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《投資時(shí)報(bào)》研究員 辛夷

(資料圖片僅供參考)

獨(dú)立便攜，開袋即食。

率先推出“每日?qǐng)?jiān)果”類產(chǎn)品，并以堅(jiān)果相關(guān)產(chǎn)品為核心的休閑食品生產(chǎn)商——青島沃隆食品股份有限公司（下稱沃隆食品），日前正式向上海證券交易所遞交招股說明書，申請(qǐng)?jiān)贏股主板上市。

本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過2500萬股，擬募集資金7.00億元，將全部用于“生產(chǎn)智能化改造及智能倉(cāng)儲(chǔ)物流中心建設(shè)項(xiàng)目”“品牌形象及全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱沃隆食品招股書注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下稱報(bào)告期），公司營(yíng)收利潤(rùn)增速不穩(wěn)，產(chǎn)品單一，收入較為依賴混合堅(jiān)果產(chǎn)品。同時(shí)，該公司重銷售輕研發(fā)，實(shí)控人楊國(guó)慶與前妻關(guān)聯(lián)交易也遭監(jiān)管部門關(guān)注。

針對(duì)上述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至沃隆食品相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復(fù)。

“堅(jiān)果局”如何突破？

沃隆食品的前身是成立于2016年5月的青島沃隆食品有限公司（下稱沃隆有限），2021年10月，沃隆有限整體變更為股份有限公司。

該公司主要產(chǎn)品分為五大類，包括混合堅(jiān)果、單品堅(jiān)果、每日果干、烘焙食品、禮盒系列。報(bào)告期內(nèi)，該公司分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.59億元、8.79億元、10.96億元、4.28億元。其中2020年收入有所下降。同年，公司利潤(rùn)也出現(xiàn)顯著降低，從2019年的13140.72萬元，降至2020年的8892.48萬元，降幅為32.33%。

回顧沃隆食品的發(fā)展歷程可以看到，該公司一直較為依賴堅(jiān)果食品。

2015年，受困于堅(jiān)果禮盒滯銷的楊國(guó)慶，創(chuàng)新性開創(chuàng)了小包裝混合堅(jiān)果產(chǎn)品，并成為當(dāng)年爆款。這一變化也給沃隆食品創(chuàng)造了高收益。

而作為混合堅(jiān)果的開創(chuàng)者，沃隆食品多年來仍較為依賴該產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，該公司混合堅(jiān)果類產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為92.14%、85.73%、75.74%、69.62%，雖呈逐年下降趨勢(shì)，但占比仍較高。相比于產(chǎn)品種類更趨豐富的三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥裙?，沃隆食品在產(chǎn)品多樣性方面顯出不足。

從大包裝轉(zhuǎn)向單獨(dú)小包裝的變化，也極易被復(fù)制。經(jīng)過幾年的發(fā)展，沃隆食品逐漸失掉了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，沃隆食品率先推出的“每日?qǐng)?jiān)果”類產(chǎn)品，初期在這一細(xì)分產(chǎn)品中占據(jù)了高比例的市場(chǎng)份額。2019年及以前，沃隆食品在混合堅(jiān)果行業(yè)的市場(chǎng)份額最高。2019年，該公司的市場(chǎng)份額為13.0%，位居行業(yè)第一；但在2020年，公司市場(chǎng)份額出現(xiàn)了明顯下滑，降至7.6%，三只松鼠以10.2%的市場(chǎng)份額位居行業(yè)第一；2021年，沃隆食品的市場(chǎng)份額繼續(xù)下滑至7.2%，位列第三。

而堅(jiān)果類休閑食品行業(yè)壁壘整體不高，且線上渠道流量去中心化的特點(diǎn)，導(dǎo)致新品牌會(huì)逐漸蠶食原有市場(chǎng)份額。在休閑食品行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展的階段，新興的、區(qū)域性的休閑食品企業(yè)逐步涌現(xiàn)，若沃隆食品不能更新產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)導(dǎo)致公司市場(chǎng)占有率繼續(xù)下滑。

沃隆食品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品種類情況（萬元、%）

數(shù)據(jù)來源：沃隆食品招股書

研發(fā)占比低于0.3%

由于近年來公司產(chǎn)品競(jìng)品增多，為保持競(jìng)爭(zhēng)力，維護(hù)市場(chǎng)地位，沃隆食品持續(xù)增加宣傳推廣費(fèi)用以及對(duì)電商平臺(tái)的投入。

如2016年，沃隆天貓旗艦店上線，并陸續(xù)入駐京東商城等主流電商平臺(tái)；2019年，在影視劇《都挺好》《小歡喜》等影片中，該公司產(chǎn)品以沉浸式情節(jié)植入，為的是提升品牌知名度；2020年，公司營(yíng)銷火力全開，亦植入《我是余歡水》《巡回檢察組》等多部影視劇。

或受此影響，沃隆食品銷售費(fèi)用率持續(xù)上升。報(bào)告期內(nèi)，該公司銷售費(fèi)用分別為1.90億元、1.79億元、2.16億元、9990.71萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.34%、20.10%、19.50%、22.92%，維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

在高營(yíng)銷投入下，沃隆食品研發(fā)費(fèi)用卻顯不足。數(shù)據(jù)顯示，該公司各期研發(fā)費(fèi)用分別為37.63萬元、157.61萬元、188.45萬元、91.72萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.03%、0.18%、0.17%、0.21%，與銷售投入差距極大。

同行業(yè)可比公司三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥难邪l(fā)費(fèi)用率普遍在0.5%左右，鹽津鋪?zhàn)拥难邪l(fā)費(fèi)用率最高，2022年上半年為2.44%，幾乎是沃隆食品同期研發(fā)費(fèi)用率的10倍。

沃隆食品在招股書中表示，研發(fā)費(fèi)用率較同行業(yè)平均水平低，主要原因是可比上市公司產(chǎn)品種類、研發(fā)項(xiàng)目多，公司產(chǎn)品相對(duì)單一，主打堅(jiān)果系列產(chǎn)品，發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用低。

值得注意的是，沃隆食品上市的時(shí)機(jī)恰逢全面注冊(cè)制改革，改革后主板定位為突出大盤藍(lán)籌特色，明確重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

根據(jù)近期市場(chǎng)流傳的主板IPO“紅綠燈”信息，食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對(duì)傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費(fèi)類企業(yè)或?qū)儆谏鲜惺芟扌袠I(yè)，其中研發(fā)能力強(qiáng)、行業(yè)地位突出的企業(yè)在A股才有機(jī)會(huì)。

在單品紅利已褪，研發(fā)投入不足的情況下，沃隆食品要取得新的發(fā)展仍有不少關(guān)口要邁過。

沃隆食品期間費(fèi)用及占營(yíng)業(yè)收入比例的情況如下（萬元、%）

數(shù)據(jù)來源：沃隆食品招股書

與前妻仍存合作

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，沃隆食品的控股股東、實(shí)際控制人為楊國(guó)慶，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，其直接持有公司5557.50萬股，通過沃隆控股間接控制公司1125.00萬股。整體來看，楊國(guó)慶合計(jì)控制該公司6682.50萬股，占比89.10%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，沃隆食品前身沃隆有限最初由楊國(guó)慶、黃緒鋒、張立業(yè)共同出資設(shè)立。2019年，黃緒鋒將其所持沃隆有限的18.80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊國(guó)慶；2020年，張立業(yè)將其所持沃隆有限的14.10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊國(guó)慶。對(duì)于兩位原始股東在上市前夕退出沃隆食品的原因，該公司并沒有給出明確解釋。

而2021年5月，沃隆有限又吸收隆璟達(dá)投資、沃隆控股以及楊國(guó)慶近親屬楊丹、楊靖、楊國(guó)榮成為新股東，該公司開始向家族企業(yè)邁進(jìn)。

另外，值得注意的是，楊國(guó)慶與妻子史麗于2017年3月28日協(xié)議離婚，雙方名下的存款、房產(chǎn)、車輛已進(jìn)行分割。但二人在離婚后，仍存在資產(chǎn)合作、關(guān)聯(lián)交易。

2018年，史麗和楊國(guó)慶弟弟楊國(guó)榮、姐夫?qū)O光輝共同出資成立青島欣沃農(nóng)業(yè)科技有限公司（下稱欣沃農(nóng)業(yè)），2020年4月，楊國(guó)榮、孫光輝將持有的欣沃農(nóng)業(yè)股權(quán)全部轉(zhuǎn)給史麗。而2020年6月，沃隆食品通過欣沃農(nóng)業(yè)收購(gòu)了蓋亞食品70%的股權(quán)。在招股書中，沃隆食品坦承，基于實(shí)際重于形式原則，認(rèn)定史麗為沃隆食品關(guān)聯(lián)方。

離婚后的二人仍存在多方面關(guān)聯(lián)，很難不令市場(chǎng)疑慮這背后是否存在未披露的利益安排。證監(jiān)會(huì)也要求沃隆食品說明楊國(guó)慶與前妻股權(quán)分配問題，以及史麗與楊國(guó)慶親屬共同出資設(shè)立欣沃農(nóng)業(yè)的原因及合理性。

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)份額 投資時(shí)報(bào)