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【世界獨(dú)家】結(jié)構(gòu)性工具重要性凸顯 貨幣政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)“乘勢(shì)而上”
2023-07-06 05:48:46    上海證券報(bào)

近一個(gè)月,市場(chǎng)見證了貨幣政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)“大動(dòng)作”:先是價(jià)格工具啟動(dòng),多個(gè)政策利率調(diào)降;再是結(jié)構(gòu)性工具“加碼”,支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度增加2000億元。

政策端的信號(hào)依然強(qiáng)烈,近期召開的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)提出,要克服困難、乘勢(shì)而上,加大宏觀政策調(diào)控力度,并重提搞好跨周期調(diào)節(jié)。專家認(rèn)為,“乘勢(shì)”,乘的是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的“勢(shì)”,也是降息落地后社會(huì)和市場(chǎng)對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)回暖信心升溫的“勢(shì)”。


(資料圖片)

專家認(rèn)為,從近期貨幣政策操作及釋放出的政策信號(hào)看,貨幣政策將繼續(xù)發(fā)力“穩(wěn)增長(zhǎng)”,同時(shí)可能發(fā)生幾個(gè)方面的轉(zhuǎn)變:結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或再被重用,成為下一階段的主要政策發(fā)力點(diǎn);對(duì)匯率的關(guān)注度提升,可能進(jìn)一步打開匯率調(diào)控工具箱;在中美貨幣政策差等因素影響下,對(duì)于降息等價(jià)格政策的使用或許趨于審慎。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具重要性凸顯

在植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平看來,本輪對(duì)政策利率的組合性調(diào)整,主要是為了降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。但一系列政策利率調(diào)降,有時(shí)市場(chǎng)的反應(yīng)會(huì)比較強(qiáng)烈,這給人民幣匯率帶來一定壓力。

“當(dāng)人民幣出現(xiàn)了較大幅度的貶值壓力,就不能只看到貨幣貶值有利于出口,還要看到貨幣貶值對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和資本流動(dòng)所帶來的沖擊。”連平認(rèn)為,匯率必須要兩頭兼顧。

連平認(rèn)為,考慮對(duì)匯率的影響,當(dāng)前宜慎用價(jià)格工具。當(dāng)然這并不意味著降息絕對(duì)沒有空間,而是要選擇合適的時(shí)間窗口,比如在今年底,美聯(lián)儲(chǔ)退出加息進(jìn)程時(shí)?!跋噍^于總量工具,結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的潛在負(fù)面效應(yīng)較小。”他說。

記者注意到,此次貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì),刪去了一季度時(shí)對(duì)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”的表述。并且,中國(guó)人民銀行在6月30日宣布增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元,以進(jìn)一步加大對(duì)“三農(nóng)”、小微和民營(yíng)企業(yè)金融支持力度。

“對(duì)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用,在某一個(gè)階段被認(rèn)定為使用幅度較大。今年初以來,對(duì)結(jié)構(gòu)性工具的使用頻次較低、節(jié)奏放緩。但從近期的舉措看,結(jié)構(gòu)性工具依然處于非常重要的位置。”連平判斷,考慮到流動(dòng)性合理充裕,總量政策預(yù)計(jì)將基本保持原有態(tài)勢(shì),結(jié)構(gòu)性政策更具有空間。而且,結(jié)合總量政策推進(jìn)的結(jié)構(gòu)性政策,重點(diǎn)突出,更具有針對(duì)性。

近期,匯率市場(chǎng)波動(dòng)加大,人民幣匯率明顯承壓。貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)及時(shí)釋放“穩(wěn)匯率”信號(hào),明確要綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期,堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)。

“當(dāng)前,貨幣政策主要關(guān)注的問題,一方面是今年以來持續(xù)的國(guó)內(nèi)需求不足的困境,另一方面是人民幣匯率的貶值壓力?!敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為,重提“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”意味著“穩(wěn)增長(zhǎng)”工具箱打開。現(xiàn)在匯率政策工具仍較為充足,但需要關(guān)注穩(wěn)匯率與寬貨幣目標(biāo)沖突的可能性。

華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為,當(dāng)前,人民幣匯率已經(jīng)處于比較合理的定價(jià)水平。短期看,中國(guó)人民銀行釋放的政策信號(hào)將對(duì)市場(chǎng)短期穩(wěn)定形成較好支撐;中期看,人民幣匯率走勢(shì)與美元指數(shù)走勢(shì)、歐元走勢(shì)、我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況等相關(guān);長(zhǎng)期看,決定人民幣匯率的基礎(chǔ)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。

貨幣政策既要“以內(nèi)為主”還要“兼顧外部”

“要克服困難、乘勢(shì)而上,加大宏觀政策調(diào)控力度?!必泿耪呶瘑T會(huì)第二季度例會(huì)提出。

專家認(rèn)為,“乘勢(shì)”,乘的是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的“勢(shì)”,也是降息落地后社會(huì)和市場(chǎng)對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)回暖信心升溫的“勢(shì)”。

明明表示,二季度以來,經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能放緩。預(yù)計(jì)貨幣政策將更加積極應(yīng)對(duì)“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng),需求驅(qū)動(dòng)仍不足”等問題。未來一段時(shí)間,貨幣政策既要“以內(nèi)為主”,還要“兼顧外部”。一方面,通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求回暖;另一方面,通過市場(chǎng)化手段和工具穩(wěn)定匯率市場(chǎng)預(yù)期,并釋放穩(wěn)定匯率預(yù)期信號(hào)。

“往后看,在上半年降準(zhǔn)降息落地的環(huán)境下,短期內(nèi)總量工具或?qū)⑦M(jìn)入政策觀察期和靜默期,‘精準(zhǔn)有力’基調(diào)下,各類再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性政策工具可能會(huì)成為下一階段的主要政策發(fā)力點(diǎn)。類似于政策性開發(fā)性金融工具等準(zhǔn)財(cái)政工具也可能是下一階段的政策抓手。”明明表示。

連平建議,下一步,貨幣政策要繼續(xù)發(fā)揮作用、加大力度。從數(shù)量工具看,在總量上要保持合理寬松,平穩(wěn)好市場(chǎng)運(yùn)行;在結(jié)構(gòu)性上,結(jié)構(gòu)性工具可以適當(dāng)再加大使用力度。

東方金誠(chéng)判斷,在本次增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度的基礎(chǔ)上,后期各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將充分發(fā)力,不排除增加現(xiàn)有政策工具額度、以及創(chuàng)設(shè)新政策工具的可能。

展望下一階段的貨幣政策,張瑜也認(rèn)為,當(dāng)前連續(xù)調(diào)降政策利率的概率不高。不過,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款利率仍有調(diào)降必要,相對(duì)應(yīng)地,貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率仍有連續(xù)調(diào)降的可能,但商業(yè)銀行凈息差的持續(xù)回落是掣肘因素。降準(zhǔn)在短期內(nèi)落地的概率不高,因?yàn)橹袊?guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行的債權(quán)占總資產(chǎn)的比例相對(duì)較低,作為流動(dòng)性管理的工具,當(dāng)下降準(zhǔn)的必要性不高。

(文章來源:上海證券報(bào))

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