全球觀點(diǎn)：基建利好！工程機(jī)械復(fù)蘇，催化液壓上行？
基建利好！工程機(jī)械復(fù)蘇，催化液壓上行？
2023-02-19 22:13:59
作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的車(chē)?yán)遄?/p>
(資料圖片)
最近，網(wǎng)上各種信息傳遞了一個(gè)信號(hào)，即基建投資預(yù)期增加。
起因是1月新增社融（社會(huì)融資規(guī)模）5.98萬(wàn)億元，小幅高于彭博一致預(yù)期的5.4萬(wàn)億元。其中，尤其是企業(yè)短期與中長(zhǎng)期貸款，同比增長(zhǎng)明顯。
來(lái)源：東興證券
企業(yè)貸款增加，通常意味著企業(yè)有做投資、建設(shè)的規(guī)劃。這種表現(xiàn)，也給市場(chǎng)吃了一顆定心丸。
受此影響，液壓也迎來(lái)了短暫利好。大龍頭恒立液壓（601100）、艾迪精密（603638）明顯走強(qiáng)。
液壓系統(tǒng)是一種傳動(dòng)系統(tǒng)，下游工程機(jī)械為第一大需求領(lǐng)域，占比達(dá)40.5%。也正因此，液壓行業(yè)及公司，受工程機(jī)械周期影響明顯。
只是如今，工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)明確進(jìn)入下行周期?；ㄍ顿Y是否真能如期增加？地產(chǎn)投資又是否會(huì)拖后腿？
等待恒立液壓和艾迪精密的，究竟是頹勢(shì)扭轉(zhuǎn)，還是繼續(xù)疲軟？
一、下行起點(diǎn)，一年不如一年
首先明確一點(diǎn)，企業(yè)貸款增加，往往對(duì)應(yīng)的是制造業(yè)投資增加，并不能和基建劃等號(hào)。
事實(shí)上，現(xiàn)在市場(chǎng)上，認(rèn)為基建投資預(yù)期增加的基本邏輯，是M2（廣義的貨幣供應(yīng)量）同比增速掉頭向上，說(shuō)明央行向社會(huì)投放的資金總量在增加。
那么資金投到哪去呢？前面提到的企業(yè)貸款是一個(gè)方面，另外在消費(fèi)疲軟的背景下，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的有效手段，就是基建。
誠(chéng)然，這個(gè)邏輯講得通。自2022年下半年起，基建投資增速，確已出現(xiàn)攀升。
但要注意，M2不可能無(wú)限投放。因?yàn)镸2過(guò)多，最直接的后果就是通貨膨脹。而從數(shù)據(jù)來(lái)看，有限的基建投資拉動(dòng)，顯然還不足以對(duì)沖工程機(jī)械行業(yè)的走衰。
2022年前三季度，受工程機(jī)械景氣度影響，恒立液壓營(yíng)收已同比下降17.58%，艾迪精密營(yíng)收同比下降31.6%。
這是因?yàn)?，工程機(jī)械行業(yè)面前，擺著兩大阻礙。
1?地產(chǎn)
除基建外，地產(chǎn)也是決定工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。而自2021年起，地產(chǎn)投資增速便開(kāi)始直線下降。
雖然近年來(lái)，地產(chǎn)刺激政策持續(xù)加碼。但是，根據(jù)1月社融數(shù)據(jù)顯示，新增居民短期貸款額，從去年同期的千億，下降到了341億。新增居民長(zhǎng)期貸款額，則從7000多億，下降到了2231億！
來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)
這么夸張的下降幅度足以表明，居民購(gòu)房需求or購(gòu)房意愿，相當(dāng)疲軟。
而且，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，全國(guó)人口已進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)。截至2022年末，全國(guó)人口141175萬(wàn)人，比上年末減少85萬(wàn)人。
地產(chǎn)行業(yè)的興衰，本質(zhì)上取決于需求。如今需求已經(jīng)有了下坡趨勢(shì)。這對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)的影響，無(wú)疑是最為根本，也最為致命的。
2?周期
另外當(dāng)前，工程機(jī)械行業(yè)正處在下降周期中，且預(yù)計(jì)將持續(xù)至2024-2025年。
周期的產(chǎn)生，主要是源于工程機(jī)械設(shè)備存在8-10年的壽命周期。上一輪的下降周期，是2011年-2015年。
而本輪，2021年到頂后，2022年已進(jìn)入下降通道。
不出意外的話，此后兩三年內(nèi)，工程機(jī)械的行情，恐將一年不如一年。
二、跳出周期，高端化大勢(shì)所趨
咱們接著聊回液壓。
覆巢之下，焉有完卵？不過(guò)剔除周期影響，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，液壓公司本質(zhì)上比拼的是技術(shù)。
整體而言，我國(guó)液壓市場(chǎng)大而不強(qiáng)。低端液壓件過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈。而高端液壓件則長(zhǎng)期依賴進(jìn)口。
從具體產(chǎn)品來(lái)看，液壓系統(tǒng)的核心元件包括液壓泵、液壓閥、液壓馬達(dá)、液壓油缸等。
其中，液壓油缸產(chǎn)品價(jià)值占比約為19%，而從企業(yè)生產(chǎn)價(jià)值量分布來(lái)看，油缸占比已達(dá)35.6%。
而液壓泵、閥、馬達(dá)則正相反，其技術(shù)附加值高，難度大，亟待國(guó)產(chǎn)化。
因此，液壓公司若想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，液壓件的高端化勢(shì)在必行。
1?成長(zhǎng)性
目前，恒立液壓走的就是從液壓油缸，向泵閥馬達(dá)延伸的路線。截至2021年，其營(yíng)收仍以油缸為主，占比55.72%，泵閥為輔，占比34.76%。
而艾迪精密則略有不同。艾迪精密主營(yíng)兩大類(lèi)產(chǎn)品，一是破碎錘，用于與液壓工程機(jī)械配套使用，進(jìn)行破拆作業(yè)。二是液壓件，但不生產(chǎn)油缸，只生產(chǎn)泵、閥、馬達(dá)。
根據(jù)2021年度數(shù)據(jù)來(lái)看，恒立液壓的油缸業(yè)務(wù)，以及艾迪精密的破碎錘業(yè)務(wù)，營(yíng)收增速都已明顯放緩。尤其是艾迪精密，2021年破碎錘營(yíng)收已同比下降13.38%。
來(lái)源：2021年度數(shù)據(jù)整理
不過(guò)，在高端液壓件領(lǐng)域，艾迪精密則大有后來(lái)者居上的趨勢(shì)。
2021年，艾迪精密液壓件營(yíng)收同比增長(zhǎng)61.44%，遠(yuǎn)高于恒立液壓泵閥的38.37%。誠(chéng)然，這其中有基數(shù)小的原因。但是，拉出銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是增速還是絕對(duì)增量，艾迪精密都遠(yuǎn)勝恒立液壓。
來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)整理
顯然，在高端液壓件，這項(xiàng)更有前景的業(yè)務(wù)上，艾迪精密更具成長(zhǎng)性。
2?盈利性
不過(guò)，同樣生產(chǎn)高端液壓件，艾迪精密雖增速可觀，但盈利性卻大不如恒立液壓。
2021年，艾迪精密液壓件的毛利率為32.47%，而恒立液壓泵閥的毛利率可達(dá)51.98%。
進(jìn)一步拆分成本、收入來(lái)看，恒立液壓的產(chǎn)品單價(jià)，要遠(yuǎn)高于艾迪精密。
來(lái)源：2021年度數(shù)據(jù)整理
這就說(shuō)明，要么是艾迪精密的產(chǎn)品差，要么是其議價(jià)能力弱。當(dāng)然，也有可能是故意為之，通過(guò)低價(jià)策略加速擴(kuò)張。
不過(guò)，從產(chǎn)品研發(fā)投入這個(gè)角度來(lái)看，艾迪精密確實(shí)要比恒立液壓差了一大截。
根據(jù)2022年前三季度數(shù)據(jù)顯示，恒立液壓研發(fā)費(fèi)用5個(gè)億，而艾迪精密只有6900萬(wàn)。
照此來(lái)看，艾迪精密專(zhuān)攻高端液壓件，成長(zhǎng)性確實(shí)不錯(cuò)，可惜搶占的，恐怕也是高端產(chǎn)品中的低端市場(chǎng)，盈利能力堪憂。
三、抓住了未來(lái)，還是失去了未來(lái)？
總體來(lái)說(shuō)，周期性行業(yè)的業(yè)績(jī)走向，相對(duì)明確。
作為裝備制造業(yè)核心零部件的液壓件，其周期波動(dòng)與工程機(jī)械行業(yè)息息相關(guān)。而工程機(jī)械的景氣度，又直接受地產(chǎn)投資、基建投資影響。
在M2增加，貨幣政策寬松的背景下，基建投資預(yù)期上行，但是，地產(chǎn)投資恐難隨其后，行業(yè)整體的下降趨勢(shì)也很難掉頭。
不過(guò)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，周期性行業(yè)起起落落本就正常。跳出周期來(lái)看，公司好壞，取決于是否有發(fā)展前景。
與大龍頭恒立液壓相比，艾迪精密專(zhuān)攻高端液壓件，其最大的看點(diǎn)是增長(zhǎng)速度快。只是為此也付出了不小的代價(jià)。不僅毛利率低，而且銷(xiāo)售費(fèi)用高。
2022年前三季度，艾迪精密銷(xiāo)售費(fèi)用率5.12%，恒立液壓只有1.25%。綜合導(dǎo)致，恒立液壓凈利率可達(dá)29%，而艾迪精密卻只有11%。
液壓這個(gè)賽道，低端競(jìng)爭(zhēng)加劇，高端化大勢(shì)所趨。所以本質(zhì)上，比拼的還是公司進(jìn)行高端產(chǎn)品研發(fā)的實(shí)力。只是如果沒(méi)有盈利，如何支撐研發(fā)？
艾迪精密，究竟是抓住了未來(lái)，還是失去了未來(lái)？
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。
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