把股民當(dāng)“人礦”，吸血鬼華泰證券？:環(huán)球速看料
把股民當(dāng)“人礦”，吸血鬼華泰證券？
2023-01-06 23:12:28
原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)
作者 | 塞爾達(dá)
(資料圖片)
你以為你是股東，其實(shí)你是“人礦”，當(dāng)上市公司缺錢時(shí)，就會(huì)對(duì)你開發(fā)、利用，甚至壓榨。
跨年之際，又有頭部券商打算開采“人礦”。
2022年的最后，華泰證券公布配股預(yù)案，擬募集資金不超過280億元，創(chuàng)下國內(nèi)券商史上配股融資金融之最，市場(chǎng)一片嘩然。
隨后，2023年首個(gè)交易日，華泰證券一度跌超過8%，最終收跌6.67%。
本次配股的資金用途中，投入最大的是“不超過100億”發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)，所謂資本中介業(yè)務(wù)，主要指兩融和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。
今年中報(bào)顯示，華泰證券兩融和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)余額分別為1158.7億和451.68億，疫情爆發(fā)前的2019年，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)只有671.25億和378.14億。
華泰證券資本中介業(yè)務(wù)情況
華泰證券開挖“人礦”發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)，與整個(gè)券商的大環(huán)境相符。
2020年疫情爆發(fā)后，融資環(huán)境開始寬松，上市券商紛紛開啟再融資活動(dòng)。
2020-2022年，券商再融資規(guī)模合計(jì)超2800億，這些再融資活動(dòng)中，“發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)”被一再提及，成為關(guān)鍵融資理由。
在券商大力發(fā)展下，資本中介業(yè)務(wù)的確迎來了高速增長(zhǎng)。
以其中的兩融業(yè)務(wù)為例，兩融余額在2020年起重新抬頭，并在2021年9月一度突破1.9萬億，即使隨后有所回落，最新規(guī)模依然在1.5萬億以上。
在上一輪2015年股災(zāi)之后，兩融余額多數(shù)時(shí)間在1萬億以下運(yùn)行。
不過，在資本中介業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)之際，一些隱患也開始浮現(xiàn)出來，股票質(zhì)押踩雷、兩融違約頻現(xiàn)，券商計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備也大幅增加。
2019-2021年，“券商一哥”中信證券的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備由68.9億暴增至162.34億，增幅135.6%；本次巨額配股的華泰證券，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備也由22.3億增加至40.8億，增幅高達(dá)83%。
此外，華泰證券在今年中報(bào)披露了一系列涉及股票質(zhì)押違約的訴訟。值得擔(dān)憂的是，這些訴訟涉及的違約本金超過11億，但目前執(zhí)行到位的資金卻不足3000萬。
除了信用風(fēng)險(xiǎn)，資本中介業(yè)務(wù)的未來發(fā)展也值得關(guān)注。
經(jīng)過近10年發(fā)展，融資業(yè)務(wù)的規(guī)模基本穩(wěn)定在A股市值的1.5%-2%范圍內(nèi)，券商能主動(dòng)拓展的空間已不大，基本上靠股市行情和新股上市驅(qū)動(dòng)，屬“看天吃飯”；
而在2018年后差點(diǎn)釀成“全市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)”的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，規(guī)模也較之前明顯縮水，市場(chǎng)普遍認(rèn)為該業(yè)務(wù)未來增長(zhǎng)空間十分有限。
也就是說，券商不斷重金投入的資本中介業(yè)務(wù)，未來增長(zhǎng)點(diǎn)只能寄望于融券業(yè)務(wù)。
在一些利好推動(dòng)下，融券業(yè)務(wù)在2020年下半年開始占兩融的比重確實(shí)有所提高，但與融資業(yè)務(wù)規(guī)模相比依然懸殊，能否成為資本中介業(yè)務(wù)的下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，還需時(shí)間證明。
在信用風(fēng)險(xiǎn)問題不斷浮現(xiàn)、未來增長(zhǎng)力度存疑的情況下，華泰證券依然不顧開采“人礦”的巨大爭(zhēng)議聲，通過配股募集大量資金繼續(xù)投入到資本中介業(yè)務(wù)，“切實(shí)維護(hù)各類投資者特別是中小投資者合法權(quán)益”喊得震天響，現(xiàn)實(shí)卻是令人如此憤怒且無力抗?fàn)帯?/strong>
巨額配股爭(zhēng)議
2022年12月30日晚，華泰證券公告稱，擬采用每10股配售3股的比例向全體A股及H股股東配售股份。
以今年三季度末的總股本測(cè)算，本次配售股份數(shù)量為27.23億股。其中，A股配股股數(shù)為22.07億股，H股配股股數(shù)為5.16億股。
華泰證券配股方案
公告顯示，本次配股募集資金總額不超過280億元，除了前述“不超過100億元”發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)外，還包括“不超過80億元”用于擴(kuò)大場(chǎng)外衍生品、FICC投資交易業(yè)務(wù)規(guī)模，以及“不超過50億元”用于增加子公司投入等。
華泰證券配股資金用途
多數(shù)情況下，配股都伴隨著爭(zhēng)議性。
雖然配股能使上市公司在操作更靈活的情況下收獲一筆長(zhǎng)期資金，但募集資金到位后，資金的使用到為公司產(chǎn)生收益，會(huì)有一段時(shí)間的“爬坡期”，如果資金使用效率低，甚至資金使用不當(dāng)導(dǎo)致巨額虧損，ROE會(huì)被攤薄甚至大幅下滑。
可供參考的是，2021年財(cái)報(bào)顯示，A股上市券商的ROE中位數(shù)僅8.09%，49家上市券商中僅12家ROE在10%以上。
在上市券商ROE普遍不高的情況下，因?yàn)榕涔捎衷偈筊OE面臨被攤薄和拖累的壓力，就不難理解為何券商一推配股，股價(jià)多數(shù)下跌。
當(dāng)然，除了盈利指標(biāo)，市場(chǎng)對(duì)券商推配股后的“先跌為敬”的態(tài)度，還有情緒因素。
對(duì)大多數(shù)股東來說，配股有一定程度的強(qiáng)制性，如不選擇配股，股東權(quán)益將面臨稀釋、持股比例降低、所持資產(chǎn)被動(dòng)貶值，因此配股行為有時(shí)被稱“伸手向股東要錢”。
華泰證券本次配股方案一出，同樣在網(wǎng)絡(luò)引發(fā)大量爭(zhēng)議，反對(duì)聲一浪接一浪，甚至有中小股東在股吧和微信公號(hào)發(fā)布寫給證監(jiān)會(huì)的公開信，請(qǐng)求否決華泰證券配股方案，并列出多條理由，包括對(duì)華泰證券擴(kuò)張股本的速度過快、分紅遠(yuǎn)低于股權(quán)融資等方面的質(zhì)疑。
中小股東在網(wǎng)上發(fā)表的公開信
值得注意的是，除了中小股東不滿，證監(jiān)會(huì)也出面“陰陽”了一下華泰證券。
1月3日下午，證監(jiān)會(huì)在答記者問中表示：
關(guān)注到有關(guān)上市證券公司再融資行為，證監(jiān)會(huì)一直倡導(dǎo)證券公司自身必須聚焦主責(zé)主業(yè)，樹牢合規(guī)風(fēng)控意識(shí)，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展的新路，發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門人”作用。
有金融人士表示，對(duì)中小股東來說，上市公司需要融資，最好的方式是低利率發(fā)債，不會(huì)攤薄股東權(quán)益；其次是發(fā)行可轉(zhuǎn)債，大小股東利益保持一致；再次是定增，由市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)參與；最次的則是配股。
不過，從券商角度看，配股雖然會(huì)引發(fā)爭(zhēng)議和短期股價(jià)波動(dòng)，但相比其他股權(quán)融資來說，配股募資難度低、更為簡(jiǎn)便、時(shí)效也相對(duì)更快。
據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，對(duì)配股真正有約束力的規(guī)定就只有一條，“擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%”。
關(guān)于配股的規(guī)定
相比之下，定增和發(fā)可轉(zhuǎn)債的規(guī)定則嚴(yán)格得多。
定增的規(guī)定包括發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%；發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份，十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓等。
可轉(zhuǎn)債的規(guī)定則更加嚴(yán)格，包括最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度ROE（加權(quán)）平均不低于6%；發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息；轉(zhuǎn)股價(jià)應(yīng)不低于募集說明書公告日前二十個(gè)交易日均價(jià)和前一個(gè)交易日的均價(jià)。
正如文章開頭提及，2020年后，隨著融資環(huán)境的改善，券商開始“補(bǔ)血”在重資本的資本中介業(yè)務(wù)上展開競(jìng)賽，規(guī)定更寬松、操作更靈活的配股融資，在需要不斷“補(bǔ)血”的券商面前，自然更受歡迎。
越是補(bǔ)血，風(fēng)險(xiǎn)越多
券商的資本中介業(yè)務(wù)在近年迎來了高速增長(zhǎng)，不斷吸引券商投入更多資本。
2020年，疫情爆發(fā)后，A股遇上“疫情?！?，融資環(huán)境改善，上市券商均看準(zhǔn)時(shí)機(jī)加大融資力度。當(dāng)年，有19家券商通過IPO、定增、配股等方式，合計(jì)募資超過1500億元，其中16家募資用途都提到資本中介業(yè)務(wù)。
“資本中介相對(duì)傳統(tǒng)的股票經(jīng)紀(jì)和投資銀行等通道中介業(yè)務(wù)而言，嚴(yán)重依賴資本金為客戶服務(wù)的業(yè)務(wù)”，有業(yè)內(nèi)人士表示，資本中介業(yè)務(wù)是資本消耗型業(yè)務(wù)，規(guī)模與券商凈資本直接掛鉤，需占用大量的流動(dòng)性，離不開長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金供給。
在華泰證券之前，“券商一哥”中信證券也曾推過280億的配股預(yù)案。
當(dāng)時(shí)，中信證券財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，中信證券在2020年資產(chǎn)得以突破萬億元，主要就是因?yàn)橘Y本中介業(yè)務(wù)規(guī)模增加，但隨著該業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，流動(dòng)性指標(biāo)將承壓。
公開信息顯示，中信證券流動(dòng)性覆蓋率由2018年末的247.92%大幅下降至今年年中的139.71%，同期凈穩(wěn)定資金率從156.16%下降至129.14%,兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均十分接近監(jiān)管的預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)（120%）。
資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模的增加，導(dǎo)致風(fēng)控指標(biāo)的承壓，這是中信證券彼時(shí)推出巨額配股的核心原因。
在中信證券最初的280億配股計(jì)劃中，資金用途里就有190億元計(jì)劃用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)，“以滿足各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)的要求，保障業(yè)務(wù)規(guī)模的合理增長(zhǎng)”。
最終，在巨大的爭(zhēng)議聲下，中信證券配股募資縮水至223.96億元。
本次巨額配股的華泰證券，情況也類似。
2020年至2022年中，在華泰證券資本中介業(yè)務(wù)高速發(fā)展同時(shí)，風(fēng)控指標(biāo)也開始承壓。
今年中報(bào)顯示，華泰證券流動(dòng)性覆蓋率為142.18%，凈穩(wěn)定資金率為131.44%，兩項(xiàng)指標(biāo)離120%的預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)都是一步之遙。
這也不難理解，為何華泰證券甘愿冒如此巨大的爭(zhēng)議聲，也要推出本次的280億配股計(jì)劃。
華泰證券風(fēng)控指標(biāo)
不過，券商通過不斷“補(bǔ)血”來發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)時(shí)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也同步增加。
隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，股票質(zhì)押踩雷、兩融違約情況也明顯增加，直接導(dǎo)致了上市券商的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備大幅提升。
2019年，上市券商資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)546.3億；2020-2021年，這項(xiàng)數(shù)據(jù)提升至840.25億和905.16億。
2019-2021年，頭部券商中，中信證券資產(chǎn)減值準(zhǔn)備由68.91億增加至162.34億，增幅135.58%；華泰證券由22.29億增加至40.77億，增幅82.92%；中信建投、申萬宏源、廣發(fā)證券同期的增幅也高達(dá)76%、60%、78%。
此外，隨著違約情況增加，一系列相關(guān)訴訟也陸續(xù)展開，但執(zhí)行效果存疑。
華泰證券在今年中報(bào)披露了一系列涉及股票質(zhì)押違約的相關(guān)訴訟，都是在2020年就向法院提起訴訟，涉及本金合計(jì)超過11億。
不過，歷經(jīng)多時(shí)，截至2022年年中，這些訴訟能執(zhí)行到位的金額不足3000萬。
華泰證券訴訟披露
相比頭部券商，信用風(fēng)險(xiǎn)若爆在中小券商身上，對(duì)業(yè)績(jī)的拖累會(huì)更加嚴(yán)重。
2021年，信用減值損失占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例超過10%的上市券商有11家，超過一半凈利潤(rùn)在10億以下。
其中，太平洋證券營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.92億，歸母凈利潤(rùn)1.21億，而信用減值損失高達(dá)2.73億；中原證券營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.11億，歸母凈利潤(rùn)5.13億，而信用減值損失高達(dá)3.74億。
從這兩家中小券商情況看，信用減值損失占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例高達(dá)142.16%和52.62%，可見信用風(fēng)險(xiǎn)管理不善對(duì)中小券商利潤(rùn)影響之大。
前景不明
隨著一系列問題慢慢浮現(xiàn)出來，資本中介業(yè)務(wù)的未來也值得關(guān)注。
首先可以預(yù)料的是，經(jīng)過近10年發(fā)展，融資余額相對(duì)A股市值的比例基本穩(wěn)定在1.5%-2%的范圍內(nèi)，未來的增長(zhǎng)主要受股市行情以及新股上市情況驅(qū)動(dòng)，“看天吃飯”為主，券商主動(dòng)拓展空間并不大。
另一個(gè)曾與兩融業(yè)務(wù)相提并論的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)空間同樣存疑。
2018年，隨著股市下跌、嚴(yán)厲的減持新規(guī)出臺(tái)等多重因素疊加，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)大面積暴露，甚至差點(diǎn)釀成“全市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)”。后來，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)入“拆彈”階段，面臨不斷被壓縮規(guī)模的尷尬境地。
以華泰證券為例，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模在2017年高達(dá)908.75億，隨后幾年規(guī)模不斷縮水，即使2021年后略有回升，仍不足2017年規(guī)模的一半。
華泰證券股票質(zhì)押業(yè)務(wù)情況
股票質(zhì)押業(yè)務(wù)推出時(shí)，是一個(gè)交易類業(yè)務(wù)，券商對(duì)客戶融入資金不作約束，只需盯住賬戶的履約擔(dān)保比，有問題強(qiáng)平即可；
不過，這樣一個(gè)流動(dòng)性很強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品，在減持新規(guī)推出后，本可以自由流動(dòng)的標(biāo)的變成了限售股，導(dǎo)致出現(xiàn)違約時(shí)券商沒法及時(shí)處置，變成了類似銀行的抵押貸款業(yè)務(wù)。
此外，監(jiān)管還要求券商要給客戶做授信時(shí)，做貸前分析貸后分析，引來業(yè)內(nèi)人士吐槽，“變味了，這是行業(yè)完全沒有預(yù)料的”。
對(duì)于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間，不少聲音認(rèn)為，減持新規(guī)后大量的流通股變成了限售股，監(jiān)管的態(tài)度也較為謹(jǐn)慎，業(yè)務(wù)整體規(guī)模增長(zhǎng)空間有限。
相比融資和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，融券業(yè)務(wù)被寄予厚望能成為資本中介業(yè)務(wù)的下一個(gè)藍(lán)海。
2019年初，融券業(yè)務(wù)余額只有80億元，占兩融余額的比重不到1%。后來，隨著科創(chuàng)板靈活的轉(zhuǎn)融券機(jī)制推出和券源的擴(kuò)容，2020年下半年開始，融券業(yè)務(wù)占兩融業(yè)務(wù)的比重確實(shí)開始提高。
截至2023年1月4日，融券業(yè)務(wù)余額為941.95億，同日融資余額為1.45萬億，融券業(yè)務(wù)占兩融比例提高至6.09%。
不過，從目前情況看，融券業(yè)務(wù)相比融資業(yè)務(wù)，規(guī)模還是十分小，能否真的成為資本中介業(yè)務(wù)的下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，尚需時(shí)間證明。
事實(shí)上，融券業(yè)務(wù)發(fā)展最大的限制在于券源不足和成本過高。券商要想拿到券源，需要?jiǎng)佑貌簧儋Y源，要么是自己出錢買股票，要么跟公募基金保持良好關(guān)系去拿券，還有就是自己去找上市公司非金融機(jī)構(gòu)法人股東。
此外，融券業(yè)務(wù)標(biāo)的池的流動(dòng)性管理也是業(yè)務(wù)難點(diǎn)，如果股票連續(xù)漲停，客戶就沒有辦法買回股票按期還給券商，券商也沒法繼續(xù)向上游歸還，觸發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)。
這些因素都意味著，相比融資和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，融券業(yè)務(wù)更復(fù)雜，也進(jìn)一步制約了其規(guī)模的增長(zhǎng)。
在信用風(fēng)險(xiǎn)開始暴露、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)隱現(xiàn)瓶頸的情況下，華泰證券還是不顧爭(zhēng)議聲開采“人礦”繼續(xù)投入到資本中介業(yè)務(wù)，不難理解為何市場(chǎng)選擇“先跌為敬”了。
股價(jià)暴跌的背后，除了市場(chǎng)對(duì)華泰證券壓榨股民這種行為的唾棄，更多的可能是對(duì)未來前景的不看好。
參考資料：
1.財(cái)新《華泰證券高額配股方案引股價(jià)大跌 監(jiān)管發(fā)聲倡導(dǎo)走資本節(jié)約型新路》
2.財(cái)新《券商“押寶”重資本業(yè)務(wù)》
關(guān)鍵詞： 華泰證券
