最新消息：中資銀行股估值過(guò)高？
中資銀行股估值過(guò)高？
2023-01-22 12:07:09
香港聯(lián)交所最近的權(quán)益披露信息引發(fā)了市場(chǎng)的注意。
全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)于2023年1月12日以均價(jià)4.084港元的價(jià)格，減持2.31億股工商銀行（01398.HK）H股。
在此之前，中國(guó)平安（02318.HK）及其下屬的壽險(xiǎn)公司分別于2023年1月11日和1月9日以均價(jià)4.1504港元和4.1436港元，減持5761萬(wàn)股和2713萬(wàn)股。
(資料圖片僅供參考)
這就引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于工行以及其他銀行股是否估值過(guò)高的思考。到底工行的遭減持是個(gè)別事件，還是銀行股的整體不討好？
有意思的是，最近剛剛公布了2022年業(yè)績(jī)快報(bào)的招商銀行（03968.HK）同樣引人矚目，但卻不是因?yàn)闇p持行為，而是其股價(jià)的反彈勢(shì)頭。
不論是H股還是A股，招行的市值在經(jīng)歷了2022年11月的低位后，再度重上萬(wàn)億關(guān)口。
招行的A股由2022年10月31日的階段低位26.30元（單位人民幣，下同），大漲54.56%，至2023年1月19日的40.65元，市值達(dá)1.025萬(wàn)億元；H股則由2022年11月1日的階段低位25.40港元，大漲95.47%，至49.65港元，市值達(dá)1.25萬(wàn)億港元。
很顯然，工行遭減持并非市場(chǎng)不看好銀行股，或許只是其股東的個(gè)別操作而已。
踏入2023年，有部分銀行已率先公布了2022年的業(yè)績(jī)快報(bào)，從兩家大型股份制商業(yè)銀行——招行和中信銀行（00998.HK）的快報(bào)來(lái)看，業(yè)績(jī)尚可。
銀行股2022年業(yè)績(jī)快報(bào)
招行的2022年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.08%，至3447.84億元，主要受到利息業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的帶動(dòng)。從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)估算，利息業(yè)務(wù)收入或按年增長(zhǎng)7.02%，至2182.35億元。
就存貸數(shù)據(jù)來(lái)看，客戶存款同比大增18.73%，至7.54萬(wàn)億元，而貸款和墊款總額則按年增長(zhǎng)8.64%，至6.051萬(wàn)億元，反映招行的存貸業(yè)務(wù)維持理想的增長(zhǎng)。
招行的扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.17%，至1375.46億元，歸母加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，至17.06%。
回顧期內(nèi)，招行的不良貸款率較年初上升0.05個(gè)百分點(diǎn)，至0.96%。但需要注意的是，招行的不良貸款率一直低于四大行1.3%-1.4%的水平，即使有所上升，其不良率仍處于較低的水平。
另一方面，不良覆蓋率亦按年下降0.10個(gè)百分點(diǎn)，至450.79%，而招行的不良覆蓋率是七大行的最高，即使下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，其覆蓋率的保障性并沒(méi)有受到太大的影響。
中信銀行的2022年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.34%，至2113.82億元，扣非歸母凈利潤(rùn)則按年增長(zhǎng)11.42%，至618.5億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.79%，按年上升0.06個(gè)百分點(diǎn)。
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2022年中信銀行整體表現(xiàn)不及招行。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，中信銀行的不良貸款率較期初下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，至1.27%；撥備覆蓋率較期初提升21.26個(gè)百分點(diǎn)，至201.33%。這反映中信銀行的資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，但是對(duì)比于招行，其不良率仍較高，撥備覆蓋率亦僅相當(dāng)于招行的45%。
因此暫時(shí)從已公布業(yè)績(jī)的兩家大型股份制商業(yè)銀行來(lái)看，2022年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)似乎尚未見(jiàn)出乎意料的壞消息。
大型商業(yè)銀行股今年以來(lái)股價(jià)累漲
就股價(jià)表現(xiàn)而言，2023年1月過(guò)半，大型股份制商業(yè)銀行普遍上漲。見(jiàn)下表，今年以來(lái)工行、建設(shè)銀行（00939.HK）、中國(guó)銀行（03988.HK）、農(nóng)業(yè)銀行（01288.HK）四大行的H股分別累漲3.98%、3.89%、4.23%和4.85%，郵儲(chǔ)銀行（01658.HK）累漲11.13%，招行累漲13.75%，交通銀行（03328.HK）累漲7.80%。
規(guī)模略小的股份制商業(yè)銀行方面，中信銀行今年以來(lái)累計(jì)上漲8.38%，民生銀行（01988.HK）累計(jì)上漲7.78%，光大銀行（06818.HK）則上漲5.04%。
對(duì)比2022年表現(xiàn)與今年前半個(gè)多月表現(xiàn)，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)銀行股重燃熱情，似乎并非不再愛(ài)了。
從基本面來(lái)看，銀行股維持穩(wěn)健
從以上提到的招行和中信銀行業(yè)績(jī)快報(bào)可以看出，兩家商業(yè)銀行的2022年業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)。而對(duì)于尚未公布業(yè)績(jī)的其他銀行而言，它們的前三季資產(chǎn)質(zhì)量仍穩(wěn)健。見(jiàn)下表，國(guó)有四大行的2022年9月末不良率均較期初有所改善，而不良覆蓋率均有所提升，顯示出它們的風(fēng)險(xiǎn)防御能力得到提升。
其他股份制商業(yè)銀行的不良率也有所改善，中信銀行下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，民生銀行下降0.05個(gè)百分點(diǎn)，光大銀行下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，見(jiàn)下表；除了民生銀行的覆蓋率有所下降外，另外兩家銀行的覆蓋率都有所提升，資產(chǎn)質(zhì)量似乎仍維持穩(wěn)定。
所以從已公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，以上的主要上市公司仍維持穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量。
中資銀行股的估值仍較低
從估值來(lái)看，國(guó)有四大行的市凈率只有0.3左右，而資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)（不良率低于四大行，而不良覆蓋率遠(yuǎn)超同行）的郵儲(chǔ)銀行和招行，市凈率稍高，其中招行更在1倍以上，但招行較強(qiáng)勁的盈利能力和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及較理想的資產(chǎn)質(zhì)量，或是其估值溢價(jià)的原因。
其他股份制商業(yè)銀行，如中信銀行、民生銀行和光大銀行，市凈率更不到0.3倍，見(jiàn)下圖。
除了市凈率明顯低于市場(chǎng)普遍水平外，銀行股擁有非常豐厚的股息收益率，或?yàn)槠涔蓛r(jià)提供支持，例如國(guó)有四大行近12個(gè)月的股息收益率都在8%以上，遠(yuǎn)超其定存利率，甚至部分中高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)。
民生銀行、中信銀行和光大銀行等較小規(guī)模的股份制商業(yè)銀行，股息收益率更在8.45%以上。
規(guī)模較小一點(diǎn)的地方銀行，股息收益率也不俗，例如重慶銀行（01963.HK）的股息收益率在10%以上，晉商銀行（02558.HK）則在9.6%以上。還有威海銀行（09677.HK）、青島銀行（03866.HK）、渤海銀行（09668.HK）、鄭州銀行（06196.HK）等都有不俗的股息收益率，而它們的市凈率普遍都低于股份制商業(yè)銀行。
總結(jié)
從已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的商業(yè)銀行招行和中信銀行業(yè)績(jī)來(lái)看，并沒(méi)有大的吐槽點(diǎn)，增長(zhǎng)仍較為穩(wěn)定。
對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)質(zhì)量是最為重要的考慮因素，決定了它們有沒(méi)有足夠的實(shí)力支持盈利能力，而從其當(dāng)前已知的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量仍較為穩(wěn)健。
再?gòu)墓乐祦?lái)看，上市銀行的市凈率偏低，似乎不存在估值過(guò)高的問(wèn)題，而其股息收益率也不錯(cuò)，或?yàn)槠涔蓛r(jià)提供一定支持。
綜上所述，減持工行的交易應(yīng)為特定股東的自有行為而已，并非整個(gè)上市銀行板塊被看空。相反，招行仍吸引了不少資金進(jìn)入，其中H股更從兩個(gè)月前的低位反彈近一倍，顯示出市場(chǎng)投資者的信心。
招商銀行、國(guó)有四大行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行以及其他股份制銀行，包括中信銀行、光大銀行和民生銀行，均為“港股100強(qiáng)”榜單的?？?。今年，部分增長(zhǎng)強(qiáng)勁的地方銀行也值得關(guān)注，以上提到的銀行能否入選新一屆“港股100強(qiáng)”？值得留意。
“港股100強(qiáng)”評(píng)選活動(dòng)始于2012年，由騰訊網(wǎng)和財(cái)華社共同發(fā)起?；顒?dòng)旨在利用大數(shù)據(jù)和一系列科學(xué)、公允的評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)上一年度香港上市公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與計(jì)算，評(píng)選并公布優(yōu)秀的上市公司榜單及頒發(fā)獎(jiǎng)項(xiàng)?；顒?dòng)以專業(yè)、客觀、公正、準(zhǔn)確為宗旨，致力于評(píng)選出香港主板上市公司中發(fā)展良好及擁有投資價(jià)值的上市企業(yè)，為港股投資者樹立投資標(biāo)桿，促進(jìn)香港資本市場(chǎng)的健康繁榮發(fā)展。同時(shí)，活動(dòng)將高峰論壇與上市公司頒獎(jiǎng)典禮結(jié)合，緊跟時(shí)事，探討金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)?！案酃?00強(qiáng)”評(píng)選活動(dòng)籌辦至今，參會(huì)人數(shù)及支持機(jī)構(gòu)不斷增加，影響力逐年擴(kuò)大，已成為香港財(cái)經(jīng)界與金融界年度盛會(huì)之一。
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