世界快資訊：百克生物海外上市挑戰(zhàn)多
百克生物海外上市背后面臨業(yè)績變臉、資產(chǎn)惡化、產(chǎn)品線承壓等多項(xiàng)挑戰(zhàn)。杜鵬 文近日，百克生物（688276 SH）宣布推進(jìn)海外上市。公司目前賬面上
2023-02-17 09:04:57
百克生物海外上市背后面臨業(yè)績變臉、資產(chǎn)惡化、產(chǎn)品線承壓等多項(xiàng)挑戰(zhàn)。
杜鵬/文
近日，百克生物（688276.SH）宣布推進(jìn)海外上市。公司目前賬面上并不缺錢，而且海外營收占比微乎其微，海外上市的必要性并不是那么充足，股東權(quán)益恐被攤薄。
(資料圖片僅供參考)
百克生物是一家疫苗研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，2021年中旬在A股IPO后業(yè)績立即大變臉。與此同時(shí)，公司上市之后的部分重要資產(chǎn)科目持續(xù)惡化，應(yīng)收款和開發(fā)支出顯著增加，利用會計(jì)手段助力業(yè)績的痕跡明顯。公司主營產(chǎn)品線也不夠豐富，競爭對手多，前景仍有待觀察。
不差錢
2月1日，百克生物發(fā)布公告稱，公司擬籌劃境外發(fā)行全球存托憑證GDR并在瑞士證券交易所上市，募集資金主要用于進(jìn)一步深化公司國際化布局。
事實(shí)上，百克生物目前賬面現(xiàn)金充裕，2022年三季度末公司貨幣資金9.41億元，基本沒有有息負(fù)債；與此同時(shí)，公司主業(yè)每年還可以創(chuàng)造不少的現(xiàn)金流，2019-2021年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為2.33億元、2.09億元、1.4億元。
2022年三季度末，百克生物資產(chǎn)負(fù)債率僅有17.27%，處于偏低水平。再者，公司背景雄厚，控股股東為上市公司長春高新，實(shí)控人為長春新區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局。
在偏低的負(fù)債率及強(qiáng)大背景下，百克生物完全可以通過加杠桿方式滿足資金需求，股權(quán)融資的必要性不足。
從業(yè)務(wù)分布來看，百克生物營收絕大部分均來自國內(nèi)市場。財(cái)報(bào)顯示，公司2021年?duì)I收12.02億元，其中來自國外的營收僅有1821萬元，占比微不足道。從目前體量來看，海外上市短期內(nèi)難以對整體業(yè)績有明顯拉動作用。
百克生物推進(jìn)海外上市，肯定希望新股可以賣個好價(jià)錢。不過，公司目前的業(yè)績并不理想。
百克生物2021年6月成功登陸A股科創(chuàng)板市場。在此之前，公司業(yè)績表現(xiàn)靚麗，2018-2020年凈利潤同比增速分別為36.99%、72.6%、89.23%。而在上市之后，公司業(yè)績立即出現(xiàn)大變臉，2021年?duì)I業(yè)收入同比下降16.6%，凈利潤同比下降41.77%。進(jìn)入2022年之后業(yè)績繼續(xù)惡化，前三季度營收同比下降8.41%至8.66億元，凈利潤同比下降9.11%至2.12億元。
資產(chǎn)惡化
觀察過去幾年的資產(chǎn)數(shù)據(jù)，百克生物部分科目也出現(xiàn)惡化趨勢。
2020年之前，百克生物應(yīng)收賬款規(guī)模只有兩三億元左右，比如2017-2019年年末賬面價(jià)值分別為2.43億元、2.76億元、3.31億元。而在2020年年末，該科目突然增加至7.33億元，相比年初增幅121.45%，2020年?duì)I收增幅僅有47.73%。
2020年之后，百克生物應(yīng)收賬款繼續(xù)增加，2021年年末和2022年三季度末的賬面價(jià)值分別為7.64億元、10.13億元。值得注意的是，在此期間，公司營收在不斷下滑。
東方財(cái)富Choice顯示，百克生物2019年年末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)只有111.9天，而到了2021年年末翻倍到224.19天，2022年三季度末進(jìn)一步攀升至277.06天。
作為對比，疫苗行業(yè)上市公司中，萬泰生物、智飛生物、成大生物、康華生物2021年年末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為92.86天、114.46天、126.64天、165.71天，百克生物的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著高于同行水平。
對此，百克生物相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券市場周刊》表示，受新冠疫情影響公司收入下降，回款周期延長，不存在粉飾營收的情況。
除了應(yīng)收賬款以外，百克生物開發(fā)支出也是連年增加，2017年年末僅有5941萬元，而到了2022年三季度末已經(jīng)攀升至1.75億元，期間增幅196.61%。
百克生物的研發(fā)投入資本化可以分為上市前和上市后兩個階段來看。
在2021年6月A股上市之前，百克生物2018-2020年研發(fā)投入分別為8098萬元、1.3億元、2.2億元，其中資本化研發(fā)投入分別為1918萬元、6452萬元、1.27億元，資本化比例分別為23.69%、49.75%、57.56%。
可以看出，百克生物在上市前兩年大幅提升了資本化比例水平，修飾利潤沖刺IPO之心顯而易見。而且，公司研發(fā)投入資本化比例最高接近60%，這在所有A股上市公司中都極其少見。
在上市之后，百克生物雖然降低了研發(fā)投入資本化比例，但是繼續(xù)資本化的做法并沒有改變。財(cái)報(bào)顯示，公司2021年研發(fā)投入1.93億元，其中資本化研發(fā)投入3592萬元，資本化比例18.64%。2022年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用和開發(fā)支出期間增加額分別為9928萬元、1874萬元，據(jù)此粗略計(jì)算期間資本化比例15.88%。
上述負(fù)責(zé)人表示，2019-2020年公司“鼻噴流感減毒活疫苗”“帶狀皰疹減毒活疫苗”處于開發(fā)階段，投入較大，導(dǎo)致研發(fā)資本化比例較大，目前上述產(chǎn)品均已取得注冊批件。
主業(yè)承壓
百克生物目前擁有水痘疫苗、狂犬疫苗以及凍干鼻噴流感疫苗三種已獲批的疫苗產(chǎn)品。水痘減毒活疫苗于2008年上市，為公司主要的收入來源，2019-2021年公司水痘疫苗的收入占比分別為97.06%、76.83%、84.88%。
滿1周歲的新生兒增量市場是水痘疫苗的主要市場，目前的市場空間不到40億元。中信證券預(yù)測，2022-2024 年國內(nèi)水痘疫苗新增需求量為2392.67萬劑/支、2476.52萬劑/支、2373.87萬劑/支，增長空間非常有限。
從中長期來看，水痘疫苗市場面臨新生人口下降的挑戰(zhàn)。國家統(tǒng)計(jì)局近日公布，2022年中國新出生人口956萬人，同時(shí)全國人口自1962年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。自2016年的“全面二孩”政策以來，生育率短暫回溫，2017年出生人口迎來新的“拐點(diǎn)”，2017-2022年出生人口呈現(xiàn)“六連降”。
從市場格局來看，水痘疫苗國內(nèi)共有五家企業(yè)上市，分別為百克生物、長春祈健、上海所、大連科興、榮盛生物。其中，長春祈健和上海所均隸屬于中國醫(yī)藥集團(tuán)，兩者市場份額接近60%，百克生物市場份額大約30%左右。此外，萬泰生物、民海生物的水痘疫苗將很快上市，預(yù)計(jì)水痘疫苗的競爭將日趨激烈。
三價(jià)鼻噴流感疫苗是百克生物營收第二大品種，2021年貢獻(xiàn)收入1.75億元，占比14.5%。該款疫苗于2020年上市銷售，目前為市場上唯一通過鼻腔噴霧方式接種的流感疫苗，能有效增強(qiáng)受種者依從性。
不過，流感疫苗在國內(nèi)也同樣是一個較為成熟的市場，競爭非常激烈。目前，國內(nèi)流感疫苗相關(guān)企業(yè)有11家，其中四價(jià)流感疫苗企業(yè)有7家。華蘭生物占據(jù)中國流感疫苗的主要市場份額，占比達(dá)到40%，其次是科興生物和賽諾菲巴斯德。
百克生物2022年中報(bào)也坦承，因市場上流感疫苗產(chǎn)品較多，公司鼻噴流感疫苗的市場競爭壓力仍然較大，行業(yè)競爭為公司疫苗產(chǎn)品的市場推廣帶來更多挑戰(zhàn)，也對產(chǎn)品銷售造成一定程度影響。
百克生物的人用狂犬病疫苗（vero細(xì)胞）早在2006年就獲得生產(chǎn)注冊批件，后面由于設(shè)備老化和進(jìn)行生產(chǎn)工藝升級，公司于2018年7月開始停產(chǎn)進(jìn)行升級改造，2021年1月就工藝改進(jìn)向CDE提出補(bǔ)充申請，市場預(yù)期2023年有望復(fù)產(chǎn)，不過這個市場同樣競爭對手眾多，即將上市的同類產(chǎn)品也不少，前景并不樂觀。
對于在研品種，百克生物2021年年報(bào)顯示，公司共有八款在研項(xiàng)目，其中多數(shù)處于臨床前或者臨床一期階段，進(jìn)入臨床三期的只有一款產(chǎn)品，即帶狀皰疹減毒活疫苗。2月1日，上市公司發(fā)布公告稱，該產(chǎn)品已被獲批上市銷售，成為國產(chǎn)首款帶狀皰疹疫苗。
在此之前，國內(nèi)市場僅有葛蘭素史克的帶狀皰疹疫苗上市銷售。百克生物同類產(chǎn)品上市后有望憑借性價(jià)比優(yōu)勢搶占外資市場份額，不少券商樂觀預(yù)計(jì)該品種有望成為銷售額超過10億元的大單品。不過，目前國內(nèi)多家其他企業(yè)也均布局了帶狀皰疹疫苗，包括國藥中生上海所、上海生物、萬泰生物、瑞科生物、怡道生物、綠竹生物、中慧元通等，這些企業(yè)的產(chǎn)品上市后均將成為百克生物的競爭對手。
相比市場的樂觀預(yù)期，百克生物內(nèi)部人士并沒有那么樂觀。根據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)，2022年8月份以來，魏學(xué)寧累計(jì)減持百克生物股份874萬股，減持股份市值5.78億元。
招股書顯示，截至簽署日，魏學(xué)寧直接持有百克生物9.69%的股權(quán)。魏學(xué)寧1965年10月出生，1998年1月至1998年10月就職于金賽藥業(yè)，2008年5月至2020年2月任百克生物董事。
上述負(fù)責(zé)人表示，公司股東的交易安排是股東結(jié)合自身需求自主決策的交易行為，不存在認(rèn)為公司股價(jià)高估，或者不看好未來發(fā)展前景的情況。
