖然我們會(huì)看到國(guó)內(nèi)GDP增速相對(duì)低迷，但會(huì)有一群龍頭企業(yè)，盈利增速相對(duì)突出。
關(guān)于政策，我的看法是：
如果非要問(wèn)昨天的ZZJ會(huì)議定調(diào)有什么影響，可以說(shuō)，就算不往上托，至少不向下踩了?；鞠讼蛳碌臉O端風(fēng)險(xiǎn)，比如，地方債務(wù)處置問(wèn)題上態(tài)度過(guò)于強(qiáng)硬導(dǎo)致階段性經(jīng)濟(jì)崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。那么，股票倉(cāng)位就可以再高一些。
陪同客戶的高盛中國(guó)的一位工作人員問(wèn)我，怎么看后面的市場(chǎng)，我很直接的說(shuō)：
滬深300進(jìn)入慢牛。
其實(shí)，在上個(gè)月的月報(bào)中，即便我們對(duì)政策預(yù)期非常低，我們也寫到：
股票：雖然總需求動(dòng)量后期估計(jì)依然向下，但企業(yè)盈利下滑的過(guò)程已經(jīng)完成了大部分，后續(xù)分化會(huì)是更主要的矛盾，部分企業(yè)的盈利有望企穩(wěn)回升。一方面因?yàn)橥庑韬糜陬A(yù)期；一方面因?yàn)楹芏嘀袊?guó)企業(yè)本輪相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是擴(kuò)大的而非縮小，全球范圍內(nèi)份額上升而非下降；再一方面成本下行為下游貢獻(xiàn)了一部分利潤(rùn)。再考慮估值水平較低，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期總體也已經(jīng)不高，指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放了大部分，后續(xù)向下空間不大。
從短期來(lái)看，6月開(kāi)始的補(bǔ)庫(kù)存使得工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)有可能在未來(lái)1-2個(gè)月短暫的超市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)大盤指數(shù)產(chǎn)生支撐。
綜合看，估計(jì)未來(lái)幾個(gè)月大盤指數(shù)震蕩磨底。在這種環(huán)境，個(gè)股投資就變得可作為，對(duì)沖保護(hù)的比例可以下降，逢低買入基本面好估值合理偏低的股票是可以實(shí)現(xiàn)好收益的。
事實(shí)上，過(guò)去一個(gè)月，我們也在持續(xù)提高股票倉(cāng)位，主要集中在中下游大盤股。在ZZJ會(huì)議前，股票倉(cāng)位已經(jīng)提高到30%。最新，低波動(dòng)基金權(quán)益凈倉(cāng)位已經(jīng)大于60%，高波動(dòng)基金已經(jīng)大于100%，其中，個(gè)股倉(cāng)位30%多，其余倉(cāng)位大部分是看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的組合。
什么是看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的組合？
就是既持有股指看漲期權(quán)，又持有股指看跌期權(quán)。
這個(gè)組合大漲或大跌都可以盈利，既不會(huì)錯(cuò)過(guò)大漲行情，下跌也能為組合持有的個(gè)股和股指持倉(cāng)提供保護(hù)。
因?yàn)槲覀円恢卑扬L(fēng)險(xiǎn)控制和回撤控制放在第一，即便看好市場(chǎng)，也需要謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)防范和保護(hù)。看漲和看跌的組合期權(quán)，能夠不失去進(jìn)攻性的同時(shí)，有效保護(hù)組合的下行風(fēng)險(xiǎn)。
這種保護(hù)當(dāng)然是有成本的，但最近隱含波動(dòng)率實(shí)在太低了，這種保護(hù)的成本是非常低的。
其實(shí)，更早的，在去年11月的站在新一輪牛市的起點(diǎn)，我們就提出過(guò)：
A股很可能已經(jīng)走過(guò)了本輪下跌的最低點(diǎn)，站在新一輪長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)。第一步是風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，第二步是經(jīng)濟(jì)和盈利的企穩(wěn)回升。
過(guò)去一個(gè)月，我們經(jīng)歷了殘酷的龍戰(zhàn)于野；
明年2季度前后，隨著經(jīng)濟(jì)和盈利的企穩(wěn)，將會(huì)見(jiàn)龍?jiān)谔铮?/strong>
2-3年后，市場(chǎng)會(huì)找到自信，展開(kāi)新的中國(guó)故事的宏大敘事，迎來(lái)飛龍?jiān)谔臁?/strong>
無(wú)論行情的性質(zhì)，還是大致的時(shí)間，都是符合我們?nèi)ツ甑椎呐袛嗟?，去?1月估值見(jiàn)底，今年2季度盈利見(jiàn)底。只是因?yàn)?季度地方政府收縮得太厲害（降工資，減基建），使得2季度的回調(diào)讓大家都感覺(jué)有點(diǎn)痛，我們自己也很痛。但這并沒(méi)有超出見(jiàn)龍?jiān)谔锏姆懂?，市?chǎng)并沒(méi)有突破去年11月的低點(diǎn)。
最后1個(gè)問(wèn)題：
1，后續(xù)是系統(tǒng)牛還是結(jié)構(gòu)牛，快牛還是慢牛？
我認(rèn)為：
是結(jié)構(gòu)牛，慢牛，大盤股優(yōu)于小盤股。
因?yàn)樾”P股估值相對(duì)偏高，之前相對(duì)過(guò)于擁擠和活躍，且盈利尚在下滑中（參考前面2張盈利走勢(shì)圖）。
這也是為什么我認(rèn)為是慢牛而不快牛的原因，因?yàn)榇笮”P無(wú)法實(shí)現(xiàn)共振，而是分化。所以指數(shù)層面不會(huì)特別快。
關(guān)鍵詞：
