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恒瑞醫(yī)藥,市值又站上3000億_每日焦點
2023-07-06 17:05:54    騰訊網(wǎng)

作者:泰羅,編輯:小市妹


(資料圖片)

恒瑞醫(yī)藥正沿著自己設(shè)計好的軌道,穩(wěn)步前行。

7月5日晚,恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告,近日,江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司收到國家藥品監(jiān)督管理局核準簽發(fā)關(guān)于艾氟洛芬貼劑的《藥物臨床試驗批準通知書》,將于近期開展臨床試驗。

據(jù)了解,艾氟洛芬是氟比洛芬的外消旋體(S 型),通過強效抑制環(huán)氧化酶(COX)活性發(fā)揮抗炎和鎮(zhèn)痛作用,其抑制作用強于目前已上市的同類產(chǎn)品。艾氟洛芬貼 劑擬用于骨關(guān)節(jié)炎的鎮(zhèn)痛和消炎,其原研產(chǎn)品由日本大正制藥株式會社開發(fā),于2015年9月獲得了在日本的制造和銷售許可,商品名為 LOQOA?tape。目前,艾氟洛芬貼劑的原研產(chǎn)品尚未進口至國內(nèi),國內(nèi)亦無相關(guān)改良或仿制藥申報。

5月末,恒瑞醫(yī)藥還披露了關(guān)于SHR7280干混懸劑的《藥物臨床試驗批準通知書》,以及子公司廣東恒瑞醫(yī)藥收到國家藥監(jiān)局核準簽發(fā)關(guān)于SHR-1905注射液的《藥物臨床試驗批準通知書》。

“中國醫(yī)藥一哥”的恒瑞醫(yī)藥,近期市值重回3000億,其實公司股價已經(jīng)距離其去年創(chuàng)下的低點近乎翻倍。

恒瑞醫(yī)藥的這一輪殺跌始于2021年年初,市值在沖到6000億以上后遽然轉(zhuǎn)頭俯沖,最多時跌掉了近七成。

殺下來是對的。

集采直接沖擊了公司業(yè)績,第1-7批集采中,恒瑞醫(yī)藥旗下仿制藥共有22個品種中選,中選價平均降幅74.5%。原以為量的增長可以對沖掉價的下滑,但現(xiàn)實卻遠沒有想象的那么豐滿。據(jù)公司財報披露的數(shù)據(jù),2021年恒瑞醫(yī)藥中選的8個藥品,在2022年的銷售收入同比下滑79%。2021年和2022年,恒瑞醫(yī)藥盈利連續(xù)下滑,殺估值的同時也在殺業(yè)績。

但從2022年4月開始,大資金開始重新介入。一個直觀的證據(jù)是,恒瑞醫(yī)藥觸底反彈后一路上行,震蕩通道的低點不斷被抬升。

漲上去也是對的。

漲跌同源,本輪下跌源自集采,也終將會因集采沖擊的削弱而告一段落。

恒瑞醫(yī)藥尚未集采的仿制藥存量大品種中,目前只剩下吸入用七氟烷和注射用卡泊芬凈符合國家集采條件,且第八批集采名單中沒有恒瑞醫(yī)藥大品種。

換言之,集采風險已邊際遞減,甚至出清。

另一邊,公司業(yè)績也有明顯的止跌企穩(wěn)跡象。

2022年Q1至Q4恒瑞歸母凈利潤分別為12.37億、8.82億、10.54億、7.33億(同比增加127%)。今年一季度歸母凈利潤12.39億元,為2021年Q3以來新高。

往前看,隨著仿制藥業(yè)務(wù)縮水,搶首仿已成為國內(nèi)藥企穿越周期、熨平波動的一根救命稻草。

首仿藥的價格可以達到原研藥的70%,企業(yè)一旦搶首仿成功,既能憑借價格優(yōu)勢迅速平替昂貴的原研產(chǎn)品,爭取利潤,又能在定價政策上建立相對于后續(xù)跟進者的領(lǐng)先優(yōu)勢。

2022年,恒瑞共有565款藥仿制藥通過/視同通過一致性評價,其中首次過評品種有218個,占比38.5%。這些沖線的首仿藥多為高技術(shù)壁壘品種,防守與進攻兼顧,后市可期。

仿制藥和創(chuàng)新藥的估值空間是完全不同的,以色列的梯瓦制藥是全球最大仿制藥公司,巔峰時總市值不過700億美金左右(近些年因為巨額虧損已出現(xiàn)大跌)。相比之下,強生、輝瑞這些公司一直保持大幾千億美金的估值。

在資本流動極為暢快、商業(yè)模式大同小異的今天,太平洋兩岸沒有存在兩套迥異估值體系的道理。

所以,上述這些企業(yè)的市值水平完全可以看成是全球所有仿制藥和創(chuàng)新藥企業(yè)的估值上限。

市值3000億,市盈率(ttm)79倍,對標全球,如果單純考量仿制藥,恒瑞的這一估值水平其實是不低的,特別是在整個仿制藥固有邏輯已經(jīng)被擊碎的背景下。

資本市場真正關(guān)心并看重的,還是創(chuàng)新藥。

在日本和德國,創(chuàng)新藥占整個醫(yī)藥市場的比重均超過50%,美國的這一數(shù)據(jù)已逼近80%,就連除中國外的其他G20國家,平均水平也在20%以上,而中國的這一數(shù)據(jù)尚不到10%。

國內(nèi)藥品市場2萬多億的盤子,國產(chǎn)創(chuàng)新藥銷售額不足1000億,醫(yī)藥消費升級疊加國產(chǎn)替代,本土創(chuàng)新藥長期少說也有10倍以上的空間。這么看,恒瑞醫(yī)藥就不貴了。

恒瑞是中國創(chuàng)新藥的開路先鋒,二十年前,在別人還沉迷賺快錢和短錢時,孫飄揚就預(yù)見性的向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型,仿創(chuàng)結(jié)合,以仿養(yǎng)創(chuàng)。

2011年和2014年,艾瑞昔布與甲磺酸阿帕替尼分別獲批上市,讓恒瑞醫(yī)藥成為當時唯一一個擁有2個1.1類創(chuàng)新藥的國產(chǎn)藥企。

政策加速了恒瑞從仿制藥向創(chuàng)新藥切換的速度。

2018年-2022年,公司創(chuàng)新藥收入占比從12%提升到40%左右。與此同時,大批仿制藥項目被砍掉。

從財報披露的信息可以看到,恒瑞目前在研的管線中已基本看不到仿制藥的影子,取而代之的是高速向前的創(chuàng)新藥。目前公司有7款創(chuàng)新藥處于申報注冊上市階段,13款創(chuàng)新藥處于3期臨床,另有64款創(chuàng)新藥處于1、2期臨床開發(fā)階段。

放眼全球,藥物研發(fā)管線數(shù)量過百的MNC不過五六家,恒瑞就是其中之一,而且是中國唯一一家。

龐大的產(chǎn)線孕育著一批能見度極高的大單品,比如達爾西利(一種周期蛋白依賴性激酶4和6(CDK4/6)抑制劑,可抑制乳腺癌細胞的增殖),妥妥的10億+。

相較于其他國家,國內(nèi)CDK4/6抑制劑的臨床應(yīng)用相對滯后,HR+/HER2-乳腺癌患者使用CDK4/6抑制劑的比例僅為10%左右。2021年中國CDK4/6抑制劑在HR+/HER2-乳腺癌中的市場規(guī)模只有12億元,預(yù)計到2030年這一市場規(guī)模將超200億元。恒瑞的達爾西利是首個國產(chǎn)CDK4/6抑制劑,2023年底或2024年初獲批上市,屆時公司將成為第一個切蛋糕的本土企業(yè)。

再比如瑞維魯胺,是國產(chǎn)第一、全球第三布局轉(zhuǎn)移性激素敏感性前列腺癌(mHSPC)的二代AR拮抗劑。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù),中國前列腺癌藥物市場規(guī)模已經(jīng)從2015年的22億元增長到2019年的53億元,年化增長率24.5%,預(yù)計到2030年將達到506億元,其中前列腺癌AR抑制劑將達到239億元。恒瑞的瑞維魯胺預(yù)計2025年獲批上市,銷售峰值可能會達到20億元。

2022年,恒瑞的研發(fā)投入達到63.46億元,研發(fā)投入占銷售收入的比重提升至29.83%。不管是絕對投入還是相對投入,在國內(nèi)難有企業(yè)與之匹敵。

在全球醫(yī)藥智庫信息平臺InformaPharmaIntelligence發(fā)布的《2022年醫(yī)藥研發(fā)趨勢年度分析》中,恒瑞醫(yī)藥的最新排名是第16位,相比2021年提升了21名,一舉創(chuàng)下中國藥企在該榜單中的歷史紀錄。

中國勢必會跑出世界性的創(chuàng)新藥企業(yè),這是資本市場給予估值溢價的信仰所在。兇猛擴張的百濟神州短期內(nèi)可以靠選品大力出奇跡,但從遠期來看,產(chǎn)線豐度更優(yōu)的恒瑞醫(yī)藥或許更能行穩(wěn)致遠。

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