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A股全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)后，伴隨著各項(xiàng)工作的深入，受政策直接影響的券商投行業(yè)務(wù)，未來(lái)業(yè)務(wù)的開展中將迎來(lái)哪些變量呢？

澎湃新聞?dòng)浾卟稍L了多家券商投行人士，多位受訪人士均表示：“總體上，由于全面注冊(cè)制改革早已在預(yù)期之內(nèi)，是‘水到渠成’而非‘翻天覆地’，因此不論是單個(gè)券商業(yè)績(jī)還是行業(yè)整體發(fā)展格局，預(yù)計(jì)各方面的波動(dòng)都不會(huì)特別大?！?/p>

聯(lián)儲(chǔ)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余便對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)：“整體而言，新規(guī)下的投行業(yè)務(wù)開展要求，與現(xiàn)行規(guī)則的差別并不是特別大，接下來(lái)無(wú)論是在收入端還是成本端，運(yùn)行均將保持平穩(wěn)?！?/p>

(相關(guān)資料圖)

“這次改革是順勢(shì)而為，機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)都已有預(yù)期，因此各方面波動(dòng)不會(huì)特別大。具體到投行業(yè)務(wù)上，更多的是一些實(shí)操方面的影響。綜合來(lái)看，單個(gè)機(jī)構(gòu)的成本收入波動(dòng)，以及行業(yè)整體的業(yè)務(wù)格局演化，不會(huì)因全面注冊(cè)制而發(fā)生特別巨大的變化?！辟Y深投行人士王驥躍也在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)如是說(shuō)。

值得一提的是，對(duì)于本次改革重中之重的上交所、深交所主板業(yè)務(wù)，多位從業(yè)人士均表示，伴隨著主板IPO發(fā)行定價(jià)空間的擴(kuò)大，在當(dāng)下投行收入與募資規(guī)模掛鉤的大背景下，接下來(lái)券商主板IPO的單票收入，是有望實(shí)現(xiàn)一定程度的增加的。

不過，全面注冊(cè)制改革雖然給券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)了發(fā)展機(jī)遇，但相應(yīng)的挑戰(zhàn)也是存在的。

瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍便對(duì)澎湃新聞?dòng)浾咧赋?，注?cè)制把新股發(fā)行的價(jià)格和節(jié)奏交由市場(chǎng)來(lái)決定，投行將從傳統(tǒng)的“通道”回歸到定價(jià)及銷售的“本源”，這必將促進(jìn)投行的全面轉(zhuǎn)型。其中，特別是在定價(jià)能力和銷售能力方面，都將是重大考驗(yàn)。

此外，華北一家券商的投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)澎湃新聞?dòng)浾咝ΨQ：“全面注冊(cè)制下中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任更加大了，‘申報(bào)即擔(dān)責(zé)’而非受理，之后執(zhí)業(yè)的心理壓力要更大了。同時(shí)，機(jī)構(gòu)責(zé)任的加大，一些相應(yīng)成本也會(huì)上升，不過相對(duì)有限。”

IPO供給“提速不超速”

全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)后，券商投行業(yè)務(wù)的開展將迎來(lái)哪些變量呢？

尹中余表示，首先從“量”上面分析，雖然全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)后，會(huì)帶來(lái)供給增多的預(yù)期，但目前創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等板塊，早已開始了試點(diǎn)注冊(cè)制改革，接下來(lái)的IPO數(shù)量，應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)定。

“主板方面，目前IPO項(xiàng)目相對(duì)而言本就不多，整體而言進(jìn)行主板登陸的發(fā)行人，全市場(chǎng)是有限的。因此，未來(lái)主板IPO項(xiàng)目，應(yīng)該不會(huì)有特別大的增幅。”尹中余進(jìn)一步指出。

上述華北券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也表示，“主板的項(xiàng)目一直不多，未來(lái)主板IPO企業(yè)需更加符合大盤藍(lán)籌特色，行業(yè)代表性企業(yè)是有限的，因此接下來(lái)主板IPO的業(yè)務(wù)量，應(yīng)該不會(huì)有太大變化。”

證監(jiān)會(huì)指出，改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)。

除了項(xiàng)目數(shù)量方面，尹中余進(jìn)一步指出，當(dāng)前A股上市公司的數(shù)量，與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)相比，整體差別已不大?！巴瑫r(shí)，IPO數(shù)量的增加，需要會(huì)計(jì)師、證券分析師等配套人才儲(chǔ)備，來(lái)保證發(fā)行質(zhì)量。而很多市場(chǎng)外圍指標(biāo)和配套的建設(shè)，并非是一蹴而就的?！?/p>

重陽(yáng)投資合伙人寇志偉也對(duì)澎湃新聞?dòng)浾咧赋?，在更加透明可預(yù)期的發(fā)行制度下，主板IPO毫無(wú)疑問有望提速。但這并不意味著IPO供給會(huì)超速。放管結(jié)合是注冊(cè)制改革的題中應(yīng)有之義。

“事實(shí)上，過去兩年中IPO審核總體是趨嚴(yán)的，去年末出臺(tái)的IPO保薦新規(guī)也明確券商IPO被否后會(huì)被扣分?！笨苤緜フf(shuō)。

證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰(shuí)想發(fā)就發(fā)。將科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動(dòng)態(tài)平衡，促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

主板IPO單票收入有望增厚，業(yè)務(wù)便利性有望進(jìn)一步提高

而在“價(jià)”方面，多位受訪的投行人士認(rèn)為，主板IPO的單票收入，未來(lái)是有望增厚的。

“投行從每單IPO中取得的收入，與募資規(guī)模是相掛鉤的，隨著新規(guī)對(duì)主板發(fā)行在市盈率方面做了進(jìn)一步優(yōu)化，未來(lái)主板一些項(xiàng)目的市盈率倍數(shù)是有望提高的，進(jìn)而帶來(lái)券商收益的增加。”尹中余說(shuō)。

同時(shí)，尹中余進(jìn)一步指出，此前在業(yè)務(wù)開展中，注冊(cè)制和非注冊(cè)制板塊的相關(guān)工作要求，差別還是比較大的。未來(lái)隨著規(guī)則的更加統(tǒng)一，投行業(yè)務(wù)開展的便利性，勢(shì)必將有所提高。

“此外，中介機(jī)構(gòu)立案調(diào)查期間所有項(xiàng)目均中止政策的取消，有望提高主板IPO發(fā)行效率?！鄙鲜鋈A北券商投行負(fù)責(zé)人解釋說(shuō)，“主板IPO項(xiàng)目大券商的業(yè)務(wù)更多，而‘連坐’引發(fā)的影響是很大的，尤其是對(duì)業(yè)務(wù)量高的大機(jī)構(gòu)而言。因此，相關(guān)政策的完善，有望進(jìn)一步提高發(fā)行效率?！?/p>

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

作為資本市場(chǎng)的里程碑式改革，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這既給券商帶來(lái)了進(jìn)一步發(fā)展機(jī)遇，也帶來(lái)了相應(yīng)的挑戰(zhàn)。

“科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)開展后，2019年券商行業(yè)實(shí)現(xiàn)投行收入480億元，同比增長(zhǎng)31%。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)開展后，2020年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入671億元，同比增長(zhǎng)40%?！焙Ｍ▏?guó)際認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革將進(jìn)一步加速新股發(fā)行，在市場(chǎng)擴(kuò)容的背景下，市場(chǎng)再融資等需求也將提升。

華泰證券測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，全面注冊(cè)制將進(jìn)一步增厚投資銀行收入。中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2026年券商投行業(yè)務(wù)收入較2021年增長(zhǎng)70%。

“假設(shè)2022-2026年在中性情況下股權(quán)融資規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為10%，IPO規(guī)模占股權(quán)融資規(guī)模比重為30%；主板IPO占IPO規(guī)模比重為36%。2022-2026年債券融資規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%，券商承接債券融資業(yè)務(wù)占比為35%；2022-2026年財(cái)務(wù)顧問收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。那么，預(yù)計(jì)2026年行業(yè)在中性環(huán)境下投資銀行業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)收入1222億元，是2021年收入的1.7倍。”華泰證券指出。

不過，孫利軍強(qiáng)調(diào)，全面注冊(cè)制對(duì)投行的定價(jià)能力和銷售能力將是重大考驗(yàn)，因此投行需要不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專業(yè)能力，尤其提升行研能力、價(jià)值發(fā)掘能力和定價(jià)能力。

2月2日，澎湃新聞?dòng)浾咭酝顿Y人身份聯(lián)系了長(zhǎng)城證券(002939)。相關(guān)工作人員表示，全面注冊(cè)制實(shí)施后，對(duì)券商的保薦責(zé)任提出了更高的要求。“可能撤否率高，可能數(shù)據(jù)不好看，但是另一方面也是體現(xiàn)券商的保薦責(zé)任再進(jìn)一步加強(qiáng)。”

（文章來(lái)源：澎湃新聞）

關(guān)鍵詞： 單票收入