國美零售再拋債務(wù)資本化方案 黃光?！敖颖P”欲曲線加固控股地位？
國美零售再拋債務(wù)資本化方案黃光?！敖颖P”欲曲線加固控股地位？
2023-01-20 08:08:01
摘要：
在疫情放開后2023年國內(nèi)將著實于經(jīng)濟恢復(fù)，地產(chǎn)鏈相關(guān)品種均存在修復(fù)預(yù)期，11月初至今PVC在強預(yù)期與弱現(xiàn)實之間的博弈，宏觀驅(qū)動暫時占據(jù)上風(fēng)，春節(jié)后則是進入驗證現(xiàn)實需求階段，關(guān)注預(yù)期向現(xiàn)實的轉(zhuǎn)化，重點關(guān)注指標是PVC社會庫存去化速度。中期來看，2023基調(diào)走復(fù)蘇，全年宏觀預(yù)期向好，從實際需求角度上看，我們更傾向于下半年的PVC現(xiàn)實端改善，屆時在預(yù)期和現(xiàn)實共振下PVC可能達到年內(nèi)的高點，那么春節(jié)后預(yù)期向現(xiàn)實轉(zhuǎn)換中若有一定回調(diào)將是入場機會。長期來看，地產(chǎn)大周期下行未改，2022年的地產(chǎn)新開工下滑將影響是2024年的竣工端，屆時PVC需求經(jīng)歷修復(fù)之后可能再度回落，2023年P(guān)VC上方高度或受限。
一
【資料圖】
從2022年看預(yù)期與現(xiàn)實轉(zhuǎn)換
2022年P(guān)VC市場交易邏輯有三個：宏觀加息、房地產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期以及基本面弱現(xiàn)實。在弱現(xiàn)實與強預(yù)期博弈中，地產(chǎn)從政策預(yù)期落到現(xiàn)實尚需時間，弱現(xiàn)實占據(jù)上風(fēng)， PVC 全年在海外宏觀加息及基本面弱勢共振下重心下移。在2023年宏觀風(fēng)險逐步釋放后，對于PVC而言則需要重回基本面，供給端相對確定，重點則在于需求端的預(yù)期與驗證。
以2022年歷史為例，在強預(yù)期弱現(xiàn)實下，PVC區(qū)間震蕩行情，預(yù)期拉漲而后等待現(xiàn)實驗證，例如2022年1-2 月初在穩(wěn)增長基調(diào)下及地產(chǎn)邊際政策下PVC 拉升，但缺乏需求跟進， PVC盤面回落。另外則是2022年11 月至今盤面則再次先走預(yù)期邏輯，防疫政策放開及地產(chǎn)“三支箭”齊發(fā)、美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，2023年國內(nèi)走地產(chǎn)恢復(fù)預(yù)期，雖然尚處于PVC季節(jié)性淡季，但此區(qū)間宏觀驅(qū)動大于產(chǎn)業(yè)驅(qū)動，大宗商品多頭氛圍為主，對于PVC而言，今年春節(jié)后的實際需求驗證是關(guān)鍵。而在弱現(xiàn)實弱預(yù)期下，PVC處于下行，例如2022年4月上海疫情，市場預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀，6 月開始的海外加息宏觀風(fēng)險，以及需求被證偽，10月在疫情再次爆發(fā)，各地防控政策增加，弱現(xiàn)實弱預(yù)期下盤面一度下探 5500。
二
需求端預(yù)期有待節(jié)后逐步驗證
1、出口預(yù)期同比下滑
2021年及2022年國內(nèi)PVC出口較前幾年平均增加超過100萬噸，在一定程度上支撐了國內(nèi)行情，但更多是來源于海外能源價格上漲以及天氣造成的歐美裝置季節(jié)性的停產(chǎn)，2022年國內(nèi)出口預(yù)計在 192 萬噸左右，其中上半年出口 122 萬噸左右，約占上半年產(chǎn)量的 10.8%左右。5-6 月印度及越南等地進入季節(jié)性淡季，在出口供需兩弱情況下，國內(nèi)企業(yè)出口新增訂單開始下滑，但這階段還需消化前期訂單，因此 5-6 月出口量雖環(huán)比下滑，較歷史同期仍是偏多，整體而言2022年上半年的出口支撐較為明顯。而進入 7 月一方面海外處于淡季，另外隨著原油價格回落，海外成本降低，出口套利空間逐步收窄，月度出口回落 10 萬噸左右，到了12月隨著印度需求增加，出口訂單好轉(zhuǎn)，一方面印度希望在反傾銷政策結(jié)束前備貨，另一方面國內(nèi)存漲價預(yù)期，所以加大采購。整體來看，2023年預(yù)計海外能源價格重心同比預(yù)計下滑，全年出口預(yù)期在100萬噸水平。
2、最主要預(yù)期在于國內(nèi)需求恢復(fù)
對于PVC而言，最主要還是看終端地產(chǎn)發(fā)展狀況，2022年地產(chǎn)行業(yè)處于寒冬期，導(dǎo)致PVC國內(nèi)需求疲軟，2023年預(yù)期同比出現(xiàn)改善。從政策端上看，去年7月開始保交樓將成為政策重心，再到 11 月地產(chǎn)“三支箭”緩解房企融資壓力，且隨著疫情放開，在多個利空逐步消化后， 2023 年預(yù)計地產(chǎn)行業(yè)是政策落到實地看到改變的階段，其中將需求端作為突破口，盤活資產(chǎn)。從銷售端看，2022年一線城市銷售變化不大，二三線城市銷售下滑明顯，未來或仍需進一步下調(diào)房貸利率來刺激地產(chǎn)銷售，但2023年在國民經(jīng)濟、居民收入預(yù)期改善以及房企信用風(fēng)險緩解的環(huán)境下，或?qū)⒋碳ひ徊糠中枨蟆?從土地端看，房企拿地意愿依然較弱，土地市場能否回暖在一定程度上取決于銷售市場的復(fù)蘇，房企投資信心恢復(fù)尚需時間，土地市場短期可能難以扭轉(zhuǎn)。從施工端看，2022年在保交樓政策背景下，房企資金更多是流向竣工端，新開工和施工端同比回落較多。中長期來看，土地購置面積影響后期新開工面積， 隨著年末房企資金壓力部分緩解，今年上半年拿地面積會有邊際改善，而從新開工和竣工的擬合數(shù)據(jù)來看，2023年初竣工面積同比下滑速度將有所放緩，竣工端可能在2023年下半年出現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，但更多是得益于2022年的基數(shù)較低。
總體來看，政策疊加以及2022年低基數(shù)效應(yīng)下，2023年房地產(chǎn)行業(yè)基本面有望企穩(wěn)，在“保交樓”政策目標驅(qū)動下，竣工端有望率先企穩(wěn)，2023年實現(xiàn)小幅正增長；銷售端受制于2022年新開工下滑，預(yù)計今年會小幅下滑或持平；新開工受制于銷售與土地端的表現(xiàn)延續(xù)下滑。因此我們預(yù)計2023 年地產(chǎn)行業(yè)仍是處于修復(fù)而非反轉(zhuǎn)，大型房地產(chǎn)國企指標數(shù)據(jù)仍會優(yōu)于小型房企，未來重點關(guān)注銷售端和拿地等先行指標。
三
弱現(xiàn)實制約盤面上方高度
1、年初總體屬于淡季，關(guān)注年后國內(nèi)需求恢復(fù)
PVC下游較為分散多為小企業(yè)，開工季節(jié)性較為明顯，通常元旦之后開工下滑，春節(jié)期間達到年底開工最低水平，然后在3月初開工逐步恢復(fù)正常。其實可以發(fā)現(xiàn)在11月整個宏觀氛圍好轉(zhuǎn)背景下，PVC的需求端卻為見到實質(zhì)性改善，一方面處于常規(guī)季節(jié)性淡季，如與地產(chǎn)最相關(guān)的管材和型材開工從11月起開工逐步回落，另外一方面則是在于政策落到實地尚需時間，從PVC的預(yù)售來看，節(jié)前下游補庫情況并非很多，但生產(chǎn)企業(yè)的遠月貨源訂單尚可，下游更多還是準備春節(jié)后復(fù)蘇，春節(jié)前現(xiàn)貨市場基本處于有價無市狀態(tài)。而作為國內(nèi)PVC 下游第三大需求的 PVC 鋪地制品在2023年則有可能下滑， 國內(nèi) PVC 地板且主要用于出口歐美，其中出口美國占比接近 60%，2022年P(guān)VC地板出口主要受到了全球經(jīng)濟的衰退預(yù)期影響，一方面美國的經(jīng)銷商鋪地制品成品庫存較高；另一方面出口至歐洲等地減少則是因為全球經(jīng)濟下行壓力帶來消費需求下降，2022 年全年地板出口量同比下滑 12%左右，2023年海外歐美仍是處于高位通脹時期，出口的相關(guān)產(chǎn)品同比或仍將下滑。
總體來看，2023年處于外弱內(nèi)強格局，PVC粉及PVC鋪地制品的出口大概率同比出現(xiàn)一定下滑，而國內(nèi)需求是存在較強的復(fù)蘇預(yù)期，重點看節(jié)后開始的需求驗證。
2、庫存壓力延續(xù)，關(guān)注后期去庫速度
2022年P(guān)VC 整體庫存變化不同于往年，一季度海外原油價格持續(xù)上漲疊加歐美檢修，國內(nèi)出口增加導(dǎo)致去庫時間節(jié)點提前， 但是 4 月開始，隨著上海等華東地區(qū)疫情導(dǎo)致下游整體開工偏慢，華東去庫速度較緩，從 5-6 月開始部分區(qū)域物流好轉(zhuǎn)，上游到貨穩(wěn)定而下游需求較慢，入庫速度大于出庫速度，華東華南中游庫存都出現(xiàn)一定累積，特別是華東區(qū)域，當年庫存處于近幾年偏高水平，到了9-10 月初雖然步入秋季檢修，上游開工下滑，但需求端出現(xiàn)旺季不旺的格局，中游庫存仍在累積。10 月中旬，由于疫情導(dǎo)致物流運輸受到影響，中游華東倉庫到貨減少，中游庫存開始去化，但需注意的是華東的去庫并不是由于需求端轉(zhuǎn)好，而是上游出庫減少，庫存相當于向上游轉(zhuǎn)移，而非轉(zhuǎn)移到下游需求端，可以看到的是上游企業(yè)廠庫庫存從 10 月中旬開始大幅累積，到 12 月初達到最高水平， 12月開始隨著疫情逐步放開，中游到貨將增加，中游開始累庫，上游庫存則是下降，但社會總庫存依舊會處于歷史同期高位，在庫存未能轉(zhuǎn)移至下游時，中上游庫存壓力仍較為明顯，這是 PVC 的弱現(xiàn)實的表現(xiàn)。
整體來看，春節(jié)期間仍是處于累庫狀態(tài)，去年的庫存累積至今年初，使得期初庫存壓力相對較大，庫存的絕對值預(yù)計將高于往年，然而今年過年較早，意味著后期去庫拐點也會提前，后期則重點關(guān)注社會庫存的去庫速度而非絕對量，這將是驗證需求的關(guān)鍵，另外也可以關(guān)注貿(mào)易商庫存狀況，這部分則是展示中游參與者態(tài)度。
四
總結(jié)
對于PVC而言節(jié)前主要是在強預(yù)期與弱現(xiàn)實之間的博弈，在疫情放開后2023年國內(nèi)將著實于經(jīng)濟恢復(fù)，地產(chǎn)鏈相關(guān)品種均存在修復(fù)預(yù)期，而與之相關(guān)的品種中，PVC漲幅是弱于玻璃和螺紋，主要在于PVC的基本面弱勢，例如玻璃和PVC雖然都處于高庫存品種，但玻璃供給端在不斷縮減且年前存在冬儲政策，供需狀況及估值角度均好于PVC.對于PVC而言，2022年11月以來，宏觀驅(qū)動強于產(chǎn)業(yè)驅(qū)動，預(yù)期強于現(xiàn)實，年后則是驗證現(xiàn)實階段，從2022年歷史行情中預(yù)期與現(xiàn)實博弈來看，強預(yù)期通常會先拉動盤面上漲，現(xiàn)實若被證偽，則盤面將會回落。2023年若暫不考慮黑天鵝事件，整體宏觀預(yù)期強于2022年，三大風(fēng)險包括海外加息、疫情防控以及地產(chǎn)政策，目前均已得到釋放，在外部環(huán)境改善情況下對于PVC而言則更需要看到產(chǎn)業(yè)內(nèi)的修復(fù)。春節(jié)前走強預(yù)期邏輯，節(jié)后則看現(xiàn)實狀況，短期交易節(jié)奏上關(guān)注預(yù)期向現(xiàn)實的轉(zhuǎn)化，重點關(guān)注指標是PVC后期的社會庫存去化速度。中期來看，2023全年基調(diào)走復(fù)蘇，宏觀預(yù)期向好，從實際需求角度上看，我們更傾向于下半年的現(xiàn)實端改善，屆時在預(yù)期和現(xiàn)實共振下PVC可能達到年內(nèi)的高點，那么年后若有一定回調(diào)將是一個入場機會。長期來看，地產(chǎn)大周期下行未改，2022年的地產(chǎn)新開工下滑將影響是2024年的竣工端，屆時PVC需求經(jīng)歷修復(fù)之后可能再度回落。
（文章來源：美爾雅期貨）
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