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已兩次在上市路上折戟的威馬汽車，盡管有望在2023年最終實(shí)現(xiàn)“借殼上市”，但與同屬第一梯隊(duì)的造車新勢(shì)力“蔚小理”相比，威馬汽車明顯已錯(cuò)過(guò)新能源汽車上市的窗口期

【資料圖】

《投資時(shí)報(bào)》研究員 羅藝

IPO路上多次受挫的威馬汽車，有望在今年實(shí)現(xiàn)借殼上市嗎？

近日，APOLLO智慧出行集團(tuán)有限公司（00860.HK，下稱APOLLO出行）發(fā)布公告稱，公司擬以20.23億美元（近158.53億港元）100%收購(gòu)?fù)R汽車子公司全部已發(fā)行股本。

據(jù)悉，上述收購(gòu)將以配發(fā)股份方式進(jìn)行結(jié)算，APOLLO出行將以每股0.55港元配發(fā)，向威馬汽車發(fā)行288.24億股。如以公告次日價(jià)格估算，APOLLO出行的總市值為22.49億港元，約2.87億美元。APOLLO出行此次給出的收購(gòu)價(jià)格，比自身市值高出近7倍。

市場(chǎng)認(rèn)為，此次交易以配發(fā)股份方式結(jié)算，意味著威馬汽車無(wú)法直接獲得20.23億美元現(xiàn)金。威馬汽車此舉意在通過(guò)反向收購(gòu)上市的方式實(shí)現(xiàn)上市掛牌。信息顯示，威馬汽車早前已持有APOLLO出行23.67%股權(quán)，本次交易完成后，威馬汽車將持有311億股APOLLO出行股份，占比達(dá)到68.26%。

據(jù)相關(guān)人士透露，APOLLO出行對(duì)威馬汽車子公司完成收購(gòu)后，后續(xù)主要流程為對(duì)威馬汽車進(jìn)行盡職調(diào)查，樂(lè)觀估計(jì)會(huì)在2—3個(gè)月完成。市場(chǎng)猜測(cè)，威馬汽車最快會(huì)在2023年二季度完成掛牌。

此前已兩次在IPO路上折戟的威馬汽車，盡管有望在2023年最終實(shí)現(xiàn)“借殼上市”，但與同屬第一梯隊(duì)的造車新勢(shì)力“蔚小理”相比，威馬汽車明顯已錯(cuò)過(guò)了新能源汽車上市的窗口期。信息顯示，蔚來(lái)早在2018年就已登陸美股，小鵬和理想也于2020年在美股掛牌。

值得一提的是，此次收購(gòu)價(jià)格為20.23億美元，以此價(jià)格計(jì)算，威馬汽車目前的估值約為25.1億美元，這與其在2021年10月至2022年3月的最近一輪融資的57億美元估值相比，已近腰斬。

IPO進(jìn)程遠(yuǎn)落后、僅依靠非上市渠道融資的威馬汽車目前賬面上現(xiàn)金也顯不足。威馬汽車創(chuàng)始人沈暉近日在社交媒體上喊話“活下去”，但在資金短缺、銷量大降，研發(fā)投入降低以及產(chǎn)品更新慢的背景下，威馬汽車前路還將有諸多難關(guān)等著它一一踏過(guò)。

欲借殼上市

威馬汽車成立于2015年，該公司創(chuàng)始人沈暉曾擔(dān)任吉利控股集團(tuán)董事兼副總裁，在汽車行業(yè)擁有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和光輝的履歷。在吉利對(duì)沃爾沃的收購(gòu)案中，他發(fā)揮了極為重要的作用。

也正因?yàn)榇?，在?chuàng)立之初，威馬汽車獲得了眾多資本青睞。從上市前的融資筆數(shù)和金額來(lái)看，該公司都遠(yuǎn)超“蔚小理”。企查查信息顯示，蔚來(lái)美股IPO前融資金額約130億元，小鵬IPO前約370億元，理想則為160億元。

而威馬汽車從成立之初到2021年末共有4輪12次融資，獲得資金超過(guò)410億元，其股東名單包括百度、騰訊、紅杉、電訊盈科、信德集團(tuán)等多個(gè)眾多明星企業(yè)。在最近的一次融資中，威馬汽車估值達(dá)57億美元。

查閱威馬汽車招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，目前，百度擁有威馬汽車4.29億股B1系列優(yōu)先股，持股比例為5.96%。按每股優(yōu)先股成本1.8843元計(jì)算，百度持股成本總計(jì)8.08億元。騰訊則通過(guò)Tencent Mobility limited持有1.06億股B3系列優(yōu)先股，持股比例為1.48%。按每股優(yōu)先股成本1.8843元計(jì)算，騰訊持股成本總計(jì)2億元。

在非上市融資渠道外，威馬汽車其實(shí)也早已在開(kāi)始布局。2018年蔚來(lái)上市同年，沈暉也曾對(duì)外公開(kāi)表示過(guò)，威馬汽車希望尋求海外上市的可能。到2020年，威馬汽車曾對(duì)外宣布要全力成為“科創(chuàng)板新能源第一股”。隨后，2021年初，上海證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，威馬汽車已具備輔導(dǎo)驗(yàn)收及科創(chuàng)板上市申請(qǐng)條件，上交所即將受理其遞交的申報(bào)材料。之后，威馬汽車進(jìn)入靜默期，但后續(xù)未有進(jìn)展。

時(shí)隔一年2022年6月，威馬汽車在港股首次遞交招股書，但接下去的6個(gè)月內(nèi)，威馬汽車未能通過(guò)港股上市聆訊，招股書已于2022年12月1日轉(zhuǎn)為失效狀態(tài)。

對(duì)于兩次上市受阻，威馬汽車并未對(duì)外公布原因。市場(chǎng)有諸多猜測(cè)，認(rèn)為威馬汽車上市未果或與硬科技屬性不足、股東背景過(guò)于繁復(fù)等有關(guān)。

兩次上市折戟之后，威馬汽車賬面現(xiàn)金也更為緊張。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，威馬汽車賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備及現(xiàn)金等價(jià)物為41.6億元，而蔚來(lái)、小鵬同期的現(xiàn)金儲(chǔ)備及現(xiàn)金等價(jià)物分別為554億元，小鵬為435.44億元，理想則為501.6億元。

威馬汽車此次欲通過(guò)反向收購(gòu)APOLLO出行上市，也反映出其想登陸資本市場(chǎng)的急迫。根據(jù)此次交易估值，APOLLO給出的收購(gòu)價(jià)格為20.23億美元。以此價(jià)格計(jì)算，威馬汽車目前的估值約為25.1億美元，這與其在2021年10月至2022年3月的最近一輪融資的57億美元估值相比，已近腰斬。

錢花在哪兒了？

招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月31日，威馬汽車賬面剩余現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為36.78億元，較2021年末進(jìn)一步減少，借款總額為89.55億元。其中，22.8億元為即期借款，66.75億元為非即期借款。此后威馬汽車未有詳細(xì)的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露。

而自2022年10月以來(lái)，該公司也已實(shí)施了一系列降本措施以應(yīng)對(duì)資金壓力，包括管理層主動(dòng)降薪一半、基層員工按原薪水的70%發(fā)放等措施，可以看出公司的財(cái)務(wù)狀況仍趨緊張。

如按照市場(chǎng)預(yù)計(jì)，威馬汽車借殼APOLLO上市最快于2023年第二季度完成，在配售款最終到賬之前，威馬汽車將如何撐過(guò)？

根據(jù)APOLLO出行公告，目前APOLLO出行及威馬汽車正在建議兩至三個(gè)月內(nèi)籌集臨時(shí)融資，其中包括某知名商業(yè)銀行注資2.5億港元，正威國(guó)際注資5億元人民幣。

去年末至今年初，威馬汽車還曝出大規(guī)模裁員后拖欠員工賠償金、辦公樓欠租、被凍結(jié)資產(chǎn)、工廠停工等狀況，上述臨時(shí)融資能否成功挽救威馬汽車脫離危機(jī)，仍存在諸多不確定因素。

針對(duì)上述相關(guān)問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》電郵溝通提綱至威馬汽車相關(guān)部門，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

誠(chéng)然，威馬汽車在創(chuàng)業(yè)初期，因創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)豐富的汽車行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，受到資本青睞，并獲得充裕的初始資金。但該公司選擇重金自建工廠，讓大量的資金轉(zhuǎn)為了固定資產(chǎn)。信息顯示，威馬汽車在浙江溫州和湖北黃岡擁有兩座生產(chǎn)基地，分別產(chǎn)能為10萬(wàn)輛和15萬(wàn)輛，總計(jì)產(chǎn)能達(dá)25萬(wàn)輛。

整體來(lái)看，威馬汽車上述生產(chǎn)基地的總投資規(guī)模約在百億左右。公司前聯(lián)合創(chuàng)始人曾對(duì)外稱，資金的40%—50%花在了智能制造園區(qū)。而其自建工廠的邏輯是將投入前置，后期提升汽車銷量后可以攤薄這一項(xiàng)成本。

但威馬汽車對(duì)于公司的銷量預(yù)期顯然沒(méi)有達(dá)成。2018年3月28日，首批威馬EX5量產(chǎn)車溫州生產(chǎn)基地試裝下線，預(yù)示威馬汽車首個(gè)自建工廠完工投產(chǎn)。但到2021年截止，威馬汽車當(dāng)年交付量為4.42萬(wàn)輛，如果按照25萬(wàn)輛/年產(chǎn)能計(jì)算，公司的產(chǎn)能利用率或僅達(dá)到18%。

銷量掉隊(duì)

如果按照2019年威馬汽車的銷售狀況繼續(xù)發(fā)展，威馬汽車或許還是當(dāng)初的那個(gè)新能源汽車的“四小龍”之一。

2019年造車新勢(shì)力排行榜中，威馬汽車以交付16876輛新車位居第二，僅次于蔚來(lái)的20565輛，高于小鵬汽車的16608輛。威馬汽車旗下當(dāng)年的主銷款車型EX5，2019年交付量為16810輛（上險(xiǎn)數(shù)），位居當(dāng)年造車新勢(shì)力單車年度交付量排行榜的首位。

威馬汽車主打的EX5與小鵬當(dāng)年的G3一樣，響應(yīng)“重點(diǎn)發(fā)展綠色交通體系，將重點(diǎn)區(qū)域的商用車由新能源車型替換”的政策，將產(chǎn)品市場(chǎng)定位在B端。隨后，威馬汽車建立大雁出行APP網(wǎng)約車品牌，旨在通過(guò)網(wǎng)約車司機(jī)和乘客的體驗(yàn)，來(lái)推廣自己的車型，擴(kuò)大品牌和產(chǎn)品影響力。

但與小鵬隨后快速向C端轉(zhuǎn)向不同，威馬汽車則一直堅(jiān)守B端。招股書顯示，2019年—2021年，威馬汽車五大客戶（大部分為智能出行合作伙伴）貢獻(xiàn)收入分別占年度總收入的40.6%、37.2%和43.4%。而小鵬的港股招股書顯示，公司2019年—2020年前五大客戶占總收入不及5%。

中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)理事長(zhǎng)陳清泰曾表示，純電動(dòng)汽車，無(wú)論是作為私家車使用還是作為共享汽車使用，對(duì)進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展都大有裨益，但就產(chǎn)品和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力而言，私人購(gòu)買數(shù)量才是最重要的參考標(biāo)志。而數(shù)據(jù)也顯示，到2021年，全國(guó)B端購(gòu)買量只占新能源市場(chǎng)的10%—20%。

2020年，威馬汽車的排位已開(kāi)始下滑，以2.25萬(wàn)輛在造車新勢(shì)力榜中排第四，2021年以4.42萬(wàn)輛列第五，與排名第四的哪吒汽車少近2.5萬(wàn)輛。2022年上半年，威馬汽車直接跌出銷量排行榜單。

據(jù)威馬汽車官網(wǎng)信息顯示，目前公司在售車型包括M7、W6、EX5-Z、E.5，其中，EX5-Z、E.5為專門針對(duì)網(wǎng)約車市場(chǎng)的車型。針對(duì)私人客戶的W6，從2021年3月發(fā)布至今已有近23個(gè)月，其中僅有3個(gè)月銷量超過(guò)千輛。M7是則威馬汽車寄予厚望的產(chǎn)品，于2021年10月發(fā)布，原計(jì)劃2022年內(nèi)實(shí)現(xiàn)交付，但因公司財(cái)務(wù)危機(jī)，至今仍未正式上市。

行業(yè)資深人士分析認(rèn)為，銷量無(wú)法取得突破，導(dǎo)致威馬汽車虧損增大、現(xiàn)金流趨緊，進(jìn)而影響公司的研發(fā)投入。研發(fā)投入的減少，將為威馬汽車這類以科技創(chuàng)新為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的公司，帶來(lái)更大的不確定性。

招股書顯示，2019—2021年，威馬汽車研發(fā)投入分別為8.93億元、9.92億元、9.81億元，占同期總收入比重從50.7%降至20.7%。2021年，“蔚小理”的研發(fā)投入分別為46億元、41.14億元和32.86億元。顯然，雙方已不在同一量級(jí)。

威馬汽車2018年—2021年車輛交付數(shù)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書

關(guān)鍵詞： 信息顯示 借殼上市