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報(bào)告摘要

(資料圖片僅供參考)

●核心結(jié)論：我們正站在新一輪投資范式轉(zhuǎn)變的起點(diǎn)——擁抱確定性！通脹高企&俄烏沖突后全球decoupling不確定性上升，全球擁抱“確定性”（高現(xiàn)金流、高回購(gòu)、高ROE、高ESG），日本股市“日特估”、美股AI結(jié)構(gòu)性突圍。回到A股不確定性，轉(zhuǎn)型、企業(yè)信用擴(kuò)張不足、居民低邊際消費(fèi)傾向（詳參23.6.3中期策略報(bào)告《新投資范式：擁抱確定性！》）。

●23年修復(fù)市，分母端中美寬松將是下半年A股市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。大類資產(chǎn)歷史經(jīng)驗(yàn)顯示全球股市+商品共振下跌后的一年A股港股均錄得正回報(bào)，全年不悲觀。下半年A股分子端驅(qū)動(dòng)力較弱，驅(qū)動(dòng)力看分母：中國(guó)寬貨幣穩(wěn)信用兌現(xiàn)，美國(guó)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

●A股市場(chǎng)擁抱確定性，企業(yè)/居民信心不足指向中期復(fù)蘇彈性仍然偏弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好處在較低的水平。疫情以來(lái)，我國(guó)在中美decoupling外部制約、內(nèi)部轉(zhuǎn)型壓力下，企業(yè)部門出現(xiàn)顯著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性變化，使得居民部門收入預(yù)期不穩(wěn)定和需求不足。當(dāng)企業(yè)部門供給端出現(xiàn)較為顯著結(jié)構(gòu)性變化下，往后需求的適應(yīng)也與往常不同，這也決定了復(fù)蘇的“底色”。

●A股新投資范式：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低—>確定性溢價(jià)。“科技奇點(diǎn)”確定性數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI、永續(xù)經(jīng)營(yíng)高股息現(xiàn)金流確定性“中特估”。

●近期市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)期許升溫，但新投資范式“擁抱確定性”仍是主旋律。過(guò)去一周，地產(chǎn)股、地產(chǎn)鏈階段性占優(yōu)，這一交易主題是基于穩(wěn)健規(guī)律：PPI、出口同比同時(shí)為負(fù)—>穩(wěn)增長(zhǎng)、引導(dǎo)實(shí)際利率下行概率提升。穩(wěn)增長(zhǎng)期許下新投資范式會(huì)否迎來(lái)逆轉(zhuǎn)？不會(huì)。（1）穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)備階段，預(yù)期升溫之際，宏觀情緒并未惡化。（2）本輪特殊性：宏觀“底色”。企業(yè)&居民信心體現(xiàn)的是全球decoupling下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，“房住不炒”作為戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)，可能“托而不舉”，即便是“舉”效果也與以往不同。繼續(xù)“擁抱確定性”：穩(wěn)增長(zhǎng)初期相對(duì)較高勝率&本輪特殊性，“困境反轉(zhuǎn)”、擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)“類期權(quán)”作為輔助配置。

●行業(yè)配置：擁抱確定性為主，擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)為輔：（1）確定性資產(chǎn)之一：科技奇點(diǎn)確定性——數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+，關(guān)注兩條細(xì)分：一是上游算力，如光模塊、AI芯片；二是AI賦能提估值的環(huán)節(jié)，游戲、廣告營(yíng)銷；（2）確定性資產(chǎn)之二：永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性——“中特估-央國(guó)企重估”，綜合低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流因子優(yōu)選，關(guān)注油氣開(kāi)采、電力、煉化；（3）困境反轉(zhuǎn)類期權(quán)：地產(chǎn)信用緩和提振的商用車、白電、裝修建材，擇優(yōu)布局基本面邊際改善突出的品種，如中藥。

●風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動(dòng)性收緊，增長(zhǎng)不及預(yù)期。

報(bào)告正文

一核心觀點(diǎn)速遞

（一）我們正站在新一輪投資范式轉(zhuǎn)變的起點(diǎn)——擁抱確定性。22年俄烏沖突后在全球通脹高企和Decoupling帶來(lái)不確定性增強(qiáng)的背景下，資金切向安全資產(chǎn)，全球都呈現(xiàn)相似的交易特征：配置“確定性資產(chǎn)”！全球低估值&高股息&高現(xiàn)金流&高ESG得分&高產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)資產(chǎn)受到前所未有的青睞，如日本股市“日特估”、美股AI結(jié)構(gòu)性突圍?；氐紸股：轉(zhuǎn)型、企業(yè)信用擴(kuò)張不足、居民低邊際消費(fèi)傾向——企業(yè)部門出現(xiàn)了顯著的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性變化，使得居民部門收入預(yù)期不穩(wěn)定和需求不足，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇到“不確定性”的挑戰(zhàn)。

（二）23年修復(fù)市，分母端中美寬松將是下半年A股市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。（1）賠率來(lái)看：大類資產(chǎn)歷史經(jīng)驗(yàn)顯示全球股市+商品共振下跌后的一年A股港股均錄得正回報(bào)，全年不悲觀。（2）勝率來(lái)看：分子端為輔，3季度PPI大概率企穩(wěn)回升，但企業(yè)/居民部門資產(chǎn)負(fù)債率的修復(fù)是慢變量，在外需不確定和PPI疲弱的狀態(tài)下，下半年分子端企業(yè)盈利的牽引力向上但較弱；分母端為主，下半年驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的將是中國(guó)寬貨幣穩(wěn)信用兌現(xiàn)，以及美國(guó)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

（三）A股市場(chǎng)擁抱確定性，企業(yè)/居民信心不足指向中期復(fù)蘇彈性仍然偏弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好處在較低的水平。2020年疫情以來(lái)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化是顯著的，在全球decoupling、全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑壓力下，作為應(yīng)對(duì)，2020年以來(lái)我們經(jīng)歷了“雙碳政策”上游限產(chǎn)、中游扶持新興產(chǎn)業(yè)、下游“房住不炒”。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化背后是企業(yè)信心變化。我們看到，在今年Q1——至少稱得上是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的階段，企業(yè)部門尤其是更代表民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板反而出現(xiàn)了上市以來(lái)的首次降杠桿。企業(yè)信心不足帶來(lái)了居民需求不足。因此，企業(yè)端結(jié)構(gòu)性變化—>居民收入預(yù)期不穩(wěn)定—>邊際消費(fèi)傾向低。當(dāng)企業(yè)部門供給端出現(xiàn)較為顯著的結(jié)構(gòu)性變化下，往后需求的適應(yīng)也與往常不同，這也決定了復(fù)蘇的“底色”。

（四）A股“修復(fù)市”應(yīng)注重投資范式的更迭：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，配置追逐“確定性溢價(jià)”。（1）“遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)”——數(shù)字經(jīng)濟(jì) AI+：全球和A股都在追求“政策扶持+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定性”的新成長(zhǎng)資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新浪潮是確定的，中國(guó)政策扶持力度是確定的，雖然即期的A股業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不確定，但在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的背景下遠(yuǎn)期盈利的確定性折現(xiàn)值更高。（2）“永續(xù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)”——中特估 &央國(guó)企重估：全球和A股給予安全資產(chǎn)以“確定性溢價(jià)”，在中特估的明確政策指向之下，市場(chǎng)青睞“政策扶持、低估值高股息且永續(xù)經(jīng)營(yíng)”的“中特估”。

（五）近期市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)期許升溫，但新投資范式“擁抱確定性”仍是主旋律。

PPI、出口數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)期許升溫。（1）本周披露了兩大關(guān)鍵數(shù)據(jù)：5月PPI同比錄得-4.6%，較前值-3.6%繼續(xù)下行；特別是出口，同比錄得-7.5%，自2月以來(lái)再次轉(zhuǎn)負(fù)。二者同時(shí)轉(zhuǎn)負(fù)歷史上往往對(duì)應(yīng)著穩(wěn)增長(zhǎng)加力，或迎來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵之舉出臺(tái)。比如最近一次，2022年10月是二者自2021年以來(lái)的首次轉(zhuǎn)負(fù)，也迎來(lái)了reopen；又如2008年4季度4萬(wàn)億刺激計(jì)劃、2012年年初定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力基建、15年連續(xù)寬貨幣、18年4季度“政策底”等。（2）金融市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫，最近一周，地產(chǎn)、地產(chǎn)鏈板塊走好。

“寬貨幣”，引導(dǎo)實(shí)際利率下行有望在下半年見(jiàn)證。我們構(gòu)建的實(shí)際利率指數(shù)，自去年4季度穩(wěn)步抬升——誠(chéng)然10Y中債利率今年以來(lái)較大幅度下行，但是經(jīng)過(guò)物價(jià)同比（CPI、PPI同比等權(quán)）調(diào)整后的實(shí)際利率難言進(jìn)入下行態(tài)勢(shì)。后續(xù)“寬貨幣”有望，引導(dǎo)實(shí)際利率下行，類似15、18、21年。

穩(wěn)增長(zhǎng)期許下新投資范式會(huì)否迎來(lái)逆轉(zhuǎn)？不會(huì)。（1）穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)備階段，預(yù)期升溫之際，宏觀情緒并未惡化。近期人民幣匯率經(jīng)歷了一定的貶值，但是衡量人民幣貶值預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指數(shù)卻往下走，這與去年4月、10月特征完全不同；另外，中國(guó)主權(quán)債CDS指數(shù)也回落改善，位于長(zhǎng)周期中性水平。歷史經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際利率下行穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)后、經(jīng)濟(jì)底預(yù)期信心構(gòu)筑市場(chǎng)risk on之前，往往先經(jīng)歷宏觀情緒指標(biāo)risk off（如中國(guó)主權(quán)債CDS、人民幣風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指數(shù)）。（2）審視本輪特殊性——宏觀“底色”。企業(yè)&居民信心體現(xiàn)的是全球decoupling下的深層次結(jié)構(gòu)性特征，“房住不炒”的基調(diào)下仍可能“托而不舉”，即便是“舉”效果也與以往不同。

繼續(xù)“擁抱確定性”，擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)。穩(wěn)增長(zhǎng)不改變“擁抱確定性”主旋律，“困境反轉(zhuǎn)”、擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)“類期權(quán)”為輔。復(fù)盤歷史的（08、11、14、18 年）穩(wěn)增長(zhǎng)周期，從初期政策落地，至穩(wěn)增長(zhǎng)密集落地期間，“穩(wěn)增長(zhǎng)”周期&價(jià)值板塊勝率相對(duì)較高。映射當(dāng)下，考慮到本輪宏觀“底色”的特殊性，估值偏低、“困境反轉(zhuǎn)”穩(wěn)增長(zhǎng)受益板塊可作為“類期權(quán)”輔助品種配置。

（六）新投資范式，擁抱確定性，擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)：（1）確定性資產(chǎn)之一：科技奇點(diǎn)確定性——數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+，關(guān)注兩條細(xì)分：一是上游算力，如光模塊、AI芯片；二是AI賦能提估值的環(huán)節(jié)，游戲、廣告營(yíng)銷；（2）確定性資產(chǎn)之二：永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性——“中特估-央國(guó)企重估”，綜合低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流因子優(yōu)選，關(guān)注油氣開(kāi)采、電力、煉化；（3）困境反轉(zhuǎn)類期權(quán)：地產(chǎn)信用緩和提振的商用車、白電、裝修建材，擇優(yōu)布局基本面邊際改善突出的品種，如中藥。

港股行業(yè)配置聚焦“確定性溢價(jià)+成長(zhǎng)類期權(quán)”，把握兩條線索：（1）確定性溢價(jià)：“科技周期”數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、永續(xù)經(jīng)營(yíng)高股息央國(guó)企重估（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/建筑）、需求穩(wěn)定精選必需消費(fèi)（啤酒）；（2）“美債反轉(zhuǎn)”類期權(quán)：廣義流動(dòng)性敏感+成長(zhǎng)（創(chuàng)新藥/器械/黃金）。

二本周重要變化

（一）中觀行業(yè)

1.下游需求

房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月9日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上升13.36%，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升8.72%，月同比上升0.33%，周環(huán)比下降32.84%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-4月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積3.12億平方米，累計(jì)同比下降21.20%，相比1-3月增速下降2.00%；4月單月新開(kāi)工面積0.71億平方米，同比下降28.31%；1-4月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資35514.21億元，同比名義下降6.20%，相比1-3月增速下降0.40%，4月單月新增投資同比名義下降16.23%；1-4月全國(guó)商品房銷售面積3.7636億平方米，累計(jì)同比下降0.40%，相比1-3月增速上升1.40%，4月單月新增銷售面積同比下降11.83%。

汽車：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，5月1-31日，乘用車市場(chǎng)零售175.9萬(wàn)輛，同比去年同期增長(zhǎng)30%，較上月同期增長(zhǎng)8%；今年以來(lái)累計(jì)零售765.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4%；全國(guó)乘用車廠商批發(fā)765.4萬(wàn)輛，同比去年同期增長(zhǎng)27%，較上月同期增長(zhǎng)13%；今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)885.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11%。

港口：4月沿海港口集裝箱吞吐量為2240萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，低于3月的2243萬(wàn)，同比增長(zhǎng)7.64%。

航空：4月民航旅客周轉(zhuǎn)量為809.41億人公里，比3月上升78.47億人公里。

2.中游制造

鋼鐵：螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周漲2.58%至3810.22元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)漲1.38%至4442.66元/噸。截至6月9日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3711元/噸，比上周上升3.20%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5月下旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量215.47萬(wàn)噸，較5月中旬上升0.70%。4月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量9263.50萬(wàn)噸，同比下降1.50%。

水泥：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比回落1%。全國(guó)高標(biāo)42.5水泥均價(jià)為398.67元。其中華東地區(qū)均價(jià)下降至343.13元，中南地區(qū)下降至415.00元，華北地區(qū)維持不變，為405.00元。

挖掘機(jī)：4月企業(yè)挖掘機(jī)銷量18772臺(tái)，低于3月的25578臺(tái)，同比下降23.50%。

發(fā)電量：4月發(fā)電量累計(jì)同比上升6.10%，較3月累計(jì)同比上升0.98%。

3.上游資源

煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石庫(kù)存下降，煤炭?jī)r(jià)格下跌。秦皇島山西優(yōu)混平倉(cāng)5500價(jià)格截至2023年6月5日跌13.31%至798.40元/噸；港口鐵礦石庫(kù)存本周下降1.02%至12622.26萬(wàn)噸。

國(guó)際大宗：WTI本周跌2.08%至70.46美元，Brent跌1.78%至75.04美元，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲1.37%至3737.20，大宗商品CRB指數(shù)本周漲1.01%至262.32，BDI指數(shù)上周跌21.59%至919.00。

（二）股市特征

股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.04%，行業(yè)漲幅前三為通信(2.95%)、傳媒(2.82%)、銀行（2.66%）；漲幅后三為化工(-2.67%)、國(guó)防軍工(-3.69%)、電器設(shè)備(-4.34%)。

動(dòng)態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周17.65倍下降到本周17.59倍，PB（LF）從上周1.61倍維持在本周1.61倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周27.52倍下降到本周27.28倍，PB（LF）從上周2.21倍下降到本周2.20倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周50.67倍下降到本周49.49倍，PB（LF）從上周3.73倍下降到本周3.65倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上周的62.40倍下降到本周60.82倍，PB（LF）從上周的4.33倍下降到本周4.24倍；A股總體總市值較上周下降0.31%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周下降0.85%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB從上周2.05下降到本周2.04；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周4.30下降到本周4.18；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周2.81下降到本周2.73；股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周0.95%上升到本周0.98%，股市收益率從上周3.63%上升到本周3.67%。

融資融券余額：截至6月8日周四，融資融券余額16000.95億，較上周下降0.87%。

大小非減持：本周A股整體大小非凈減持126.71億，本周減持最多的行業(yè)是采掘(-63.35億)，本周增持最多的行業(yè)是銀行(2.99億)。

限售股解禁：本周限售股解禁1148.56億元，預(yù)計(jì)下周解禁3875.04億元。

北上資金：本周陸股通北上資金凈流入17.29億元，上周凈流入50.21億元。

AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下降至139.64，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為141.79。

（三）流動(dòng)性

截至6月10日，央行本周共有5筆逆回購(gòu)到期，總額為790億元；5筆逆回購(gòu)，總額為100億元；凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）共計(jì)-690億元。

截至2023年6月9日，R007本周下降1.44BP至1.9175%，SHIBOR隔夜利率下降5.60BP至1.2510%；期限利差本周上升8.47BP至0.8067%；信用利差下降1.66BP至0.6065%。

（四）海外

美國(guó)：本周一公布5月Markit綜合PMI終值為54.3，低于預(yù)期值54.5，低于前值54.5；公布5月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值為54.9，低于預(yù)期值55.1，低于前值55.1；公布5月ISM非制造業(yè)指數(shù)50.3，低于預(yù)期值52.4，低于前值51.9；公布4月扣除運(yùn)輸類耐用品訂單環(huán)比終值為-0.3%，低于預(yù)期值-0.2%，低于前值-0.2%；公布4月耐用品訂單環(huán)比終值為1.1%，持平于預(yù)期值和終值；公布4月工廠訂單環(huán)比為0.4%，低于預(yù)期值0.8%，低于前值0.6%；公布4月扣除運(yùn)輸?shù)墓S訂單環(huán)比為-0.2%，與預(yù)期值持平，高于前值-0.7%；本周三公布4月貿(mào)易帳為-746億美元，高于預(yù)期值-758億美元，低于前值-606億美元；公布6月2日當(dāng)周EIA精煉油庫(kù)存變動(dòng)增加507.42萬(wàn)桶，高于預(yù)期值增加118.3萬(wàn)桶，高于前值增加98.5萬(wàn)桶；公布6月2日當(dāng)周EIA汽油庫(kù)存變動(dòng)增加274.5萬(wàn)桶，高于預(yù)期值增加100萬(wàn)桶，高于前值減少20.7萬(wàn)桶；公布6月2日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存變動(dòng)減少45.2 萬(wàn)桶，低于預(yù)期值增加150萬(wàn)桶，低于前值增加448.9萬(wàn)桶；本周四公布4月消費(fèi)信貸變動(dòng)增加230.1億美元，低于預(yù)期值增加220億美元，低于前值增加265.14億美元；公布5月27日當(dāng)周續(xù)請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為175.7萬(wàn)人，低于預(yù)期值180.2萬(wàn)人，低于前值179.4萬(wàn)人；4月批發(fā)庫(kù)存環(huán)比終值為-0.1%，高于預(yù)期值-0.2%，高于前值-0.2%；本周六公布6月9日當(dāng)周石油鉆井?dāng)?shù)為556，高于預(yù)期值551，高于前值555。

歐元區(qū)：本周一公布5月服務(wù)業(yè)PMI終值為55.1，低于預(yù)期值55.9，低于前值55.9；公布5月綜合PMI終值為52.8，低于預(yù)期值53.3，低于前值53.3；本周二公布4月零售銷售環(huán)比初值為0%，低于預(yù)期值0.2%，高于前值-0.4%；本周四公布一季度GDP同比終值為1%，低于預(yù)期值1.2%，低于前值1.3%。

英國(guó)：本周一公布5月綜合PMI終值為54，高于預(yù)期值53.9，高于前值53.9；公布5月服務(wù)業(yè)PMI終值為55.2，高于預(yù)期值55.1，高于前值55.1。

日本：本周一公布5月服務(wù)業(yè)PMI終值為55.9，低于前值56.3；公布5月綜合PMI終值為54.3，低于前值54.9；本周四公布一季度實(shí)際GDP平減指數(shù)同比終值為2%，持平于預(yù)期值和前值；公布一季度名義GDP季環(huán)比終值為2%，高于預(yù)期值1.8%，低于前值1.7%。

海外股市：標(biāo)普500上周漲0.39%收于4298.86點(diǎn)；倫敦富時(shí)跌0.59%收于7562.36點(diǎn)；德國(guó)DAX跌0.63%收于15949.84點(diǎn)；日經(jīng)225漲2.35%收于32265.17點(diǎn)；恒生漲2.32%收于19389.95點(diǎn)。

（五）宏觀

5月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平小幅回落。

固定資產(chǎn)投資：2023年1-4月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.7%,新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額累積同比下降0.4%，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比上漲6.40%，房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比下降5.30%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比8.50%。

進(jìn)出口：中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，5月出口同比(按美元計(jì))為-7.50%，低于前值8.50%；5月進(jìn)口同比(按美元計(jì))為-4.50%，高于前值-7.90%。

社融：4月社融增量1.22萬(wàn)億元，同比多增2844億元，社融總量當(dāng)月同比30.49%。

外匯儲(chǔ)備：中國(guó)4月末外匯儲(chǔ)備217895.06億元，比上月增加1.43億元。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)：1-4月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額20328.8億元，同比下降20.60%。

三

下周公布數(shù)據(jù)一覽

下周看點(diǎn)：中國(guó)5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比；美國(guó)5月CPI環(huán)比；歐元區(qū)5月核心調(diào)和CPI同比終值；英國(guó)4月GDP環(huán)比；日本二季度BSI大型制造業(yè)信心指數(shù)；

6月12日周一：日本5月國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)同比；日本5月國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)環(huán)比；

6月13日周二：美國(guó)5月CPI環(huán)比；美國(guó)5月核心CPI同比；美國(guó)5月CPI同比；歐元區(qū)6月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；英國(guó)5月失業(yè)率；英國(guó)4月三個(gè)月包括紅利的平均工資同比；英國(guó)4月三個(gè)月ILO就業(yè)人數(shù)變動(dòng)(萬(wàn)人)；日本二季度BSI大型制造業(yè)信心指數(shù)；

6月14日周三：美國(guó)5月核心PPI同比；美國(guó)5月PPI同比；美國(guó)5月PPI環(huán)比；美國(guó)6月9日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存變動(dòng)(萬(wàn)桶)；歐元區(qū)4月工業(yè)產(chǎn)出同比；英國(guó)4月商品貿(mào)易帳(億英鎊)；英國(guó)4月制造業(yè)產(chǎn)出同比；英國(guó)4月工業(yè)產(chǎn)出同比；英國(guó)4月GDP環(huán)比；

6月15日周四：中國(guó)5月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率；中國(guó)5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比；中國(guó)1至5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比；中國(guó)1至5月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資；中國(guó)5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比；美國(guó)FOMC利率決策(下限)；美國(guó)6月10日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)(萬(wàn)人)；美國(guó)5月零售銷售環(huán)比；歐元區(qū)歐洲央行存款便利利率；歐元區(qū)歐洲央行主要再融資利率；日本4月核心機(jī)械訂單同比；日本5月進(jìn)口同比；

6月16日周五：美國(guó)6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值；歐元區(qū)5月核心調(diào)和CPI同比終值；日本10年期國(guó)債收益率目標(biāo)；日本央行政策利率。

四

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣政治沖突超預(yù)期（俄烏沖突持續(xù)擾動(dòng)能源供給、伊核協(xié)議無(wú)法順利達(dá)成等）、全球疫情形勢(shì)超預(yù)期（新冠病毒變異程度加劇等）、全球流動(dòng)性收緊斜率超預(yù)期（美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮、歐央行快速加息、日本央行寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向等）、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期（出口超預(yù)期受海外需求拖累、地產(chǎn)消費(fèi)信心難恢復(fù)、“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策力度不及預(yù)期等）等。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

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