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近日，曾經(jīng)的“中藥一哥”云南白藥（000538.SZ）公布了2022年年報(bào)，營(yíng)收同比微增0.31%，扣非凈利潤(rùn)同比下降3.23%。紅星資本局注意到，到了2023年一季度，其扣非凈利潤(rùn)增速雖重新正向增長(zhǎng)，但仍在個(gè)位數(shù)“徘徊”。

事實(shí)上，云南白藥早已陷入主業(yè)增長(zhǎng)乏力、轉(zhuǎn)型成果不顯著、高管人事調(diào)整的泥淖中，與此同時(shí)，“炒股”帶來(lái)的影響仍在持續(xù)。對(duì)此，紅星資本局向其發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未有回復(fù)。

主業(yè)增長(zhǎng)疲軟

【資料圖】

2023年一季度，云南白藥的扣非凈利潤(rùn)重新走向“正軌”，但仍然不容樂(lè)觀。

截至今年一季度，云南白藥營(yíng)收約105.13億元，同比增長(zhǎng)11.49%；凈利潤(rùn)約為15.18億元，同比增長(zhǎng)66.01%；而扣非凈利潤(rùn)約為14.03億元，同比增6.29%。事實(shí)上，扣非凈利潤(rùn)更能顯示出云南白藥真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。

據(jù)其披露的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額，云南白藥在今年一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)約1.15億元，其中，以持有交易性金融資產(chǎn)等項(xiàng)目為主的收益占據(jù)絕大部分，達(dá)1.08億元左右。反觀2022年同一時(shí)期，該項(xiàng)金額虧損超4.95億元。

一方面，這也意味著云南白藥尚未脫離“炒股”帶來(lái)的影響，若刨除該部分收益，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)將大打折扣。

2021年，云南白藥因“炒股”巨虧15億登上微博熱搜，并進(jìn)一步引發(fā)監(jiān)管對(duì)其作出限期整改的決定。面對(duì)一系列負(fù)面影響，云南白藥在今年2月回應(yīng)投資者提問(wèn)時(shí)表示，將嚴(yán)格控制二級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模，逐步減倉(cāng)，不繼續(xù)增持。

據(jù)云南白藥披露的證券投資情況，截至2023年3月29日，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)仍包括小米集團(tuán)（01810.HK）、雅各臣科研制藥（02633.HK）、中國(guó)抗體（03681.HK）、健倍苗苗（02161.HK），持股數(shù)量較2022年底無(wú)變動(dòng)，股價(jià)略微有所上浮。

另一方面，云南白藥難逃主業(yè)增長(zhǎng)疲軟的現(xiàn)狀。

具體來(lái)看，公司工業(yè)銷(xiāo)售收入和商業(yè)銷(xiāo)售收入在2022年分別同比微增0.55%和0.27%，與此同時(shí)，毛利率分別同比下降0.51%和1.08%。另?yè)?jù)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)等多家媒體報(bào)道，曾占據(jù)云南白藥凈利潤(rùn)半壁江山的“爆品”云南白藥牙膏也自2017年開(kāi)始銷(xiāo)量增速放緩，持續(xù)至今。

值得注意的是，云南白藥在研發(fā)方面有所增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用由2019年1.74億元上升至2022年3.37億元，復(fù)合增長(zhǎng)率17.97%。

內(nèi)部股東震蕩

就在今年3月，云南白藥兩員大將相繼辭職引發(fā)資本市場(chǎng)“巨震”。

繼董事長(zhǎng)王明輝辭任一周后，云南白藥首席銷(xiāo)售官、高級(jí)副總裁王錦也提出了辭職，理由是個(gè)人原因，但顯然沒(méi)有說(shuō)服外界。

2022年11月7日，經(jīng)云南白藥2022年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)，選舉產(chǎn)生第十屆董事會(huì)成員，王明輝被選舉為第十屆董事會(huì)董事長(zhǎng)，任期三年，自該次董事會(huì)審議通過(guò)之日起至第十屆董事會(huì)屆滿為止。王錦任首席銷(xiāo)售官、高級(jí)副總裁。

兩人剛上任四個(gè)月便突發(fā)辭職，引發(fā)外界諸多猜疑，也宣告了開(kāi)創(chuàng)云南白藥牙膏“第二春”的王明輝時(shí)代落幕，在此之前王明輝已執(zhí)掌云南白藥超過(guò)20年。

紅星資本局此前報(bào)道，關(guān)于兩人的關(guān)系雖在公開(kāi)資料中很少提及，但“銷(xiāo)售一姐”王錦曾是王明輝任職昆明制藥廠期間的部下，可謂是左膀右臂。（此前報(bào)道鏈接：《云南白藥銷(xiāo)售一姐離職，曾是王明輝昆藥集團(tuán)老部下，千億白馬何時(shí)結(jié)束調(diào)整》）

另外，王明輝與王錦在公司公告之前并無(wú)辭職跡象。2023年2月24日，二人還參與接待了中國(guó)工程院副院長(zhǎng)王辰一行的參訪活動(dòng)。

據(jù)中國(guó)基金報(bào)報(bào)道，一位長(zhǎng)期跟蹤云南白藥的私募人士表示，云南白藥在2019年完成混改后，內(nèi)部股東利益實(shí)際上并不一致，而由王明輝開(kāi)啟的人事調(diào)整也大概率還沒(méi)有結(jié)束，“之前在新建海南國(guó)際中心、處置大理置業(yè)、收購(gòu)安徽金健橋醫(yī)療這些事情上面，云南國(guó)資委的股東代表就三次投出反對(duì)票”。

截至目前，云南白藥內(nèi)部股東之間是否存在利益沖突仍待解答。

轉(zhuǎn)型：向to C企業(yè)邁進(jìn)

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，云南白藥早早提出了“綜合解決方案提供商”的轉(zhuǎn)型目標(biāo)。

2021年，云南白藥近20年來(lái)歸母凈利潤(rùn)首次下滑。在管理層方面，新引進(jìn)兩位原華為高管董明、馬加分別任云南白藥CEO和CFO。

有著科技背景的兩位高管看似與云南白藥沒(méi)有聯(lián)系，但紅星資本局注意到，云南白藥在2021年年報(bào)中提到的“1+4”第二增長(zhǎng)曲線戰(zhàn)略，即聚焦中醫(yī)藥、口腔智護(hù)、皮膚科學(xué)、骨傷科、女性關(guān)懷等賽道迭代產(chǎn)品，已在2022年年報(bào)中轉(zhuǎn)變?yōu)椤?+4+1”——深耕中醫(yī)藥領(lǐng)域，重點(diǎn)發(fā)展口腔、皮膚、骨傷以及女性關(guān)懷4個(gè)領(lǐng)域，引入數(shù)字化技術(shù)。

關(guān)于新增的數(shù)字化技術(shù)，云南白藥曾披露，是指將會(huì)把包括以人工智能為主的新技術(shù)引入到研發(fā)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，使發(fā)展有更高的起點(diǎn)。基于數(shù)字化和平臺(tái)化的構(gòu)建，云南白藥正在構(gòu)建以用戶(hù)為中心的新型服務(wù)模式，從一家to B企業(yè)向to C企業(yè)邁進(jìn)。

云南白藥稱(chēng)，公司將重點(diǎn)培育口腔智護(hù)、醫(yī)美和新零售健康服務(wù)三個(gè)新業(yè)務(wù)單元，助力第二增長(zhǎng)曲線。

收購(gòu)港股上市公司萬(wàn)隆控股集團(tuán)（00030.HK）也是公司轉(zhuǎn)型的重要一步，不過(guò)截至目前，結(jié)果不容樂(lè)觀。據(jù)其2022年年報(bào)，云南白藥因萬(wàn)隆控股集團(tuán)放貸業(yè)務(wù)的若干借款人于還款方面違約，計(jì)提萬(wàn)隆控股集團(tuán)其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備約5.38億元，進(jìn)一步導(dǎo)致云南白藥產(chǎn)生巨額商譽(yù)減值約5.62億元。

萬(wàn)隆控股集團(tuán)“暴雷”后，港交所要求其刊發(fā)上市規(guī)則規(guī)定的所有未披露財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，并開(kāi)展適當(dāng)?shù)莫?dú)立法證調(diào)查，公布調(diào)查結(jié)果采取適當(dāng)補(bǔ)救措施。截至目前，萬(wàn)隆控股集團(tuán)仍處于停牌狀態(tài)。

原本云南白藥想借助萬(wàn)隆控股集團(tuán)在產(chǎn)品貿(mào)易和銷(xiāo)售渠道方面的優(yōu)勢(shì)，提升公司的業(yè)務(wù)國(guó)際化水平，但無(wú)奈“引火上身”。據(jù)云南白藥2022年年報(bào)，萬(wàn)隆控股集團(tuán)虧損約5.96億元。

據(jù)今年4月的一份投資者調(diào)研會(huì)議記錄，命運(yùn)多舛的云南白藥在展望2023年業(yè)績(jī)時(shí)作出了保守估計(jì)：2023年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)不低于上年同期。

（文章來(lái)源：紅星資本局）

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