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投資要點(diǎn)：

1、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的工業(yè)電源龍頭；

2、光伏電源龍頭地位穩(wěn)固，電池片電源望成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；

(資料圖片)

3、射頻電源技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊；

4、充電樁需求持續(xù)旺盛，定增破除產(chǎn)能瓶頸；

5、業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)可期。

英杰電氣（300820）

一、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的工業(yè)電源龍頭

公司是國(guó)內(nèi)工業(yè)電源龍頭，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光伏、半導(dǎo)體材料等領(lǐng)域。公司在光伏上游材料生產(chǎn)環(huán)節(jié)處于領(lǐng)先地位，市占率常年保持在70%以上，并向電池片設(shè)備延伸。

公司于2016年切入新能源汽車充電樁領(lǐng)域，持續(xù)受益下游高景氣。受益下游光伏、半導(dǎo)體等領(lǐng)域高景氣，公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.8億元，同比增長(zhǎng)94%，歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)115%。截至2023年Q1末，在手訂單32億元，訂單飽滿，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)。

二、光伏電源龍頭地位穩(wěn)固，電池片電源望成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

公司實(shí)現(xiàn)硅料、硅片環(huán)節(jié)電源的國(guó)產(chǎn)替代，與隆基、中環(huán)、晶盛等頭部客戶建立穩(wěn)定聯(lián)系，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，近年市占率保持在70%以上。據(jù)測(cè)算，若2023年硅料、硅片擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模分別為104萬(wàn)噸、208GW，對(duì)應(yīng)電源市場(chǎng)規(guī)模分別為14/8億元，短中期將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的收入增量。近年公司開(kāi)啟電池片設(shè)備電源國(guó)產(chǎn)替代，TOPCcon/HJT路線均有產(chǎn)品驗(yàn)證，有望成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)之一。

三、射頻電源技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊

射頻電源主要應(yīng)用于刻蝕和薄膜沉積設(shè)備等等離子體加工設(shè)備，是技術(shù)壁壘最高的半導(dǎo)體設(shè)備零部件之一，國(guó)內(nèi)射頻電源國(guó)產(chǎn)化率低于5%。公司2018年開(kāi)始研究射頻電源，應(yīng)用于半導(dǎo)體領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，已有部分在客戶處驗(yàn)證。2025年中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備射頻電源市場(chǎng)規(guī)模約107億元人民幣（按美元兌人民幣匯率7），公司引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代，成長(zhǎng)空間廣闊。

四、充電樁需求持續(xù)旺盛，定增破除產(chǎn)能瓶頸

新能源汽車滲透率快速提升，充電樁需求持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年全球充電樁市場(chǎng)規(guī)模545/771/1126億元，2022-2025年CAGR為53%。公司2016年切入充電樁賽道，市場(chǎng)認(rèn)可度高，在手訂單飽滿。

2023年6月，公司定增方案過(guò)審，擬定增2.5億元用于充電樁擴(kuò)產(chǎn)和補(bǔ)流，充電樁項(xiàng)目總投資額3億元，達(dá)產(chǎn)后將新增40萬(wàn)臺(tái)交流電樁和1.2萬(wàn)臺(tái)直流電樁產(chǎn)能，預(yù)計(jì)產(chǎn)值8.3億元。2022年公司充電樁業(yè)務(wù)全球收入份額僅0.3%。定增破除產(chǎn)能瓶頸，收入有望持續(xù)增長(zhǎng)。

五、業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)可期

東吳證券認(rèn)為，公司為國(guó)內(nèi)工業(yè)電源龍頭，短期光伏硅料/硅片電源龍頭地位穩(wěn)定，中期受益電池片/半導(dǎo)體電源國(guó)產(chǎn)替代和充電樁擴(kuò)產(chǎn)，遠(yuǎn)期有望向工業(yè)電源平臺(tái)轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.8/6.3/8.6億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為37/28/21倍。首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品研發(fā)不及預(yù)期、下游客戶驗(yàn)證進(jìn)展不及預(yù)期。

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