【速看料】向全球農民收稅的生意
2014年8月，時任中信證券首席農業(yè)分析師毛長青迎來了一次“名垂千古”
2023-07-06 19:27:57
2014年8月，時任中信證券首席農業(yè)分析師毛長青迎來了一次“名垂千古”的機會。
(相關資料圖)
當時的農業(yè)部正試圖全力打造出一家具有國際競爭力的，屬于中國的種業(yè)超級巨頭，可費盡心思打造出來的中國種子集團卻經營慘淡，最終被中國化工收購收場?？蔀榱思Z食安全這個國家級的命題，農業(yè)部依舊在積極撮合我國種業(yè)發(fā)展。
畢竟連美國國務卿都說“誰掌握了石油，誰就控制了所有的國家。誰控制了糧食，誰就控制了人類。”
與此同時，中國種業(yè)另一大巨頭，隆平高科正在與中信集團洽談并購事項，作為中信農業(yè)首席，毛長青的研究結果至關重要。
他也相信，收購一旦成功，自己將在中國并購史上留下濃墨重彩的一筆。8月26日，在中信集團高層專題會議上，面對時任中信集團董事長常振明，其PPT的標題就是《收購隆平高科，打造種業(yè)航母》[4]。
可就在此時，北京的另一座大廈里，中國化工集團正在籌備收購瑞士先正達。
兩年后，中化斥資430億美元天價，完成對瑞士先正達的收購，并一躍成為全球三大農業(yè)巨頭之一。其龐大的交易額直接將整個化工原料行業(yè)的收購并購額推上了全年第一。
相比于中信入主隆平高科35億元的定增方案，中化這筆錢夠中信操作個90次。
除去中國化工承諾430億美元全部以現金支付外，還答應管理層完全保持不變，公司總部仍設在瑞士。
如今我們看到的先正達，實際上是以瑞士先正達為主，加上了大量中國化工注入的各種農業(yè)公司后，形成的一個龐大農業(yè)聚合體。
從財報上看，瑞士先正達的資產僅為總資產的38%，而創(chuàng)造的營收占比卻高達64%，也就是說，整個先正達最核心的資產就是這個總部在瑞士的子公司。
中化收購先正達，真的意味著掌控了糧食安全嗎？
農業(yè)巨無霸
6月16日，先正達通過上交所審議，擬發(fā)行股票融資650億元，對應市值為3250億，這意味著一經上市，這家公司就會成為A股市值排名前30的企業(yè)。
先正達的上市還將改變整個A股農業(yè)板塊的格局。通常農業(yè)大致分為植物保護（農藥）、種子和植物營養(yǎng)（肥料）三大板塊，而在先正達上市之前，三個板塊單家公司的平均市值分別僅為70億、77億和166億元。
回顧A股30多年的歷史，單純的農業(yè)公司幾乎和千億市值無緣，能過百億都已算是佼佼者，三大板塊曾經的龍頭揚農化工、隆平高科、鹽湖股份現在對應市值為273億元、202億元和1041億元
好不容易突破千億市值的鹽湖股份雖然屬于肥料龍頭，但實際上還是靠著“鹽湖提鋰”的鋰資源搭上新能源的快車，2022年其鋰資源相關收入高達115億元，占總營收38%。
若剔除這部分因素，先正達一家的市值甚至超過一個板塊的總市值。
巨額融資的本質
除去超高的估值外，先正達高達650億的天量融資額在當下A股流動性如此緊張的情況下，無疑引起熱議。
650億意味著先正達將成為A股歷史上第四大IPO，排在前面的是農業(yè)銀行、中國石油、中國神華，分別是金融和資源領域的超級巨頭，如果把眼光放眼全球，亞馬遜、蘋果、奈飛、谷歌和臉書，首發(fā)募資額分別為5400萬美元、1.1億美元、9億美元、16.7億美元和160億美元。
與以上五大互聯網巨頭相比，先正達650億元（約90.3億美元）的融資，僅次于臉書。
搞農業(yè)的企業(yè)何德何能與它們相提并論？
理論上，IPO的融資規(guī)模主要由兩個因素決定，一是公開發(fā)行股票的比例，二是公司本身估值。
關于發(fā)行比例，根據中國《證券法》規(guī)定，當股本總數少于4億股時，公開發(fā)行的股份需要達到公司股份總數（發(fā)行前）的25%以上；而當股本總數超過4億股時，向社會公開發(fā)行的股份的比例為10%以上。
簡而言之，國內發(fā)行比例只有最低限制，沒有最高限制。但通常而言，大股東們?yōu)榱梭w現對自身公司價值的認可，絕大部分IPO都會卡著25%這根線，先正達也是如此。
既然大家都是25%，那么融資規(guī)模實際上就由估值決定。
全球農業(yè)龍頭
如果以市盈率來衡量，先正達大約也就30倍左右的估值，放在整個農業(yè)板塊里，只能算中規(guī)中矩。
因此，如此高的融資額，很大程度上就只是因為這家公司的體量非常大。
首先是業(yè)務范圍的廣度。農業(yè)三大主要板塊植物保護（農藥）、種子和植物營養(yǎng)（肥料）先正達均有涉及，而國內其它公司往往只涉及其中一項。
其次是業(yè)務的深度即市占率。放眼國內市場，先正達在以上三個板塊都穩(wěn)坐市場龍頭，而其優(yōu)勢最大的植物保護（農藥）上，其市占率遙遙領先。
中國的龍頭地位僅是先正達商業(yè)版圖的四分之一。2022年，其營收為2248.5億元，其中收入占比最大的地區(qū)為拉丁美洲，金額為625.8億元，占比27.8%，其次才是中國地區(qū)，收入為586.2億元，占比為26.1%。
全球三大農業(yè)巨頭
自2016年以來，拜耳、先正達和科迪華，一直被稱為全球農業(yè)科技三巨頭，并牢牢的占據著行業(yè)第一梯隊。
在農業(yè)的農藥、種子、化肥三大板塊中，前兩者由于“轉基因技術”的存在，而產生了技術壟斷的可能，在這兩大領域中，三巨頭牢牢的占據著全球一半以上的市場份額。
植物保護，簡單理解就是為植物開藥方，主要由除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大類分別對應去除雜草，害蟲，細菌，衡量一款農藥是否高效，就是盡可能的提高“雜物”的致死率，同時提高作物的生存率。
種子，則可分為“育種—制種—銷售”三大環(huán)節(jié)，其中育種是種子產業(yè)的核心，優(yōu)秀的種子最直接的衡量標準，就是畝產量和作物品質。
這兩者的共同點在于，開發(fā)一款農藥或是種子，極其類似藥品研發(fā)，不斷嘗試各種化合物組合、基因組合的方式，這就需要大量的時間去試驗，篩選，優(yōu)化，就像當年袁隆平研發(fā)超級水稻一般。
三巨頭能夠穩(wěn)坐市場龍頭的原因正在于此，憑借著近200年的積累，形成了一個異常龐大的基因數據庫，從而形成了農業(yè)技術上無可超越的競爭壁壘。
具體來看各家所擅長的方向也有所不同，在種子領域，拜耳和科迪華優(yōu)勢更強，而在植物保護領域，先正達具有比較明顯的優(yōu)勢。
融這么多錢用來做什么？
絕大部分IPO公司，上市募集資金往往是用于擴充產能，但對于先正達來說，收購才是第一要務。
首先，先正達產能本身是過剩的。
從招股書披露的信息來看，占其收入規(guī)模高達57.2%的除草劑、殺菌劑和殺蟲劑業(yè)務，產能利用率僅為均不到70%。
其次關于IPO融資用途，有一條雷打不動的原則，就是搶占市場，即借助資本市場的力量，快速擴大市場占有率，進而提升自身的市場地位。
例如新能源行業(yè)，搶占市場最快速的途徑是擴產能，因此募資往往用于擴大再生產；互聯網行業(yè)，用補貼換市場是不二法門，因此募資往往用于營銷；創(chuàng)新藥企，更快更好的研發(fā)出新藥是擴大市場的利器，因此募資往往用于研發(fā)。
但在農業(yè)，市場本身早已沒有增長，植物保護和種子領域未來五年的預計增速均不到2.5%，存量市場下，公司的增長只能靠搶占其它同行的份額。
對于先正達來說，搶占份額的最優(yōu)方式，就是擁有比同行更加先進的技術，或者說更高效的農藥、畝產更多的種子。
如上文所述，農業(yè)三巨頭的壁壘來自于基因技術的積累，而積累最高效的手段，則是收購并購其它掌握技術的公司。
事實上，募資用途第二大的長期債務，本身也是由于并購而產生的。
在這種不斷并購的過程中，先正達的收入增幅遠超行業(yè)整體，在植物保護領域是整體的5.2倍，在種子領域是整體的4.7倍。
掌握價格的主導權
收購為先正達帶來了技術領先的同時，也讓先正達掌握了整個行業(yè)的定價權。
在其優(yōu)勢最大的植物保護領域，其主要產品除草劑、殺蟲劑和殺菌劑價格近三年復合漲幅分別為19%，12%和22%，一邊漲價，銷量還一路上漲。
要知道海天醬油一年的漲價幅度也僅有3%~7%。
量價齊升的邏輯說來很簡單，本質上就是對優(yōu)質種子、農藥的壟斷，其它沒能掌握技術的公司種子產量低、農藥對作物的有害度高，這之間幾乎不存在選擇，只能接受漲價。
[1]先正達招股說明書
[2]先正達IPO的第一個真相：農業(yè)安全暗戰(zhàn)，錦緞
[3]洞察2022：全球種子行業(yè)競爭格局及市場份額，前瞻經濟學人
[4]《艱難的輝煌 中信2009-2019》
編輯：張澤一
視覺設計：疏睿
責任編輯：張澤一
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