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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

(資料圖片僅供參考)

文/夏蟲(chóng)工作室

2022年A股共有424家公司IPO成功上市，2022年424家A股IPO公司共募資5869.66億元，再創(chuàng)歷史新高；截止2023年1月4日，共計(jì)882家公司在審。其中，在審公司數(shù)最多的板塊為創(chuàng)業(yè)板，共347家。

以上數(shù)據(jù)或表明，無(wú)論是上市募資金額，還是首次發(fā)行在審排隊(duì)或上市已發(fā)行數(shù)量，A股已然成為越來(lái)越重要的融資平臺(tái)。

然而，隨著上市發(fā)行數(shù)量（含排隊(duì)在審IPO企業(yè)）的相對(duì)“井噴”，相關(guān)標(biāo)的的發(fā)行質(zhì)量也參差不齊。對(duì)于投資者，該如何辨別這些擬發(fā)行上市企業(yè)的質(zhì)量？監(jiān)管一再?gòu)?qiáng)調(diào)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)又該如何把關(guān)上市發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)？我們或可以透過(guò)IPO否決案例庫(kù)，去窺視相關(guān)審核要點(diǎn)。

27家被否透露13大審核要點(diǎn)：內(nèi)控、持續(xù)經(jīng)營(yíng)、毛利率、板塊定位提及頻次最高

回顧2022年A股IPO情況，首發(fā)上會(huì)企業(yè)共582家，27家被否，整體上會(huì)被否率為4.66%。從歷年被否數(shù)量對(duì)比看，2022年被否數(shù)量與2021年相當(dāng)，但是被否率相比2021年的5.88%略有下降。

來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2022年，在發(fā)審委及上市委否決的27家IPO企業(yè)中，內(nèi)部控制、持續(xù)經(jīng)營(yíng)、板塊定位、毛利率等提及頻次較高。根據(jù)發(fā)審委及上市委審核否決質(zhì)詢要點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)11家IPO企業(yè)被質(zhì)問(wèn)內(nèi)部控制問(wèn)題；10家被問(wèn)及相關(guān)持續(xù)經(jīng)營(yíng)性問(wèn)題；8家毛利率及收入真實(shí)性也被問(wèn)詢。

值得一提的是，此次27家被否IPO企業(yè)中，其中16家為創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)。在這16家否決公司中，其中7家因創(chuàng)業(yè)板定位而被否決。

注：大致歸類(lèi)

在這27家被否IPO企業(yè)中，因內(nèi)部控制被否決的IPO企業(yè)數(shù)量占比為41%；因持續(xù)經(jīng)營(yíng)被否決的IPO企業(yè)數(shù)量占比為37%；因毛利率異常、收入真實(shí)性被否決的占比均為30%；因創(chuàng)業(yè)板定位被否決的數(shù)量占比為27%，創(chuàng)業(yè)板定位被否的占比為26%。

注：大致歸類(lèi)

分板塊看，創(chuàng)業(yè)板被否數(shù)量最多為16家，創(chuàng)業(yè)板230家企業(yè)上會(huì)，被否率為6.96%；主板9家被否，，被否率為7.89%；北交所113家企業(yè)上會(huì)，2家被否，被否率1.77%。值得一提的是，2022年科創(chuàng)板IPO上市發(fā)行0否決。

從板塊被否數(shù)據(jù)看，各有側(cè)重點(diǎn)。

首先，創(chuàng)業(yè)板更加重視板塊定位。16家被否的創(chuàng)業(yè)板中，創(chuàng)業(yè)板定位占7家，占比為43.75%。因此可以看出，中介機(jī)構(gòu)以及企業(yè)自身想要在創(chuàng)業(yè)板上市闖關(guān)，是否審慎性把握好三創(chuàng)四新的創(chuàng)業(yè)板定位至關(guān)重要。

其次，北交所側(cè)重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量與高成長(zhǎng)性。作為開(kāi)板一年的北交所，產(chǎn)生2例被否IPO企業(yè)，分別為泰達(dá)新材與巍特環(huán)境，其對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常均提出關(guān)注。此外，巍特環(huán)境的成長(zhǎng)性也被上市委質(zhì)詢。

最后，作為審核制的主板，9家被否企業(yè)中，內(nèi)部控制、關(guān)聯(lián)交易等也備受關(guān)注。

經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性五大紅線：業(yè)績(jī)滑坡、主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)性、單一客戶依賴、外部沖擊及特殊事項(xiàng)依賴

在IPO審核中，持續(xù)經(jīng)營(yíng)屬于監(jiān)管重點(diǎn)審核目標(biāo)。因?yàn)槌掷m(xù)經(jīng)營(yíng)是投資者獲得相關(guān)投資回報(bào)的基本假設(shè)，也體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)中小投資者利益的保護(hù)。需要提醒投資者的是，在審核制下，對(duì)相關(guān)盈利仍然有要求，因此主板相關(guān)審核側(cè)重點(diǎn)在于盈利能力可持續(xù)性，需要關(guān)注盈利結(jié)構(gòu)。

在這27家被否IPO企業(yè)中，涉及經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性主要以下五大關(guān)注要點(diǎn)，分別是業(yè)績(jī)滑坡、主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)性、單一客戶依賴、外部沖擊及特殊事項(xiàng)依賴。

第一，對(duì)于業(yè)績(jī)滑坡，核心主要從業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、盈利可持續(xù)性（主板）等不同維度考察。

電旗股份凈利潤(rùn)持續(xù)下滑被否。發(fā)行人凈利潤(rùn)已連續(xù)兩年下滑。請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、同行業(yè)可比公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化情況、自身核心競(jìng)爭(zhēng)力等進(jìn)一步說(shuō)明是否存在凈利潤(rùn)持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦人發(fā)表明確意見(jiàn)。

維嘉科技現(xiàn)金流惡化。報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人應(yīng)收賬款賬面余額快速增長(zhǎng)，各期末應(yīng)收賬款逾期占比較高。請(qǐng)發(fā)行人：（1）結(jié)合行業(yè)發(fā)展、技術(shù)能力、業(yè)務(wù)開(kāi)展、信用政策變化以及主要客戶變動(dòng)和回款情況，說(shuō)明應(yīng)收賬款大幅增加的原因及合理性，逾期客戶應(yīng)收賬款未采用單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的合理性；（2）說(shuō)明應(yīng)收賬款較大、逾期應(yīng)收賬款比例較高和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況惡化對(duì)發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否構(gòu)成重大不利影響，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分；（3）說(shuō)明改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況的有效措施。

藝虹股份毛利率持續(xù)下滑被否。報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均低于同行業(yè)可比公司均值，且主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑。請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明毛利率下滑的趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)，應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)采取的具體措施。請(qǐng)保薦人發(fā)表明確意見(jiàn)。

第二，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)性，發(fā)行相關(guān)規(guī)則規(guī)定，發(fā)行人不得存在經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等發(fā)生重大變化。單一產(chǎn)品依賴遭遇外部沖擊將會(huì)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力或持續(xù)盈利能力產(chǎn)生重大影響。

環(huán)洋股份核心產(chǎn)品毛利率下滑被否。發(fā)行人收入主要來(lái)自環(huán)氧氯丙烷銷(xiāo)售。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）2021年下半年毛利率水平是否面臨下滑的趨勢(shì)，是否會(huì)對(duì)發(fā)行人業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響；（2）環(huán)氧氯丙烷是否存在產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，是否對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。

中健康橋核心產(chǎn)品存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛及集采等影響公司盈利性被否。發(fā)行人核心產(chǎn)品為仿制藥鋁鎂匹林片（Ⅱ）。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）鋁鎂匹林片（Ⅱ）是否存在侵犯第三方知識(shí)產(chǎn)權(quán)的情形，是否存在潛在糾紛；（2）鋁鎂匹林片（Ⅱ）對(duì)應(yīng)的原研藥銷(xiāo)售范圍較小、市場(chǎng)占有率較低的原因，鋁鎂匹林片（Ⅱ）年復(fù)合增長(zhǎng)率較高的原因，是否具有可持續(xù)性；（3）鋁鎂匹林片（Ⅱ）一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展情況；在未完成一致性評(píng)價(jià)情況下，是否存在夸大產(chǎn)品功效誤導(dǎo)消費(fèi)者的情況；（4）鋁鎂匹林片（Ⅱ）被調(diào)出四川醫(yī)保目錄的原因，是否存在被調(diào)出國(guó)家醫(yī)保藥品目錄或帶量采購(gòu)的可能，是否會(huì)影響發(fā)行人的持續(xù)盈利能力；（5）風(fēng)險(xiǎn)揭示中引用的外部數(shù)據(jù)是否可靠，表述是否準(zhǔn)確，是否存在誤導(dǎo)投資者的情形，信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

第三，對(duì)于單一客戶依賴，收入或采購(gòu)占比超過(guò)50%被認(rèn)定為重大依賴，而收入或毛利貢獻(xiàn)或超過(guò)30%的客戶也會(huì)引起監(jiān)管關(guān)注。

興禾股份IPO因蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)受沖擊，同時(shí)存在非蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈單一客戶依賴而被否。2018年以來(lái)，發(fā)行人收入出現(xiàn)整體下降，并且：（1）發(fā)行人蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖虢痤~及占比大幅下滑，收入金額從2018年的62419.46萬(wàn)元下滑至2020年的39908.52萬(wàn)元，收入占比從2018年的98.54%下滑至2020年的76.26%，且2021年上半年進(jìn)一步下滑至47.55%；（2）發(fā)行人蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈在手訂單（含意向訂單）從2018年末的57，412.82萬(wàn)元下滑至2021年6月末的14227.35萬(wàn)元，其中蘋(píng)果公司與廠商客戶共同決定的在手訂單金額從39112.85萬(wàn)元下滑至1088.22萬(wàn)元。此外，2020年12月，發(fā)行人集中確認(rèn)了非蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈客戶珠海冠宇的收入，占該客戶全年收入比例的82.48%，當(dāng)年發(fā)行人來(lái)自該客戶的收入大幅增長(zhǎng)。該客戶與發(fā)行人存在共同股東。請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明前述收入集中確認(rèn)的合理性和對(duì)該客戶收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性。

第四，遭遇外部沖擊，如技術(shù)替代、外部宏觀環(huán)境等等。

九州風(fēng)神境外收入占比大被否。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人境外銷(xiāo)售收入占比較高且主要為經(jīng)銷(xiāo)收入。請(qǐng)發(fā)行人：（1）說(shuō)明外銷(xiāo)收入大幅增長(zhǎng)的原因及合理性；（2）說(shuō)明國(guó)際形勢(shì)變化對(duì)發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否構(gòu)成重大不利影響。

巍特環(huán)境技術(shù)材料依賴進(jìn)口。巍特環(huán)境對(duì)于技術(shù)相關(guān)，發(fā)審委要求公司進(jìn)一步說(shuō)明：（1）墊襯法的先進(jìn)性，是否存在技術(shù)壁壘，發(fā)行人相對(duì)同行業(yè)可比公司類(lèi)似方法的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（2）發(fā)行人部分業(yè)務(wù)采用分包方式，是否存在技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn)。（3）墊襯法修復(fù)使用的主要修復(fù)材料速格墊目前依賴奧地利AloisGruber有限公司，其采購(gòu)價(jià)格是否保持穩(wěn)定，是否受到人民幣貶值影響，是否存在被“卡脖子”的可能。（4）發(fā)行人未來(lái)計(jì)劃自主生產(chǎn)速格墊，目前相關(guān)設(shè)備的研發(fā)進(jìn)度和所處的研發(fā)階段、設(shè)備產(chǎn)能情況，是否能夠滿足內(nèi)部自供需求。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。

大豐商行遭遇利率下行被質(zhì)疑盈利可持續(xù)性。發(fā)行人為區(qū)域性農(nóng)商行，客戶主要集中于鹽城市大豐區(qū)。請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）結(jié)合農(nóng)商行跨區(qū)展業(yè)的監(jiān)管政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，說(shuō)明是否具有較為全面的競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)行人為提升核心競(jìng)爭(zhēng)力采取的措施及其有效性；（2）結(jié)合凈利差和凈利息收益率低于同行業(yè)可比公司平均水平，說(shuō)明在我國(guó)利率持續(xù)下行的趨勢(shì)下，如何保持持續(xù)盈利能力；（3）結(jié)合經(jīng)營(yíng)區(qū)域、資金實(shí)力、科技投入等因素，說(shuō)明提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力采取的措施及有效性，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素是否充分披露。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

第五，對(duì)于特殊事項(xiàng)依賴主要相關(guān)政府補(bǔ)貼或特許經(jīng)營(yíng)等模式遭受挑戰(zhàn)等。

木業(yè)股份過(guò)度依賴政府補(bǔ)貼被否。發(fā)行人當(dāng)?shù)卣o予發(fā)行人的補(bǔ)貼金額較大。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）報(bào)告期內(nèi)補(bǔ)貼收入波動(dòng)較大的原因，相關(guān)補(bǔ)貼政策是否可持續(xù)；（2）相關(guān)補(bǔ)貼收入計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入并歸類(lèi)為經(jīng)常性損益的依據(jù)是否充分，是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)規(guī)定；（3）是否存在對(duì)補(bǔ)貼收入的重大依賴，是否對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

湖山股份因虛假投標(biāo)軍隊(duì)訂單被禁止被否。發(fā)行人因存在“投標(biāo)文件提供虛假材料”的情形，被禁止3年內(nèi)參加軍隊(duì)采購(gòu)活動(dòng)。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）上述事項(xiàng)產(chǎn)生的具體原因，相關(guān)內(nèi)部控制是否存在重大缺陷，相關(guān)糾正措施及有效性；（2）禁止公司3年內(nèi)參加軍隊(duì)釆購(gòu)活動(dòng)是否對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響，相關(guān)信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

2022年27家被否IPO企業(yè)統(tǒng)計(jì)如下：

注：大致歸類(lèi)

關(guān)鍵詞： 是否存在 持續(xù)經(jīng)營(yíng)