看A股！中國經(jīng)濟到底出了什么大問題？
君臨財富（ID:junlin_1980?）?|?來源??銳聲音?|?欄目?君臨研究
2023-06-16 19:26:22
君臨財富（ID:junlin_1980?）?|?來源
銳聲音?|?欄目
(資料圖)
君臨研究中心?|?作者
荊軻?|?編輯?
價值線導讀
不知不覺已到年中，2023年走過了一半。
半年前，疫情放開，人們歡欣鼓舞，期待著經(jīng)濟來一場復蘇，A股來一輪牛市，撫慰我們已干癟的錢包。
沒想到，現(xiàn)實很骨感，潑了幾乎所有投資者一盤冷水。
創(chuàng)業(yè)板指已跌回到一年前最慘淡時的價位，滬深300已連續(xù)4個月大跌，上證指數(shù)略好，但5月份似乎也開啟高位跳水的節(jié)奏了……
究竟發(fā)生了什么，竟然跟我們的預想差別這么大？
新能源
先說領跌的創(chuàng)業(yè)板。
創(chuàng)業(yè)板的下跌其實很好理解，在一年前，君臨就反復提醒過大家，創(chuàng)業(yè)板、新能源不要碰，每次反彈都是下車的機會。
主要原因就是產(chǎn)能過剩。
2019-2021年，新能源市場三年的大牛市，讓這個板塊迎來了瘋狂擴張的浪潮。
比亞迪只用了兩年時間，就把自己的新能源車產(chǎn)能從80萬輛提升到250萬輛，2023年的產(chǎn)能規(guī)劃則是350萬輛。
比亞迪只是一個代表，全行業(yè)內(nèi)哪個企業(yè)過去兩年不在瘋狂擴張？
結果，當今年的補貼政策退坡+自主品牌滲透率過半，需求增速放緩的情況下，全行業(yè)的庫存都出現(xiàn)了飆升。
4月，新能源車零售銷量52.7萬輛，環(huán)比下降3.6%，5月的數(shù)據(jù)似乎也不會好轉。
1-4月，新能源車銷量TOP15品牌的產(chǎn)能利用率平均已低于70%，蔚來和小鵬等二三線品牌甚至已低于50%。
即使是火爆一時的比亞迪和特斯拉，也不再需要提車等待了。
下游的危機向中上游傳導，動力電池的庫存狀況目前已創(chuàng)出了新高。
業(yè)內(nèi)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年3月，我國動力電池的產(chǎn)量和裝車量分別為51.2GWh和27.8GWh，一季度兩者分別為130.0GWh和65.9GWh。
產(chǎn)量幾乎是兩倍于裝車量，意味著去庫存的壓力在今年和明年都將壓力山大。
產(chǎn)能一旦過剩，慘烈的價格戰(zhàn)就將不可避免，其中反應相對滯后的上游，又將是價格波動最劇烈的。
2020年1月至2022年12月，電池碳酸鋰從每噸4萬漲到55萬，接近12倍。
2022年底開始，碳酸鋰價格開始下跌，怎么坐電梯上來的，就怎么坐電梯回去。
幾個月時間，就已經(jīng)跌了三分之二。
參考2018-2020年的去庫存過程，可以預料，漫漫回歸路，遠未結束。
價格的下跌必然反應在業(yè)績上。
今年的半年報，至明年的年報，新能源板塊各種業(yè)績虧損和暴雷，就將陸續(xù)到來。
當初抬轎子的資金，還不趕緊跑？
以上說的新能源車只是一個代表，包括光伏、風電、儲能等各個板塊，大致如此。
要來的，終究要來，誰也逃不過。
中特估
新能源板塊目前是中國制造業(yè)增長的主要動力，它的盛衰早已不僅僅是板塊內(nèi)部的問題。
比如專用設備板塊，通用設備板塊，電子元件板塊，電網(wǎng)設備板塊，很多企業(yè)的業(yè)績增長都在圍繞著新能源行業(yè)在打轉。
一個板塊的倒下，必將導致制造業(yè)半壁江山的坍塌。
結果就是：1-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比累計增速下滑20.60%。
當然，這里面不僅僅是新能源板塊的貢獻，也有去年俄烏戰(zhàn)爭帶來的通脹異常飆升后，能源價格回落導致的煤炭、石油、化工等上游行業(yè)的業(yè)績回落。
比如今年4月，化工、煤炭采選行業(yè)的利潤分別同比下降了63.1%、35.7%。
制造業(yè)不景氣的情況下，A股市場只能是存量博弈，不斷內(nèi)卷。
大量的資金從創(chuàng)業(yè)板撤出，轉戰(zhàn)主題投資，在上半年創(chuàng)造了兩個小陽春行情：“中特估”和“AI+”。
中特估行情的本質(zhì)，是市場充滿不確定性的情況下，機構資金抱團高確定性的資產(chǎn)。
本輪中特估行情，主要圍繞著銀行、石油、電力、通信、證券、保險六大行業(yè)展開——
這些行業(yè)呈現(xiàn)著明顯的國企壟斷特征，股息高，長期分紅，有著類似債券的替代價值，通常是市場下行期的重要防御品種。
當然各個板塊也有細微差異。
領漲第一陣營，通信和保險，行業(yè)龍頭在過去一年普遍漲了40+%。
比如：中國移動+55%，中國電信63%，中國衛(wèi)通+65%，中國聯(lián)通+41%，中國人壽+57%，中國太保+44%，新華保險+40%，中國人保+36%。
這個陣營的特點是：市場規(guī)模龐大、穩(wěn)定，3-5家央企高度壟斷，并且通信有受益于AI+數(shù)據(jù)增長，保險有疫后復蘇的預期，因此最受市場青睞。
第二陣營，石油和電力，行業(yè)龍頭在過去一年普遍漲了30+%。
比如：中國石油+57%，中國石化+70%，中國海油+30%，華能國際+41%，國投電力+30%，華電國際+95%。
這個陣營的特點是：市場規(guī)模同樣龐大。
石油也是高度壟斷，但由于能源價格的回調(diào)，預期相對要差一些。
電力行業(yè)相對分散，但由于煤炭價格的下滑，煤電的業(yè)績預期很好，（新能源發(fā)電龍頭就是另一回事了）。
第三陣營，銀行和證券，行業(yè)龍頭在過去一年普遍漲了10+%。
比如：中國銀行+34%，交通銀行+30%，中信銀行+52%，中國銀河+35%，申萬宏源+21%，中信建投+16%。
這個陣營之所以略差，一是行業(yè)更分散，競爭更激烈，并且跟中國經(jīng)濟周期緊密相關，因此業(yè)績的不確定性也要大一些。
尤其是招行、平安、寧波銀行，這些零售業(yè)務出色的銀行，基本被市場拋棄了。
整體來看，這輪中特估行情，跟2016年的漂亮50行情是有著相似之處的。
但最大的差別在于，2016年的漂亮50，各行各業(yè)的龍頭幾乎都在漲，本輪中特估，主要是央企50的盛宴。
一個核心的原因在于，今年1-4月，規(guī)模以上國企利潤已達到民企利潤的1.45倍，“國企-民企”的分化程度達到了10年以來的新高。
另一個行情，AI+投資，則主要是風險資金在博弈。
領漲板塊集中在半導體和軟件，行業(yè)龍頭普遍漲幅在50+%。
半導體：海光信息+139%，寒武紀+298%，中微公司+53%，龍芯中科+169%，拓荊科技+200%。
軟件：金山辦公+101%，華大九天+247%，同花順+95%，三六零+65%，科大訊飛+57%，恒生電子+50%。
這個行情主要由海外科技事件的催化驅動，比如ChatGPT的流量大爆炸，英偉達業(yè)績暴漲市值突破一萬億等等。
但需要注意的是，這個行情是純情緒驅動的，跟企業(yè)業(yè)績關系不大。
這個行業(yè)目前仍處于0-1的導入期，有業(yè)績的企業(yè)集中在海外和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中，A股也就自嗨罷了。
根據(jù)過去的經(jīng)驗，純靠概念和情緒驅動的行情很難持續(xù)，頂多也就3-6個月光景。
業(yè)績季過后，大部分都要見光死。
其實中特估行情何嘗又不是如此？單純靠拔估值，難道還能拔一年以上？
到年中，似乎所有行情都偃旗息鼓，實在拔不動了。
于是大盤再次掉頭向下。
消費股
今年以來，有一件事困擾了君臨很久。
消費股的差強人意。
釀酒和食品飲料板塊，過去一年始終低迷，地產(chǎn)、家電、手機等行業(yè)，同樣一片慘淡。
這些行業(yè)在疫情中已收縮了很久，產(chǎn)能過剩的問題早就被消化，行業(yè)集中度也大幅度提升了，但業(yè)內(nèi)龍頭的業(yè)績普遍仍然很差。
規(guī)模企業(yè)的統(tǒng)計顯示，從利潤占比來看，1-4月上游采掘加工、中游設備制造、下游消費制造業(yè)、公用事業(yè)分別為38.6%、24.1%、28.2%、9.1%。
分別較前值變動了0.8、1.6、-2.6、0.2個百分點。
這意味著，消費制造業(yè)是四大行業(yè)中唯一處于收縮的板塊。
在疫情放開，市場自由流動的情況下，內(nèi)需消費行業(yè)竟然還萎縮了，這是何等的不可思議?。?/strong>
經(jīng)過深入研究后，君臨認為問題出在了人口上。
人口是內(nèi)需市場的關鍵變量之一，過去半個世紀以來，深刻影響著中國的國運盛衰。
以最近20年的經(jīng)濟繁榮為例。
中國經(jīng)濟的出口高速增長，源自2001年加入世貿(mào)，這當然是主導因素。
但另外兩個重要因素，同樣不可忽略。
2003和2004年，是中國過去20年中出口增速最驚人的兩個年份，都在35%左右。
為什么是這兩年？
第一個原因，是2003年后，靠著小布什的減稅+房地產(chǎn)刺激政策，美國經(jīng)濟開始復蘇了，外需拉動力很強。
第二個原因，是這兩年恰好是中國勞動力人口大幅增長的拐點，帶來了充沛的勞動力資源和價格競爭力，讓中國企業(yè)的出口極具競爭力。
整體來看，2003-2010年的8年，正是中國勞動力人口大幅增長的8年，同時也是中國經(jīng)濟最繁榮的8年。
這8年的勞動力人口增長，主要源于1980-1987年出生人口的高增長。
1979年，中國出生人口1726萬，1987年出生人口2529萬，前后增長了803萬，平均每年增長100萬。
看下面這張圖：
1980-2003，兩者相差了23年，恰好是大學畢業(yè)生進入職場的關鍵年份。
從上圖中可以看到，1988年開始，中國人口的出生數(shù)進入了漫長的下滑周期。
當然，這里面也可以分成幾段。
第一段，1988-1992出生人口急劇下滑。
從前值2529萬下滑至2119萬，5年減少了410萬，平均每年下降82萬。
這輪出生人口大滑坡，直接導致了2012年開始的中國勞動力人口萎縮拐點。
反映到經(jīng)濟上，就是2011-2015年經(jīng)濟的斷崖式下跌，當然這也有四萬億刺激政策后產(chǎn)能過剩的“鍋”。
最終，在2015內(nèi)需跌到谷底+外需不振的情況下，高層被迫出臺了一輪刺激性政策，由此導致了2015年的大水牛。
第二段，1993-1997出生人口下滑放緩，相對平穩(wěn)。
從前值2119萬到2038萬，5年僅下滑了81萬，平均每年下降16萬。
這個數(shù)據(jù)是可以接受的，反映到經(jīng)濟上，就是2016-2020年間，經(jīng)濟的相對平穩(wěn)。
落到A股，就是基本處于震蕩狀態(tài)的上證指數(shù)，在2500-3500點之間做箱體整理。
第三段，1998-2003年出生人口再次急劇下滑。
從前值2038萬下滑至1599萬，6年減少了439萬，平均每年下降73萬。
這輪出生人口大滑坡，直接導致了2022年中國人口迎來另一個拐點。
根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年，中國人口首次出現(xiàn)下降，比2021年減少了85萬人。
一開始，我還以為這是由于疫情放開，導致老人死亡大量增加，這個特殊的原因導致的。
后來才發(fā)現(xiàn)，是自己疏忽了。
2023年，綜合各方面數(shù)據(jù)，預計中國人口出生數(shù)800萬，死亡1030萬，全年人口將萎縮200萬左右。
這個萎縮數(shù)字，甚至比2022年來得更加猛烈！
人口的大幅萎縮，尤其是勞動力人口的大幅萎縮，必將導致內(nèi)需市場的不景氣。
1998-2003年的出生人口萎縮，對應的就是2021-2026年的勞動力人口下行周期。
這樣看來，未來3年，中國的內(nèi)需消費市場，將迎來一段艱難的日子，難以有整體性的業(yè)績驅動的大行情。
可以預期的，只有水牛、主題炒作，和結構性的小行情，投資難度將大大增加。
第四段，2004-2016年出生人口再次進入一個平臺期。
從前值1599萬到1883萬，13年甚至上升了284萬，平均每年上升21萬。
23年后，對應的年份是：2027年-2039年。
可以預料，2027年之后，中國經(jīng)濟或將迎來新一輪的上升周期。
加上產(chǎn)業(yè)升級的積累，中國GDP接近甚至超過美國，外資流入加速，此后A股或許才會真正迎來一輪大牛市。
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