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元宵節(jié)后，各行各業(yè)陸續(xù)復(fù)工，今年也是疫情放開的第一年，市場對(duì)終端恢復(fù)進(jìn)度備受關(guān)注，特別是在節(jié)前走了一波需求恢復(fù)強(qiáng)預(yù)期后，節(jié)后真實(shí)的市場情況如何，成為多空分歧的關(guān)鍵因素。

在元宵節(jié)后，研究員隨即展開調(diào)研走訪，感知市場冷暖。

銅

【資料圖】

復(fù)工：調(diào)研顯示，大多數(shù)加工企業(yè)已于正月十五正式復(fù)工。

訂單：龍頭加工企業(yè)訂單相對(duì)穩(wěn)定，但年后2月訂單并沒有快速轉(zhuǎn)好。雖然去年12月房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)多項(xiàng)利好政策日春節(jié)假期期間地方政府出臺(tái)多項(xiàng)地產(chǎn)輔助性措施，但地產(chǎn)完工傳導(dǎo)存在時(shí)滯性，部分企業(yè)表示預(yù)計(jì)二季度后市場經(jīng)濟(jì)以及訂單情況才會(huì)有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)抽樣調(diào)查顯示，大型加工企業(yè)對(duì)2023年行業(yè)訂單情況仍懷謹(jǐn)慎態(tài)度。另外，資金吃緊和后續(xù)訂單不明朗也是企業(yè)表現(xiàn)謹(jǐn)慎的主要原因。

庫存：現(xiàn)行銅價(jià)箱體運(yùn)行，加工企業(yè)帶來壓力，大部分企業(yè)對(duì)原料庫存開啟謹(jǐn)慎管理。部分中型企業(yè)年后人員流失率較高，在正常排產(chǎn)情況下，加工人手略吃緊，也導(dǎo)致原料庫存消耗較慢，不愿過多備庫。

鋁

復(fù)工：節(jié)后第一周地產(chǎn)基建等終端板塊復(fù)工較為緩慢，開工率不及去年春節(jié)后同期。主因今年多地工人返鄉(xiāng)，前兩年“就地過年”政策指引下，開工速度較快。對(duì)于下游加工企業(yè)而言，鋁型材及再生合金板塊開工率受節(jié)后集體復(fù)工帶動(dòng)呈現(xiàn)回漲態(tài)勢，其中鋁型材尤其華東地區(qū)企業(yè)復(fù)工進(jìn)度較快，基本已全面復(fù)工；再生合金板塊受制于員工未完成返崗及訂單疲弱等因素開工率抬升較慢。鋁線纜板塊因放假時(shí)間較晚，且當(dāng)前產(chǎn)量尚未恢復(fù)到節(jié)前水平，開工率出現(xiàn)小幅下滑。鋁板帶、鋁箔及原生合金板塊因假期未停產(chǎn)，開工率變動(dòng)不大。短期內(nèi)預(yù)計(jì)下游加工企業(yè)開工率穩(wěn)步提升，建筑型材以及合金等板塊訂單修復(fù)概率較大。

庫存：截至2月9日，國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存增長至119萬噸，鋁棒庫存增長至21.44萬噸，保稅庫存4.6萬噸，LME鋁庫存增長至49.58萬噸。國內(nèi)庫存自春節(jié)前開始累增，由于感染潮的到來導(dǎo)致庫存相較往年同期累增的更早一些，但節(jié)后第二周起，庫存增長幅度明顯回落。鋁棒在節(jié)后第二周內(nèi)開始出現(xiàn)去庫，主要來自于鑄錠量的上漲以及下游復(fù)工節(jié)奏加快。LME庫存主要受美國傳出將對(duì)俄鋁加征關(guān)稅的影響，在2.8日集中交倉10萬噸，引起了庫存的上漲。下游企業(yè)中原料庫存基本維持在較低水平，成品庫存環(huán)比年前明顯回升，部分企業(yè)過年未停生產(chǎn)線，生產(chǎn)成品難以運(yùn)輸。短期內(nèi)預(yù)計(jì)成品庫存將有所回落。

利潤：年后國內(nèi)氧化鋁企業(yè)利潤整體持穩(wěn)，主因北方部分地區(qū)采暖季環(huán)保要求，部分氧化鋁企業(yè)有所減產(chǎn)，導(dǎo)致市場挺價(jià)意愿未有改善，目前全國平均氧化鋁企業(yè)利潤基本在680元/噸附近。國內(nèi)電解鋁企業(yè)利潤水平相較年前有所改善，主要得益于能耗成本的回落，以及鋁價(jià)的回升。下游鋁加工企業(yè)，近期整體原材料價(jià)格雖有所上升，但加工費(fèi)也有所回升，主因市場庫存較多，但綜合而言加工企業(yè)利潤相對(duì)節(jié)前有所回落。

玻璃純堿

沙河某玻璃廠：成本與利潤：青海出廠價(jià)2750元/噸，到廠3100元/噸，其中運(yùn)費(fèi)加短倒，到站330元/噸，短倒30-35元/噸。青海某堿廠仍然欠10000多噸待發(fā)。2月7日3050元/噸到廠。湖北石油焦現(xiàn)金成本1400-1450元/噸，沙河地區(qū)煤制玻璃現(xiàn)金成本1600元/噸~1650元/噸，天然氣產(chǎn)線現(xiàn)金成本1700元/噸。該玻璃廠處于虧損狀態(tài)。煤使用6500大卡，最近價(jià)格1600-1700元/噸，從陜西神木購買。

純堿：金山9-10月投產(chǎn)200萬噸純堿項(xiàng)目。該玻璃廠以前主要從金山采購純堿，現(xiàn)在金山供應(yīng)沙河地區(qū)明顯減少，導(dǎo)致該玻璃廠從青海采購純堿。?；颖卑l(fā)的少，往華東華南發(fā)。質(zhì)量不錯(cuò)。唐山三友主要發(fā)華北和東北，發(fā)往沙河較少。輕堿不適合生產(chǎn)玻璃，因?yàn)榧儔A粉末較輕，容易飛起來，堵煙道。去年有人摻和用，非常少見。

純堿出口：估計(jì)1月出口17萬噸，2月15萬噸。

玻璃產(chǎn)線：該玻璃廠計(jì)劃2月份點(diǎn)火一條產(chǎn)線，同時(shí)計(jì)劃停一條煤氣線。沙河地區(qū)新點(diǎn)火產(chǎn)線只能時(shí)天然氣產(chǎn)線。廣西新建光伏，最主要砂子便宜，并且質(zhì)量好，玻璃透光性好。國內(nèi)砂子好的地區(qū)是： 鳳陽，北海，河源。會(huì)添加一定比例廢玻璃，主要來源是玻璃加工企業(yè)的殘破玻璃。國內(nèi)平板玻璃產(chǎn)線三種燃料比例：石油焦占比13%，天然氣50%，煤37%。

沙河某玻璃加工企業(yè)：平板玻璃庫存：年前沙河地區(qū)廠家平板玻璃幾乎0庫存。今年沙河貿(mào)易庫存是去年的60%。沙河煤制玻璃產(chǎn)線幾乎也是虧損狀態(tài)。需求可能要5月份才能真正看清。

需求：今年需求感覺比去年好一點(diǎn)，也不會(huì)好很多。往年正月十五過后會(huì)是小高潮。沙河玻璃一般不賣到北方，內(nèi)蒙玻璃廠成本更低。一般時(shí)河南山東等地。玻璃加工企業(yè)去年回款不好，新增訂單也不好，導(dǎo)致節(jié)后拿貨不積極，但是加工企業(yè)玻璃原片庫存很低。

玻璃產(chǎn)線：冷修時(shí)使用年限80%以上8年。平板玻璃產(chǎn)線能減產(chǎn)，拉延速度小了，進(jìn)料就少了，產(chǎn)量也低了，但是一般這樣操作，因?yàn)槊旱某杀静蛔儭?1年環(huán)保部門已經(jīng)給窯爐安裝實(shí)時(shí)監(jiān)控，所以無法造假。能超產(chǎn)10%，21年環(huán)保嚴(yán)格。砂子以前是太行山脈，含硅98%，沙河是邢臺(tái)最大污染城市，水泥玻璃陶瓷污染大，不在本地采砂了。

鐵礦石

復(fù)工：基本面鋼廠復(fù)產(chǎn)，宏觀面看好疫后恢復(fù)及政策。

庫存：目前45港庫存處于整體偏高位置，但是主要的壓力在于巴西的高硅貨。我們調(diào)研了解到源頭vale開采出來的礦本身有硅含量高，發(fā)運(yùn)到中國后需要進(jìn)行再次篩選加工。由于篩廠建立時(shí)間慢、大部分貨在大貿(mào)易商手中不急于出貨、焦炭價(jià)格高等因素導(dǎo)致庫存高居不下。另一方面這種篩出來的貨一定程度上消耗了低鋁的超特等品種。從分港口的角度來理解，由于唐山兩港和天津港的一些因素，貿(mào)易商貨物基本逐漸轉(zhuǎn)移到日照與青島兩港口，加之山西鋼廠整體虧損較大，以及部分礦石在這兩個(gè)港口換小船發(fā)到日韓因素，導(dǎo)致兩港口庫存累計(jì)到歷史高位。鋼廠庫存角度來看，由于在大波動(dòng)行情中受傷，而有意降低庫存，但是對(duì)于目前的低庫存鋼廠表現(xiàn)出焦急的心態(tài)，從貿(mào)易商角度了解，鋼廠在目前市場降價(jià)后的采購需求比較強(qiáng)烈。

平衡表及邏輯：平衡表：供給端國外增量確定性最強(qiáng)，市場預(yù)計(jì)增量在3000萬噸左右，其中分歧在于印度。對(duì)于國內(nèi)，整體了解給予增量不明顯。需求端對(duì)國內(nèi)生鐵產(chǎn)量給予評(píng)估增減整體影響有限，主要的分歧在于廢鋼，從平到增量2000均有討論。一方面在于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增強(qiáng)后帶來的增量，另一方面在于價(jià)格對(duì)廢鋼回收影響較大，廢鋼市場整體出現(xiàn)較強(qiáng)的不確定性。故市場難有確定性的判斷，后期仍需保持關(guān)注。對(duì)于國外需求，整體基本給予一定增量，主要邏輯在于階段性的恢復(fù)。從平衡表角度來看，供給端增量確定，需求端整體難以有較大的下滑，整體處于偏過剩狀態(tài)，但是過剩不是非常的明顯，行情可能依然保持高波動(dòng)狀態(tài)。

邏輯：目前大家糾結(jié)點(diǎn)在于鋼廠原料庫存低，成材需求起不來，鐵水和疏港增幅明顯比較矛盾(原話)。整體聊下來，大家對(duì)于今年的需求還是有一定的信心，但是基于疫后需求恢復(fù)力度有限，整體保持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度，信心主要來自鋼廠目前的復(fù)產(chǎn)。手中有貨貿(mào)易商有正套操作，部分年前兌現(xiàn)完畢。

錳硅、硅鐵

錳硅：北方現(xiàn)貨價(jià)格高位有所松動(dòng)，南方變動(dòng)不大；成本端一直居高不下，且供應(yīng)端寬松疊加盤面下滑沖擊，導(dǎo)致高價(jià)難以出貨，價(jià)格又難以下行?，F(xiàn)貨市場受盤面震蕩下滑影響，盤面接貨價(jià)格比工廠價(jià)格更具優(yōu)勢，導(dǎo)致近期錳硅零售情緒不高，工廠報(bào)盤情緒也較低迷。下游整體需求的釋放較為緩慢，部分鋼廠采購量減少或1月采購雙月，導(dǎo)致本月需求釋放有限。

硅鐵：現(xiàn)貨價(jià)格整體表現(xiàn)為承壓下行，成本端產(chǎn)區(qū)電價(jià)上調(diào)，底部支撐上移，但蘭炭價(jià)格隨煤價(jià)下調(diào)，原料價(jià)格預(yù)期走弱。需求端鋼廠多以消耗節(jié)前儲(chǔ)備庫存為主，終端需求恢復(fù)較慢，硅廠成交接單一般；金屬鎂廠庫存壓力未緩解，補(bǔ)庫需求未明顯釋放。

豆粕

消費(fèi)：豆粕消費(fèi)很弱，當(dāng)前添加比例偏低。飼料廠不愿意采購，有意等后面降價(jià)。養(yǎng)殖場采購情緒也偏差。從季節(jié)性和養(yǎng)殖看，中短期的消費(fèi)大多悲觀。

庫存：3月到港或中性，但巴西上市，利于大量采購，4月大量到港基本沒問題，并且大豆和豆粕會(huì)連續(xù)幾個(gè)月累庫。

觀點(diǎn)：豆粕基差看跌：豆粕基差還會(huì)繼續(xù)下跌，甚至到負(fù)值。上半年豆粕基差抓好下跌這一波，后面基差預(yù)計(jì)不再有這種大行情。

月差：月差大行情基本過去，后面正套邏輯弱化，月差或恢復(fù)至往年小幅波動(dòng)機(jī)會(huì)。短期可關(guān)注5-9反套機(jī)會(huì)。

單邊：單邊還受到上游支撐，但國內(nèi)累庫后，利于期現(xiàn)回歸。期貨還要看南美產(chǎn)量對(duì)上游成本的影響，行情或弱于基差。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，巴西豆出口和到港時(shí)間臨近，行情或啟動(dòng)。

油脂

消費(fèi)：油脂消費(fèi)平穩(wěn)過度，食用消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)，開學(xué)帶來的需求提振并不明顯，下游整體隨用隨采。雖然部分油脂受庫存差異影響，提貨緊張，但基差并未出現(xiàn)明顯變動(dòng)，反而震蕩偏弱；歐洲生物柴油及uco的需求較差，出口美國需要許可證較為復(fù)雜。工業(yè)端需求恢復(fù)并不明顯，同比去年無明顯增量。

庫存：豆油3月后存在累庫預(yù)期，國內(nèi)棕櫚油去庫需要進(jìn)口利潤倒掛抑制盤面利潤，目前國內(nèi)渠道庫存相對(duì)較低，由于后期預(yù)期供應(yīng)較足，中下游補(bǔ)庫意愿較低。

觀點(diǎn)：油脂基差看跌：短期貿(mào)易商并不看好油脂基差，中長期需求的恢復(fù)對(duì)基差存在一定的驅(qū)動(dòng)，可能還是得看下半年油脂消費(fèi)旺季，能不能配合供需結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變給出較好的基差或者單邊的機(jī)會(huì)。

PVC

觀點(diǎn)交流：機(jī)構(gòu)一：偏空。目前煤炭走弱要重點(diǎn)關(guān)注，大概率要形成一個(gè)趨勢。對(duì)PVC的成本支撐可能要走弱，煤炭價(jià)格下滑，會(huì)傳導(dǎo)到蘭炭、電石端。目前庫存較高，可能要供給側(cè)負(fù)反饋才能解決高庫存矛盾。但是目前這個(gè)價(jià)格(6200附近)看震蕩，會(huì)考慮逢低止盈。如果給到低的價(jià)格，遠(yuǎn)月也是可以考慮買點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)二：中性。目前價(jià)格震蕩多日，沒空單追空可能意愿不是太大。燒堿走弱，氯堿虧損對(duì)PVC是個(gè)支撐。這一個(gè)價(jià)格下游拿貨還可以。畢竟比節(jié)前價(jià)格要好很多。

機(jī)構(gòu)三：中性偏空。節(jié)前節(jié)后多空變化太快了。能夠做到節(jié)前多、節(jié)后空的其實(shí)不多。大多數(shù)人的思維具有延續(xù)性：節(jié)前多，春節(jié)期間的出行、消費(fèi)火熱給人以情緒上的振奮。節(jié)后還會(huì)有漲的預(yù)期。但是僅僅過了一個(gè)節(jié)，累庫也就稍微超一點(diǎn)預(yù)期就跌這么多、這么快，出乎意料。目前這個(gè)位置可能不會(huì)參與，要再等等看。如果給到高的價(jià)格，還是傾向于空配。對(duì)于接下來的需求，真的不太好說。目前市場有一點(diǎn)信心，但是不多。

機(jī)構(gòu)四：現(xiàn)在期貨交易的賽道很擁擠，PVC資金打了幾天沒打下去，今天也是個(gè)深V，如果稍微一去庫可能向上的彈性會(huì)很大，庫存是接下來資金關(guān)注的焦點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)五：地產(chǎn)下行周期，大的格局偏向于高空。但是上游挺價(jià)意愿較為明顯，從估值上看，這個(gè)價(jià)格并不貴。

調(diào)研情況：華東某管材廠：場區(qū)成品庫存較多，到訪時(shí)也有車子在拉貨。目前下游復(fù)工較慢，主要是今年放開，工人們回家的比較多，返崗進(jìn)度要慢于往年。工廠對(duì)于原材料的質(zhì)量要求高、注重品牌聲譽(yù)。對(duì)于未來的需求看的不是很清晰，與去年比應(yīng)該會(huì)好點(diǎn)。

華東某片材廠：廠子還沒完全復(fù)工，工人也還沒到崗。原料端擇時(shí)意愿不強(qiáng)，按需采購為主。目前的利潤率比前幾年要低一些。2021年原材料價(jià)格暴漲，很多下游小廠虧損就不回來了，這一行對(duì)資金還是有一定的要求的。

苯乙烯

訂單：由于工人回鄉(xiāng)過年，今年春節(jié)終端放假時(shí)間明顯增加，訂單從元宵節(jié)后才開始啟動(dòng)，目前訂單環(huán)比去年12月并未出現(xiàn)增加。華南終端以家電為主，2022年訂單嚴(yán)重下降，預(yù)計(jì)2023年情況稍有好轉(zhuǎn)，但不過分樂觀。華北終端房地產(chǎn)占比更高，工程回款和新開工不足均導(dǎo)致訂單情況不樂觀。

庫存：下游工廠苯乙烯備貨充足，原材料庫存較高。下游工廠成品庫存也偏高，部分工廠成品庫存全部售出待提，部分工廠成品庫存只售出1-2成，年后提貨節(jié)奏慢。

利潤：苯乙烯、下游EPS和PS都走向虧損，因此裝置對(duì)利潤更加敏感，負(fù)荷調(diào)節(jié)靈活。新一年的目標(biāo)為盡力維持不虧損。

（文章來源：紫金天風(fēng)期貨）

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