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一只待發(fā)的公募二級債基，讓“私轉(zhuǎn)公”的基金經(jīng)理黃弢走到了市場聚光燈下。

(資料圖)

隨著黃弢管理的創(chuàng)金合信益久9個月持有期債券基金5月17日即將發(fā)行，這位擁有21年行業(yè)經(jīng)驗、14年投資經(jīng)驗、“私轉(zhuǎn)公”背景的基金經(jīng)理正給公募基金帶來耳目一新的投資邏輯和哲學。

擔任創(chuàng)金合信基金權益投研總部執(zhí)行總監(jiān)的黃弢接受券商中國記者專訪時表示，因主要管理二級債基和偏債混合基金，作為大類資產(chǎn)配置經(jīng)理和股票部分基金經(jīng)理，他的基本投資邏輯就是基于行業(yè)景氣度、交易擁擠度的微妙變化，在左側(cè)尋找不太熱鬧的“安靜”品種，并在熱鬧的時候?qū)⒐善辟u給對手；同時，他也強調(diào)在個股高度分散投資的背景下，進行止盈操作的重要性。

尋找左側(cè)高性價比“安靜”品種

券商中國記者：作為二級債基和偏債混合基金負責股票方向的基金經(jīng)理，你的基本股票持倉策略是怎樣的？

黃弢：我是大類資產(chǎn)配置經(jīng)理，同時也負責股票部分的具體投資。我是比較偏均衡配置的選手，常態(tài)策略是會配10-15個申萬一級行業(yè)；同時，我又是一個偏逆勢、偏左側(cè)的選手，很熱鬧的東西，我一般不太愿意參與，所以像現(xiàn)在中特估這么熱鬧的賽道行情，基于我的配置策略和市場擁擠度分析，在當前這個位置，我是不會配置的。

但是，AI（人工智能）、計算機等TMT（科技、媒體和通信）領域，我在今年年初是有持倉的，不過等到它們非常熱鬧的時候，我會選擇獲利了結，兌現(xiàn)相關熱門股。我的基本策略是，很熱鬧的時候我不要，不去賺泡沫化的錢，我喜歡在高性價比的左側(cè)位置買進。

日常操作中，我首先會從股票和債券兩個大類資產(chǎn)的性價比出發(fā)，調(diào)整權益資產(chǎn)的倉位，并在此基礎上進行行業(yè)輪動，但不會今天滿倉AI，賣掉后又滿倉中特估或其他的行業(yè)賽道，通常同一時間的持倉涵蓋10-15個一級行業(yè)，根據(jù)行業(yè)景氣度和估值性價比的變化做行業(yè)微輪動。比如，TMT賽道里細分成計算機、通訊、電子、傳媒，階段性可能持有不同的細分品種，或者同時都有，但是各自的權重會隨著市場演繹的不同階段而有所調(diào)整。

券商中國記者：從行業(yè)景氣度看， AI的景氣度已經(jīng)在市場體現(xiàn)出來了，你怎么看消費行業(yè)的景氣度，接下來會輪動到消費嗎？

黃弢：從未來產(chǎn)品布局的角度而言，我會把消費作為相對比較重要的配置方向，因為從實體經(jīng)濟的表現(xiàn)和股票市場的表現(xiàn)看，消費今年以來在所有板塊中屬于最低于預期的，消費復蘇的強度、節(jié)奏，比年初疫情剛過去時市場的一致預期要明顯走弱，尤其是大宗消費，如車、房等。目前看，除了出行鏈相關稍微好一點，消費總體復蘇的趨勢比大家預期的要弱，所以消費股目前的走弱也反映了這一點。

但這個問題如果放到全年維度看，1-4月份已經(jīng)很弱了，但這個弱復蘇是有很多理由的，因為我們經(jīng)過了2-3年的疫情，所有人的消費能力受到了很大的耗損，對未來收入增長的預期也在變差，但消費是個慢變量，拉長時間看，當下經(jīng)濟向上的復蘇趨勢是確定的，隨著經(jīng)濟復蘇趨勢的確定，所有人對于未來收入增長的預期、消費意愿和消費能力也必將逐步恢復，消費行業(yè)的整體回暖也值得期待，從政策驅(qū)動的角度看，最新的政治局會議也再次重點提到消費的重要性。

在這種背景下，泛消費將呈現(xiàn)更可持續(xù)的復蘇態(tài)勢，相應地，股票市場的表現(xiàn)，未來也會從現(xiàn)在極度低迷的狀態(tài)走出來，因此這可能就是我前面說的不太熱鬧的、左側(cè)投資的機會。

券商中國記者：疫后消費的低端化趨勢很明顯，A股市場相關品種的強勢表現(xiàn)也體現(xiàn)這一點，如何看待低端消費和大宗消費未來的表現(xiàn)？

黃弢：我傾向于這兩個方向都會有修復，相對而言，偏低端的消費，從去年四季度到現(xiàn)在一季度的表現(xiàn)，明顯是比較好的，其中一些低端消費股票屬于新經(jīng)濟業(yè)態(tài)，從股價看市場給予的反應，也是比較正面的，的確反映了當下消費能力不足的情況。從消費這條主線看，必選消費或者低端消費的剛性會更強一些，全年看，消費復蘇的持續(xù)性沒有大的問題。但對于偏中高端領域，可能在節(jié)奏上會有所不同，當下可能確實還沒有到強勁的消費復蘇階段，首先受益的是低端的，更偏必選消費方向。

如果我們拉長時間看，當經(jīng)濟持續(xù)向好，人均可支配收入大概率是會往上走的，這會推動消費的強勁表現(xiàn)。目前看，大宗支出中，過去多年主要集中在房子上，不過從人均住房擁有率的角度看，已經(jīng)到了一個比較高的階段?，F(xiàn)在大家對房子作為投資品的消費意愿，或者投資意愿，明顯已經(jīng)下來，在人均GDP和居民財富不斷創(chuàng)造的過程中，偏中高端的可選消費或會迎來更多機會。

逆向投資需要關注積極的變量

券商中國記者：從左側(cè)投資或者逆向投資的角度，可能會面臨被誤殺或煎熬，也包括等待過程中的回撤，你在進行左側(cè)投資時，有哪些特別注意的投資紀律嗎？

黃弢：我在進行左側(cè)投資時，考慮很多因素和紀律，尤其是我主要管理二級債基和偏債混合基金。在A股這種波動較大的市場，想實現(xiàn)股票部分正收益，如果不做大類資產(chǎn)的配置，進行股票債券倉位的調(diào)節(jié)，同時不做偏左側(cè)的投資，很難實現(xiàn)任何一個年份股票部分的正收益。

典型的像2022年，除非我在去年年初準確判斷出煤炭能夠穿越周期，提前預測煤炭行業(yè)全年將有正收益，全倉買煤炭，或者再加一部分石油和地產(chǎn)，這樣才能在2022年賺錢。但是想在每個年份都能判斷準確出全年最強的方向，是非常困難的，所以我需要在行業(yè)均衡配置的基礎上，做一個左側(cè)逆勢的動作，這樣做還有一個目的，就是二級債基和偏債混合基金需要做好回撤控制。

在過去幾年中，市場的波動由于資金的羊群效應在不斷放大，行業(yè)輪動的速度越來越快，走A字型走勢的板塊或者個股越來越多，比如某個行業(yè)或個股前兩個月漲得很快，后兩個月又完全跌回來，如果基金經(jīng)理不能迅速獲利了結，這一切都可能雞飛蛋打一場空，更糟糕的情形還有，如果基金經(jīng)理對熱門賽道、熱門股的認識偏晚，在上漲行情的中后段再去參與，大概率是前面的上漲行情沒吃到，后面的回撤來了一大波。所以，為了更好地控制回撤，需要做許多逆向操作，在大家都去追的時候，我可能得需要做一些更左側(cè)的賣出動作，規(guī)避過熱的行業(yè)。反過來，當大家都賣的時候，并且下跌時間也比較長了，用通俗的話來說，就是當籌碼已經(jīng)出清，風險釋放比較干凈了，股價也到了一個比較低的位置，此時可能是安全邊際相對比較高的。因此，我的左側(cè)投資，是建立在我對所管理的產(chǎn)品兩個定位的訴求上，一個是絕對收益，一個是控回撤。

券商中國記者：逆向投資時，你一般從哪些因素上捕捉股票積極的變化和加倉機會？

黃弢：從邏輯框架的角度而言，首先是觀察行業(yè)景氣度的變化，其次是觀察行業(yè)、個股的估值性價比。為什么漲多了我就賣，因為從基本的邏輯來看，股票越漲越貴，越漲越不安全，漲得越高，產(chǎn)生波動的風險度就會越大。

所以，大幅上漲之后的股票，它的估值性價比其實在變差；反之，股票越跌，如果不是因為基本面的原因，而只是因為一些短期的利空傳言、情緒原因，或者投資人交易因素的影響，股票越跌會越有吸引力，估值性價比也就越高。

當然，公募基金經(jīng)理進行左側(cè)投資、逆向投資時，還要關注到業(yè)績排名或者效率的問題，所以要分析股票的風險釋放是否充分，是否還有很大的下行空間，是否有積極向好的變量發(fā)生，如果長時間在底部煎熬，買得過早就可能存在投資效率低下的問題。因此，景氣度觀察要與估值性價比結合在一起，我最中意的加倉場景是，行業(yè)景氣度已經(jīng)出現(xiàn)積極向上的信號，但是從市場的角度看，其他參與者認為這個信號還不夠強烈，當大多數(shù)人希望等到更為明確的信號時，股價可能也已經(jīng)走出來了，這就是通常意義上的右側(cè)了，但我會更早一點參與。

技術面指標對投資有正向效果

券商中國記者：許多學院派公募基金經(jīng)理可能不太在意技術面，你會使用這些技術面的參考因素嗎？

黃弢：我關注的因子比較多，技術面指標也是我的一個重要觀察維度。目前市場上大多數(shù)偏股型基金都常年保持較高倉位，而不做倉位比較大幅度的調(diào)節(jié)，即使在2018年或2022年比較差的股票市場環(huán)境中，偏股型基金產(chǎn)品也很少有大幅降低倉位的，但我管理二級債基和偏債混合基金，倉位控制對我來說很重要。

比如我管理最長時間的一只公募產(chǎn)品——創(chuàng)金合信鑫祺混合基金，在過去三年多的時間里，產(chǎn)品股票倉位的波動相對較大，從15%-38%。去年股票倉位在20%-30%之間波動，去年年初是20個點，去年3月底是26個點，4月底是30個點，去年6月中是20個點，去年9月底是28個點，去年年底是20個點。如果你對去年股票市場的走勢很熟悉的話，你會注意到，我在市場很恐慌的時候保持比較高的倉位，在市場比較熱鬧的時候保持較低的倉位，比如去年9月底是28個點，行情漲到去年12月底的時候，我就降到了20個點。

進行倉位動態(tài)調(diào)整的優(yōu)化，需要參考指標，我比較關注交易擁擠度的指標。比如階段性都很看好新能源、消費、TMT，它就會在短時間內(nèi)交易到一個極致的狀態(tài)，當交易擁擠度創(chuàng)了歷史新高，這時一定是要減倉的。因為擁擠度太高了，太熱鬧的時候，它的可持續(xù)性就會有問題。

至于買點的選擇，也是一樣的，我傾向選擇風險出清的股票。什么叫風險出清？如果這個股票已經(jīng)在底部趴了很長時間，機構持倉的籌碼結構開始明顯下降，但是這個時候行業(yè)景氣度的變化、估值的性價比也是比較好的。從未來一段時間來看，它獲取正收益的勝率大概率是高的。在這種時候我愿意去加倉，在勝率和賠率的選擇中，我更偏好勝率，并沒有特別在意賠率。

券商中國記者：你對左側(cè)投資、交易擁擠度的關注，是否意味著投資上比較強調(diào)止盈的操作？

黃弢：是的。如果我所持倉的某一個行業(yè)，一個月上漲20%，我就會賣掉這個行業(yè)的持倉個股，這是我一個比較簡單的止盈操作。如果個股一個月漲20%-30%，我大概率會把它賣掉。不管它未來有多好的前景，我都會先落袋為安。因為從組合管理角度，當我買入某只股票，我的預期年化回報率是24%，且以年度衡量，即三年翻一倍。一個標的一年能夠給我賺24%，對一個二級債基和偏債混合基金的組合來講我覺得已經(jīng)可以了，所以如果某個股一個月漲20%-30%，相當于完成我的全年任務，我會選擇落袋為安。

當然，止盈操作是和分散投資策略緊密配合。分散投資方面，我會根據(jù)市場的情況，做一些偏戰(zhàn)術性的調(diào)整，不同年份，分散度會有所差異。2020年，持倉標的數(shù)量是30-40個，那一年是股票投資的大年，在這個市場環(huán)境中，你可以適度集中，因為集中不會出現(xiàn)什么特別大的問題；2021年是一個結構性分化的年份，持倉標的數(shù)量是40-50個，因為在結構化的市場環(huán)境，個股的波動變得更大；2022年，持倉標的數(shù)量上升到50-60個的股票。

比如像現(xiàn)在，持倉標的數(shù)量是50-60個，單只股票漲了20%、30%，我把它賣掉，就算往上再漲30%，也不會感覺賣飛的痛苦，因為單只股票倉位不高，在這個標的上獲利的目標已經(jīng)有了，然后我把騰出來的資金再去構建下一個組合。

（文章來源：券商中國）

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