快訊：如何辨別是不是真成長(zhǎng)股呢？
我們要尋找的是未來(lái)成長(zhǎng)空間很大的成長(zhǎng)股公司，而不是已成長(zhǎng)很多年且成
2023-06-18 11:05:03
我們要尋找的是未來(lái)成長(zhǎng)空間很大的成長(zhǎng)股公司，而不是已成長(zhǎng)很多年且成長(zhǎng)速度開始下降的成長(zhǎng)股。只有買到真正的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的超額收益。
(資料圖)
——發(fā)現(xiàn)報(bào)告
股神巴菲特的成功投資之道，多年來(lái)為人津津樂(lè)道，精準(zhǔn)選股與洞察買進(jìn)時(shí)機(jī)是關(guān)鍵之一，但他認(rèn)為，另一個(gè)更重要的訣竅是長(zhǎng)期持有成長(zhǎng)股。
費(fèi)舍，曾持有20年的摩托羅拉，收益率也超了20倍，被稱為現(xiàn)代長(zhǎng)期投資理論的先驅(qū)和成長(zhǎng)股價(jià)值投資策略之父。他也有諸多實(shí)操性的建議，但最終的結(jié)論是要長(zhǎng)期持有優(yōu)秀的公司。
成長(zhǎng)股永遠(yuǎn)是投資主旋律。因?yàn)槌砷L(zhǎng)是價(jià)值投資最核心的指標(biāo)，好的成長(zhǎng)股往往會(huì)給投資者帶來(lái)很好的回報(bào)。
但并不是所有的成長(zhǎng)股都能給投資者帶來(lái)好的回報(bào)，很多我們認(rèn)為的高成長(zhǎng)股，實(shí)際上是偽成長(zhǎng)股，增速很高，但不持久。如果你在企業(yè)成長(zhǎng)后期買到這種偽成長(zhǎng)股，將會(huì)給你帶來(lái)慘痛的回憶，成長(zhǎng)股的估值較高，后期買入將會(huì)遇到戴維斯雙殺：增速放緩＋估值回歸。
如何辨別是不是真成長(zhǎng)股呢？
A股成長(zhǎng)股的主要賽道
這些成長(zhǎng)股有哪些核心成長(zhǎng)邏輯呢？
國(guó)信證券從去年10月份就開始出品《中外成長(zhǎng)股圖鑒》系列，截至今年6月，已有5篇。
從最本質(zhì)的邏輯和方法，一個(gè)個(gè)行業(yè)案例與公司分析，與我們探尋新的成長(zhǎng)股識(shí)別方法，與現(xiàn)有體系形成有益補(bǔ)充，并找到“隱形”成長(zhǎng)股。
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報(bào)告摘要
如何辨別是不是真成長(zhǎng)股？
市場(chǎng)上有兩種識(shí)別成長(zhǎng)股的主流方式，自上而下和自下而上。
自上而下的方法，就是從大到小，通過(guò)識(shí)別具有良好前景的行業(yè)和賽道來(lái)尋找成長(zhǎng)股。這種方法可以擁有更廣闊的視野，通常在總量研究中使用，缺點(diǎn)是可能錯(cuò)失一些來(lái)自非成長(zhǎng)賽道的個(gè)股投資機(jī)會(huì)。
自下而上的方法，就是從小到大，從公司到行業(yè)，通過(guò)研究個(gè)股來(lái)尋找成長(zhǎng)股。但缺點(diǎn)在于投資者和分析師的精力有限，對(duì)股票的覆蓋并不完整，其中中小企業(yè)尤其容易被忽略。
歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，即使將上述兩種方法疊加使用，仍可能錯(cuò)失一些重要的投資機(jī)會(huì)。
因此，站在策略角度，這個(gè)系列的報(bào)告希望在廣闊的視野和精準(zhǔn)的定位之間尋求一個(gè)新的平衡點(diǎn)，探尋一個(gè)能與當(dāng)前主流方法論形成有益補(bǔ)充的成長(zhǎng)股識(shí)別體系，尋找被市場(chǎng)忽略的投資機(jī)會(huì)。
報(bào)告以自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，對(duì)市場(chǎng)上已經(jīng)可見的“顯性”成長(zhǎng)股進(jìn)行總量結(jié)合個(gè)股層面的研究，挖掘它們的特征并尋找共性。
先是選取了22-24年，營(yíng)收利率有望超過(guò)30%的公司，并從中再次精選業(yè)務(wù)邏輯恰當(dāng)，可持續(xù)的公司。
隨后，逐漸放寬視野，進(jìn)入無(wú)人區(qū)，以求總結(jié)出識(shí)別“隱形”成長(zhǎng)股的方法。
A股成長(zhǎng)股的主要賽道
A股成長(zhǎng)股的成分代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和發(fā)展方向。觀察A 股成長(zhǎng)股，可以發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵詞在于“高端制造，實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，一方面突出科技，一方面突出工業(yè)。
總的來(lái)看，A股成長(zhǎng)股主要聚集在新能源、半導(dǎo)體、軍工賽道上。
第一大賽道，新能源，這一賽道主要覆蓋信息技術(shù)、工業(yè)和材料板塊。
信息技術(shù)板塊涉及硬件設(shè)備和半導(dǎo)體領(lǐng)域，比如光伏或動(dòng)力電池的結(jié)構(gòu)件、電源管理芯片等。
工業(yè)板塊主要是各種生產(chǎn)設(shè)備，比如光伏切割設(shè)備和耗材，直接生產(chǎn)光伏玻璃、動(dòng)力電池、逆變器等核心器件。此外，還有些企業(yè)專注于新能源賽道的下游，如充電站、光伏發(fā)電廠、儲(chǔ)能設(shè)施等。
材料板塊主要為新能源賽道提供上游原材料。以鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈為例，材料板塊覆蓋的環(huán)節(jié)包括最上游的鋰礦，以及磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰、銅箔、鋁箔等經(jīng)過(guò)進(jìn)一步加工的電池材料。
第二大賽道，半導(dǎo)體，它的參與者主要集中在半導(dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)。
半導(dǎo)體幾乎涵蓋了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的公司，從設(shè)計(jì)、到晶圓制造、再到封裝測(cè)試的廠商，以及為它們提供軟件、硬件支持的企業(yè)。
工業(yè)板塊的企業(yè)也是設(shè)備，生產(chǎn)半導(dǎo)體上游材料和制造設(shè)備。比如生產(chǎn)硅片和硅晶還原爐、硅片切割設(shè)備和金剛線。
材料板塊中，涉及半導(dǎo)體賽道的企業(yè)主要提供石英砂、硅錠等集成電路的原材料，或者集成電路生產(chǎn)所需的濕電子化學(xué)消耗品等。
第三賽道，軍工。大部分位于航空航天與國(guó)防行業(yè)分類下。
比如衛(wèi)星應(yīng)用、航天器的系統(tǒng)和零部件、無(wú)人機(jī)等。
信息技術(shù)板塊在軍工賽道的參與一方面是制造軍用的設(shè)備，如軍用級(jí)的測(cè)試設(shè)備、通信設(shè)備、集成電路產(chǎn)品等。
材料板塊為軍工賽道提供高端和新型材料，比如新型合金，碳纖維等。
這些成長(zhǎng)股有哪些核心成長(zhǎng)邏輯呢？
1. 進(jìn)口替代/國(guó)產(chǎn)替代
這是一個(gè)以年為單位計(jì)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，主要分布于 A 股的高新技術(shù)行業(yè)。其中，半導(dǎo)體、通信、新型材料領(lǐng)域尤為突出。
這一塊的核心邏輯是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從人工到生產(chǎn)效率，中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品在價(jià)格戰(zhàn)中都有更大的縱深。
當(dāng)中國(guó)企業(yè)掌握某些同質(zhì)化較高的產(chǎn)品后，可以通過(guò)壓低價(jià)格在全球范圍內(nèi)贏得市場(chǎng)份額。除了在海外市場(chǎng)擴(kuò)張，中國(guó)還有較強(qiáng)的本土消費(fèi)能力，掌握了新技術(shù)/產(chǎn)品的公司可以憑借主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)獲得份額。
這一賽道的優(yōu)勢(shì)是風(fēng)險(xiǎn)小，劣勢(shì)是利潤(rùn)少。
優(yōu)勢(shì)方面，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的企業(yè)可以在經(jīng)驗(yàn)證的成熟市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，這些市場(chǎng)已經(jīng)有了清晰的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)范式，上下游配套也相對(duì)齊全，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)較小。
劣勢(shì)方面，傳統(tǒng)進(jìn)口替代很大程度上是通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)完成的。新進(jìn)入的企業(yè)向行業(yè)貢獻(xiàn)的邊際生產(chǎn)力較多，貢獻(xiàn)的邊際利潤(rùn)較少，甚至可能為負(fù)。
因此，通過(guò)進(jìn)口替代增長(zhǎng)的公司，創(chuàng)收能力有一定被高估的風(fēng)險(xiǎn)。
在逆全球化的大背景下，進(jìn)口替代被賦予更立體的含義。對(duì)于半導(dǎo)體、通信、新型材料等行業(yè)，歐美國(guó)家對(duì)我國(guó)的技術(shù)封鎖意味著進(jìn)口替代從可選變成了必選，從“貴不貴”的問(wèn)題變成了“有沒有”的問(wèn)題。
在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈和市場(chǎng)逐步割裂的背景下，高新技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的企業(yè)或?qū)⒃诔龊０l(fā)展時(shí)受到一些原本沒有的掣肘。但與此同時(shí)，這些企業(yè)也不再需要依靠降價(jià)手段競(jìng)爭(zhēng)，并且可以在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲得更大、更穩(wěn)定的份額，這有助于市場(chǎng)維持更健康的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，并為參與者帶來(lái)更多利潤(rùn)。
2. 產(chǎn)能釋放
總體來(lái)看，這是一個(gè)中短期成長(zhǎng)邏輯，在新能源等目前供不應(yīng)求的賽道比較集中，同時(shí)也廣泛出現(xiàn)在半導(dǎo)體、醫(yī)藥等行業(yè)。
這一賽道的擴(kuò)產(chǎn)邏輯，優(yōu)勢(shì)在于可預(yù)見性和可兌現(xiàn)性較強(qiáng)。咱們可以通過(guò)公司信息披露獲得比較準(zhǔn)確的產(chǎn)能規(guī)劃。
劣勢(shì)是產(chǎn)能釋放在時(shí)間上容易有延遲，容易產(chǎn)生難以預(yù)估的潛在價(jià)格壓力。
另一缺點(diǎn)，是容易忽視經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)，忽視潛在的產(chǎn)能擠兌風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一個(gè)原本供不應(yīng)求的行業(yè)經(jīng)歷了參與者的普遍擴(kuò)產(chǎn)，供不應(yīng)求可能會(huì)變成供過(guò)于求，這可能會(huì)帶來(lái)價(jià)格壓力，從而拉低毛利率。
3. 新舊動(dòng)能切換
在A股成長(zhǎng)股樣本的公司中，團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)了許多增長(zhǎng)點(diǎn)與它們的行業(yè)分類明顯不一致的公司。這種偏差存在的主要原因是相關(guān)公司正在嘗試抓住新的市場(chǎng)機(jī)遇，切換到新行業(yè)中。比如公用事業(yè)公司切換到光伏、風(fēng)電設(shè)備等新能源領(lǐng)域；化學(xué)藥、中藥生產(chǎn)企業(yè)切入醫(yī)療器械/耗材業(yè)務(wù)。
此外，還有許多不跨行業(yè)，但驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的主要產(chǎn)業(yè)鏈或下游客戶發(fā)生明顯變化的企業(yè)。比如化工企業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品從某些其他化工產(chǎn)品切換至生產(chǎn)鋰離子電池的原材料；半導(dǎo)體廠商從消費(fèi)電子切換到汽車電子或功率半導(dǎo)體；玻璃廠商從傳統(tǒng)建材玻璃轉(zhuǎn)為光伏玻璃。這類公司往往具備了更多新行業(yè)所需的技術(shù)、設(shè)備、人員儲(chǔ)備。因此，它們的新舊動(dòng)能切換可能會(huì)更加平順。
這類型公司的優(yōu)勢(shì)是較為穩(wěn)健。它們中許多是舊業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)的公司，因此，即使有一項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展情況不盡如人意，另一項(xiàng)業(yè)務(wù)也能起到穩(wěn)定業(yè)績(jī)的作用。同時(shí)，這些公司的經(jīng)營(yíng)歷史可能較長(zhǎng)，且有成功案例，投資者對(duì)公司團(tuán)隊(duì)的了解和評(píng)估更加充分。
劣勢(shì)則是在分散了風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，投資收益可能會(huì)不及同樣成功的單一經(jīng)營(yíng)公司。同時(shí)，多線經(jīng)營(yíng)可能分散團(tuán)隊(duì)的精力和公司的資源，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力不及專精于一項(xiàng)業(yè)務(wù)的公司。
4. 雙碳規(guī)劃
A股成長(zhǎng)股最大的特色在于新能源。這是一個(gè)以國(guó)家戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)的，帶有自上而下的中長(zhǎng)期利好政策的大賽道，代表了 A 股成長(zhǎng)股最大的機(jī)會(huì)之一。
一方面，A 股的新能源行業(yè)聚集了許多世界一流的公司；
另一方面，A 股聚集了許多單一經(jīng)營(yíng)的新能源公司，能夠最大化地受益于中國(guó)和海外的新能源行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)。
規(guī)模較大，競(jìng)爭(zhēng)地位較優(yōu)，且單一經(jīng)營(yíng)的新能源企業(yè)在海外市場(chǎng)是比較稀缺的。
以上四種，就是A股這些股票池里最有代表性的增長(zhǎng)邏輯。包括前幾年的果鏈（蘋果產(chǎn)業(yè)鏈），近幾年的新能源，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司都是乘風(fēng)而起。
如果說(shuō) A 股代表制造大國(guó)的供給側(cè)，美股代表消費(fèi)大國(guó)的消費(fèi)端，那么港股的成長(zhǎng)股則飽含了制造大國(guó)——中國(guó)，尚待開發(fā)的消費(fèi)側(cè)發(fā)展機(jī)遇。
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