赤蘚糖醇瘋狂擴產(chǎn)能后一地雞毛：行業(yè)龍頭三元生物營收暴跌 高毛利成為泡影_環(huán)球今亮點
出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院作者：浪頭飲食 郝顯隨著赤蘚糖醇價格從高點跌落，代糖企業(yè)的好日子也到了頭！2021年元氣森林的爆款產(chǎn)品氣泡水一
2023-01-13 19:04:21
出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
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作者：浪頭飲食/ 郝顯
隨著赤蘚糖醇價格從高點跌落，代糖企業(yè)的好日子也到了頭！
2021年元氣森林的爆款產(chǎn)品氣泡水一舉拉爆了赤蘚糖醇的需求，娃哈哈、農(nóng)夫山泉、可口可樂等競爭對手的入局又加劇了供需不平衡。這使得赤蘚糖醇的價格短期內(nèi)漲到20元每公斤以上，A股以赤蘚糖醇為主業(yè)的上市公司業(yè)績紛紛暴增，賺的盆滿缽滿。
三元生物踩著風(fēng)口上市，2021年公司營收一舉增長114%，市場給出了63倍市盈率，148億總市值。
但是隨著行業(yè)內(nèi)新增赤蘚糖醇產(chǎn)能的落地，赤蘚糖醇市場供需格局發(fā)生改變。2022年三元生物業(yè)績也開始變臉，前三季營收同比縮減57%，公司市值也遭遇腰斬。
赤蘚糖醇業(yè)務(wù)量價齊跌 三元生物風(fēng)險集中暴露
2022年前三季度三元生物實現(xiàn)營收5.63億元，同比減少57%，持續(xù)多年的高速增長在上市后戛然而止。
歸母凈利潤同比減少66%，扣非凈利潤更是減少78%。值得一提的是，前三季財務(wù)費用為-5003萬元，上年同期為-31萬元，財務(wù)費用的大幅減少主要是匯率變化幅度較大導(dǎo)致的。同時，投資凈收益達到了6009萬元，上年同期為-7.03萬元，主要是購買銀行大額存單產(chǎn)生的應(yīng)收利息導(dǎo)致的。如果剔除掉這兩項，公司的凈利潤降幅將會更大。
2022年前三季赤蘚糖醇量價齊跌對三元生物的打擊比較大。前兩年行業(yè)內(nèi)公司大量新規(guī)劃產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，改變了赤蘚糖醇的供需結(jié)構(gòu)，使得赤蘚糖醇由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供過于求，價格也開始大幅滑落。
根據(jù)9月底接受機構(gòu)調(diào)研時管理層披露的信息，當(dāng)時赤蘚糖醇市場報價已經(jīng)降至9-12元每千克。而在2021年赤蘚糖醇均價超過20元每千克，最高達到了23-26元每千克。大量新投產(chǎn)的企業(yè)將價格壓得很低，三元生物并不具備價格優(yōu)勢，管理層透露，“對于新上企業(yè)試車出來的產(chǎn)品，在價格上我們沒法做到有優(yōu)勢。赤蘚糖醇一旦做出來了，也沒法當(dāng)原料用，只能處理掉，那么他們低價處理的時候我們就很難?！?/p>
對于三元生物來說，沖擊來自兩方面，一方面是赤蘚糖醇價格大幅下滑，另一方則是銷量的下滑。
從2022年上半年的數(shù)據(jù)來看，三元生物赤蘚糖醇業(yè)務(wù)營收同比減少了47%，幾乎腰斬，毛利率則減少了22%。前三季整體毛利率從2021年同期的44%一舉降至18%。
作為全球赤蘚糖醇龍頭企業(yè)，三元生物2019年一度占據(jù)國內(nèi)赤蘚糖醇產(chǎn)量的55%，全球總產(chǎn)量的33%，在產(chǎn)品質(zhì)量以及發(fā)酵工藝等方面都具備優(yōu)勢。但是現(xiàn)在看來，這些優(yōu)勢并不足以構(gòu)成三元生物的競爭壁壘。
赤蘚糖醇下游客戶為了保持商業(yè)談判優(yōu)勢，通常不會限定獨家供應(yīng)，一般會根據(jù)采購需求量、產(chǎn)品報價情況、各生產(chǎn)廠家產(chǎn)品品質(zhì)等因素綜合確定供應(yīng)商。在2022年大量產(chǎn)能投產(chǎn)的情況下，原有的客戶很可能轉(zhuǎn)向別的廠商。
在招股書中，三元生物總共披露了九項可能的風(fēng)險因素，如今其中的四項都“兌現(xiàn)”了，分別是市場競爭加劇、高毛利無法持續(xù)、客戶集中度較高，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險。
近幾年公司前五大客戶銷售收入合計占比在45%-55%之間，這意味著重要客戶的采購意向變動會對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一（2021年赤蘚糖醇收入貢獻已經(jīng)達到94%），過于依賴赤蘚糖醇既給公司帶來了前幾年的高速增長，又使得公司業(yè)績波動大大高于同行業(yè)公司。
同樣屬于糖類生產(chǎn)企業(yè)的保齡寶2022年前三季度營收微增0.19%，其業(yè)績未出現(xiàn)大幅下滑的原因主要是公司糖醇業(yè)務(wù)占比較低僅為17%，其他仍在增長的產(chǎn)品，對于下滑的產(chǎn)品起到了彌補作用。
單看赤蘚糖醇業(yè)務(wù)，2022年上半年保齡寶糖醇業(yè)務(wù)（以赤蘚糖醇為主）營收僅下滑8%，而三元生物下滑了47%。相比之下，三元生物抗風(fēng)險能力更差。
瘋狂擴產(chǎn)能之后一地雞毛
三元生物是國內(nèi)赤蘚糖醇龍頭企業(yè)，產(chǎn)品以赤蘚糖醇為主，僅有少量復(fù)配糖產(chǎn)能。其業(yè)績與赤蘚糖醇供需及價格息息相關(guān)。
2020年以來，隨著國內(nèi)以元氣森林為代表的無糖飲料產(chǎn)品的崛起，赤蘚糖醇需求量及價格均水漲船高。由于赤蘚糖醇技術(shù)門檻較低，競爭對手進入比較容易，這帶動行業(yè)內(nèi)公司出現(xiàn)了一波瘋狂擴產(chǎn)能浪潮。
僅從上市公司來看，三元生物和保齡寶原有產(chǎn)能為8.5萬噸及3萬噸，而這兩家公司規(guī)劃產(chǎn)能分別為5萬噸及3萬噸，原來無赤蘚糖醇業(yè)務(wù)的豐原藥業(yè)和浙江華康均提出了3萬噸產(chǎn)能建設(shè)計劃，金河生物2022年4月提出了1.5萬噸新建產(chǎn)能計劃，
此外諸城東曉原有赤蘚糖醇產(chǎn)能 1 萬噸，2020 年6月年產(chǎn)2萬噸高端赤蘚糖醇智能化生產(chǎn)線擴建項目開始試生產(chǎn)，預(yù)估產(chǎn)能在3萬噸左右。福洋生物有2萬噸赤蘚糖醇產(chǎn)能。
根據(jù)Mysteel的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前已經(jīng)建好并投產(chǎn)的赤蘚糖醇產(chǎn)能有22.5萬噸，已建好產(chǎn)品尚未投入使用的產(chǎn)能在13.5萬噸，而正在建設(shè)或計劃建設(shè)的產(chǎn)能在24萬噸。
盡管產(chǎn)能過剩的預(yù)期很明確，但是擴產(chǎn)能的廠商可能并沒有想到過剩來的這么快。盡管從代糖市場滲透率提升及無糖飲料增長空間的角度來看，赤蘚糖醇市場空間還很大，但是短期內(nèi)一場殘酷的產(chǎn)能出清不可避免，短期內(nèi)赤蘚糖醇廠商業(yè)績難言樂觀。
從需求端來看，2022年氣泡水的高速狂奔也按下了暫停鍵，根據(jù)媒體數(shù)據(jù)，行業(yè)龍頭元氣森林2022年銷售回款預(yù)計為80-90億元，增長10%-23%，低于此前的目標(biāo)。下游需求的增長放緩使得供需結(jié)構(gòu)更加惡化。
今年11月，三元生物發(fā)公告宣布“年產(chǎn) 5 萬噸赤蘚糖醇生產(chǎn)線”經(jīng)過前期試生產(chǎn)，已完成調(diào)試，相關(guān)產(chǎn)線將正式投產(chǎn)。這意味著公司的產(chǎn)能將增加59%，在銷量出現(xiàn)大幅下滑的背景下，新增產(chǎn)能如果不能被消化，還將面臨閑置風(fēng)險。
