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財(cái)聯(lián)社7月28日訊（記者 劉超鳳）公募基金降費(fèi)降傭靴子落地，作為代銷渠道、持股股東的券商來說，短期內(nèi)收入承壓，正面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和新探索。

已有地方監(jiān)管局進(jìn)一步明確，被動(dòng)股票型基金傭金不超過平均水平，其他基金不超過平均水平的兩倍。與公募業(yè)一同發(fā)展壯大的，是券商的公募基金分倉傭金收入水漲船高，近三年來的平均分成傭金為184億元。如果傭金從萬8下調(diào)至萬5，證券行業(yè)或?qū)⒆尷?9億元；下調(diào)至萬4，將讓利92億元左右。

據(jù)財(cái)聯(lián)社記者測(cè)算，公募基金降傭?qū)?3家上市券商的收入影響平均為-1.8%。影響最大的是高度依賴研究收入的中小型券商，尤其是天風(fēng)證券，降傭?qū)?duì)天風(fēng)證券的調(diào)整后收入的影響高達(dá)-11.4%，對(duì)長江證券、東北證券的影響則分別為-5.9%、-3.6%。

(資料圖片僅供參考)

相比之下，基金降傭?qū)︻^部券商影響甚微，或低于1%，包括中信證券、中金公司、華泰證券等等。券業(yè)人士認(rèn)為，研究所以研究換傭金的賣方模式亟待調(diào)整，一些大中型券商可以加強(qiáng)研究所的品牌輸出和內(nèi)部業(yè)務(wù)賦能，凸顯研究價(jià)值。

券商有望讓利接近100億

今年7月，深圳證監(jiān)局傳達(dá)了公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作相關(guān)要求的通知，基金“雙降”靴子落地。在傭金方面，進(jìn)一步明確“被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品不得通過證券交易傭金支付研究咨詢服務(wù)等費(fèi)用，且交易傭金不得超過市場(chǎng)平均傭金費(fèi)率水平；其他類型基金產(chǎn)品可通過證券交易傭金支付一定比例的研究咨詢服務(wù)等費(fèi)用，但交易傭金費(fèi)率不得超過市場(chǎng)平均傭金費(fèi)率水平的兩倍?！?/p>

近些年來，伴隨著資管行業(yè)大發(fā)展，公募基金分倉傭金規(guī)模也水漲船高。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2022年度公募基金分倉傭金總規(guī)模高達(dá)189億元，僅次于上年的223億元。近三年來，公募分倉傭金的平均規(guī)模為184億元。

公募基金降傭?qū)⒅苯記_擊公募基金分倉傭金“總盤子”。整體來看，目前公募基金傭金率大部分在萬8左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通投資者交易股票的傭金率和保險(xiǎn)資管的證券交易傭金。

根據(jù)中金非銀的統(tǒng)計(jì)，2022年公募基金證券交易傭金率為0.076%，與證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易傭金率0.025%相比，超出了萬分之五。從2018年至2022年這五年間，二者的傭金之差均在萬分之五左右。

實(shí)際上，進(jìn)行分倉傭金的機(jī)構(gòu)投資者除了公募基金外，還包括大中型保險(xiǎn)資管。有券業(yè)人士告訴記者，“相比于公募基金萬八傭金，保險(xiǎn)資管的交易傭金大約在萬三至萬五。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資管的產(chǎn)品在券商的代銷很少，很少有產(chǎn)品銷售的傭金對(duì)價(jià)給到券商，幾乎所有傭金都用于投研支出?！?/p>

傭金差距之大，主要原因是公募基金分倉傭金包含面廣，除了研究傭金外，一般來說還包含交易成本、銷售渠道服務(wù)費(fèi)以及債券、ETF做市等等。構(gòu)成比例方面，全市場(chǎng)公募分倉傭金分配的比例大約是研究和非研究4.5：5.5，但也會(huì)受市場(chǎng)行情和券商研究、銷售實(shí)力的不同而有差異。

比如說，行業(yè)內(nèi)僅有少數(shù)幾家研究所的傭金分倉貢獻(xiàn)在50%-80%。也有一些大型券商幫助部分專家公司做轉(zhuǎn)移支付，間接又增加了主經(jīng)紀(jì)券商的傭金分倉市占率，這也解釋了，某些券商的投研實(shí)力和總傭金市占率排名不匹配的情況。

因此，居高不下的公募基金交易傭金也成為本次費(fèi)率改革的重點(diǎn)。市場(chǎng)呼聲最高的是將萬8傭金下調(diào)至萬5、萬4左右。

經(jīng)財(cái)聯(lián)社記者初步估算，如果以公募基金萬8傭金下調(diào)至萬5計(jì)算，并以近三年的平均分倉傭金（184億元）作為基準(zhǔn)，證券行業(yè)將讓利69億元，占2020-2022年證券行業(yè)平均收入的1.5%；如果下調(diào)至萬4，預(yù)計(jì)證券行業(yè)將讓利92億元左右，占2020-2022年證券行業(yè)平均收入的1.9%。

天風(fēng)證券或受影響最大

一到兩個(gè)點(diǎn)的平均收入損失看似不多，但具體到各家券商，情況就顯著不同。本次公募基金降傭，影響最大的事高度依賴研究業(yè)務(wù)的中小型券商，首推天風(fēng)證券。

經(jīng)財(cái)聯(lián)社記者測(cè)算，若萬8傭金下調(diào)至萬5，相當(dāng)于傭金打了37.5%的折扣，最直接的影響是券商的基金分倉傭金收入下降，對(duì)43家上市券商的收入影響平均為-1.8%。

2022年，公募基金分倉傭金收入超過5億元的共有14家上市券商，其中傭金收入最高的是中信證券，高達(dá)13.53億元。如果傭金下調(diào)至萬5，預(yù)計(jì)僅有4家上市券商的公募基金分倉傭金收入超過5億元，中信證券的收入預(yù)計(jì)超過8.5億元。

重要的是，傭金下滑對(duì)部分券商的營收造成巨大壓力，具體包括天風(fēng)證券、長江證券、東北證券、華西證券、西南證券等等。其中降傭?qū)μ祜L(fēng)證券的調(diào)整后收入影響高達(dá)-11.4%，對(duì)長江證券、東北證券、華西證券、西南證券的影響則分別為-5.9%、-3.6%、-3.3%、-3%。

相比之下，頭部券商由于收入來源豐富、收入規(guī)模較高，公募基金降傭?qū)ζ溆绊懖⒉淮蟆１热?，降傭?qū)χ行抛C券調(diào)整后營收的影響為-0.9%，對(duì)華泰證券、中金公司、國泰君安、海通證券的影響為-0.8%、-0.7%、-1%、-1.3%，均低于平均水平。

此外，降傭?qū)?duì)中泰證券、浙商證券、信達(dá)證券、東吳證券、西部證券調(diào)整后營收的影響也不小，分別為-2.7%、-2.8%、-2.8%、-2.9%、-2.7%。

降傭?qū)τ谔祜L(fēng)證券、長江證券影響較大，主要系公司營收對(duì)研究業(yè)務(wù)依賴較高。前述公募基金分倉傭金僅是研究收入的一部分，財(cái)報(bào)中的席位租賃收入口徑包含公募基金、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)投資人的傭金分倉收入，相對(duì)全面地展現(xiàn)出券商的研究收入情況。

根據(jù)席位租賃收入口徑計(jì)算，2022年度，天風(fēng)證券席位租賃收入占調(diào)整后營收的比例高達(dá)38.74%，長江證券的席位租賃凈收入占比為18.25%，在上市券商中遙遙領(lǐng)先。

上海某券商戰(zhàn)略研究總監(jiān)對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，“雙降之后，首當(dāng)其沖受影響的是依賴賣方研究的中小券商，因?yàn)楹皖^部券商相比，無論在人才儲(chǔ)備、客戶儲(chǔ)備、上市公司資源、議價(jià)成本控制能力等，中小券商都會(huì)低于頭部券商，尤其是分倉派點(diǎn)難度加大后，賣方模式‘以研究換傭金’、‘以報(bào)告換派點(diǎn)’將面臨調(diào)整?！?/p>

實(shí)際上，研究服務(wù)并不局限在單獨(dú)的“賣方”，證券公司的研究服務(wù)還體現(xiàn)了證券公司的核心價(jià)值與戰(zhàn)略導(dǎo)向。“針對(duì)部分集團(tuán)類或股東資源強(qiáng)大的證券公司，研究機(jī)構(gòu)不僅可以成為公司的品牌和文化價(jià)值輸出，還能為集團(tuán)股東、券商內(nèi)部各業(yè)務(wù)條線（特別是自營、投行、資管以及大財(cái)富）進(jìn)行深度賦能。未來，市場(chǎng)上一些研究機(jī)構(gòu)，自身獨(dú)立于證券公司母體，設(shè)置為分公司、研究子公司，還能承擔(dān)比如戰(zhàn)略咨詢、智庫服務(wù)、金融科技平臺(tái)輸出等職能，雙降后研究價(jià)值將會(huì)更加凸顯?！鼻笆鰬?zhàn)略研究總監(jiān)補(bǔ)充道。

（財(cái)聯(lián)社記者 劉超鳳）

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