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編者按：2022年12月12日，深證100ETF期權(quán)(標(biāo)的為深證100ETF，代碼159901)上市交易，目前深市共有4只ETF期權(quán)產(chǎn)品。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，深交所聯(lián)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊(cè)”系列連載文章。今天是第十六期，讓我們學(xué)習(xí)期權(quán)的常用交易策略——跨式策略吧！

(資料圖片)

1.跨式策略運(yùn)用場(chǎng)景

(1)買入跨式/買入寬跨式：判斷標(biāo)的市場(chǎng)未來大幅波動(dòng)，但方向不明朗，做多市場(chǎng)波動(dòng)。

(2)賣出跨式/賣出寬跨式：判斷標(biāo)的市場(chǎng)未來波動(dòng)趨緩，做空市場(chǎng)波動(dòng)，賺取時(shí)間價(jià)值。

2.跨式策略構(gòu)建

(1)買入跨式/買入寬跨式：買入平值認(rèn)購(gòu)+買入平值認(rèn)沽/買入虛值認(rèn)購(gòu)+買入虛值認(rèn)沽。

(2)賣出跨式/賣出寬跨式：賣出平值認(rèn)購(gòu)+賣出平值認(rèn)沽/賣出虛值認(rèn)購(gòu)+賣出虛值認(rèn)沽。

3.舉例說明買入跨式策略損益情況

假設(shè)期初標(biāo)的價(jià)格S0=4元，行權(quán)價(jià)K1=4元的近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格C10=0.05元，行權(quán)價(jià)K2=4元的近月認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格P10=0.05元。買入行權(quán)價(jià)為K1的認(rèn)購(gòu)期權(quán)、買入行權(quán)價(jià)為K2的認(rèn)沽期權(quán)即可構(gòu)建買入跨式策略。

情況一：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)K1=4元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=4.4元，買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C11=S1-K1=4.4-4=0.4元，買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C11-C10=0.4-0.05=0.35元；買入的認(rèn)沽期權(quán)將沒有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買入的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P11=0元，買入的認(rèn)沽期權(quán)損益為P11-P10=0-0.05=-0.05元。此時(shí)，買入跨式策略的總損益為C11-C10+P11-P10=0.35-0.05=0.3元。隨著標(biāo)的上漲，買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)更加具有行權(quán)價(jià)值，潛在收益S1-K1-C10將不斷擴(kuò)大；買入的認(rèn)沽期權(quán)將不具有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，最大虧損即為付出的權(quán)利金P10.此時(shí)買入跨式策略的損益為：C11-C10+P11-P10。

情況二：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)K1=4元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=3.6元，買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將沒有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C11=0元，買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C11-C10=0-0.05=-0.05元；買入的認(rèn)沽期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買入的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P11=K2-S1=4-3.6=0.4元，買入的認(rèn)沽期權(quán)損益為P11-P10=0.4-0.05=0.35元。此時(shí)，買入跨式策略的總損益為C11-C10+P11-P10=-0.05+0.35=0.3元。隨著標(biāo)的下跌，買入認(rèn)沽期權(quán)更加具有行權(quán)價(jià)值，潛在收益K2-S1-P10將不斷擴(kuò)大；買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將不具有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，最大虧損即為付出的權(quán)利金C10.此時(shí)買入跨式策略的損益為：C11-C10+P11-P10。

買入跨式/寬跨式策略總結(jié)：買入跨式需要付出兩份權(quán)利金，只有當(dāng)標(biāo)的市場(chǎng)波動(dòng)足夠大，某一持倉(cāng)頭寸的盈利足以覆蓋權(quán)利金支出時(shí)，策略才能獲得盈利。當(dāng)標(biāo)的到期價(jià)格恰好等于兩個(gè)期權(quán)的行權(quán)價(jià)時(shí)，該策略面臨最大虧損，為付出的兩份權(quán)利金。

買入寬跨式策略選擇的是虛值合約，相對(duì)于買入跨式需要付出的權(quán)利金更少，獲利時(shí)具有更大的賠率，但要求標(biāo)的發(fā)生更大波動(dòng)才能獲利，降低了獲利的概率，因此，對(duì)于選擇做買入跨式還是買入寬跨式策略需要依據(jù)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)預(yù)期。(買入寬跨式策略到期損益情況類似買入跨式，不再贅述。)

4.買入跨式/寬跨式策略注意事項(xiàng)

(1)合約數(shù)量關(guān)系：買入一張認(rèn)購(gòu)期權(quán)對(duì)應(yīng)買入一張認(rèn)沽期權(quán)。

(2)行權(quán)價(jià)的選擇：買入跨式策略選擇買入平值合約；買入寬跨式策略選擇買入虛值合約，認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽期權(quán)合約的虛值程度盡量相當(dāng)。

(3)合約期限選擇：考慮期權(quán)合約的流動(dòng)性情況，一般選擇當(dāng)月或者下月合約進(jìn)行交易。

5.舉例說明賣出跨式策略損益情況

假設(shè)期初標(biāo)的價(jià)格S0=4元，行權(quán)價(jià)K1=4元的近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格C10=0.05元，行權(quán)價(jià)K2=4元的近月認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格P10=0.05元。通過賣出行權(quán)價(jià)為K1的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，并賣出行權(quán)價(jià)為K2的認(rèn)沽期權(quán)可構(gòu)建賣出跨式策略。

情況一：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)K1=4元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=4.4元，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C11=S1-K1=4.4-4=0.4元，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C10-C11=0.05-0.4=-0.35元；賣出的認(rèn)沽期權(quán)將沒有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣出的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P11=0元，賣出的認(rèn)沽期權(quán)損益為P10-P11=0.05-0=0.05元。此時(shí)，賣出跨式策略的總損益為C10-C11+P10-P11=-0.35+0.05=-0.3元。隨著標(biāo)的上漲，賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)更加具有行權(quán)價(jià)值，潛在虧損C10-C11將不斷擴(kuò)大；賣出的認(rèn)沽期權(quán)將不具有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，最大收益即為得到的權(quán)利金P10.此時(shí)賣出跨式策略的損益為：C10-C11+P10-P11

情況二：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)K2=4元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=3.6元，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將沒有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C11=0元，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C10-C11=0.05-0=0.05元；賣出的認(rèn)沽期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣出的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P11=K2-S1=4-3.6=0.4元，賣出的認(rèn)沽期權(quán)損益為P10-P11=0.05-0.4=-0.35元。此時(shí)，賣出跨式策略的總損益為C10-C11+P10-P11=0.05-0.35=-0.3元。隨著標(biāo)的下跌，賣出認(rèn)沽期權(quán)更加具有行權(quán)價(jià)值，潛在虧損P10-P11將不斷擴(kuò)大；賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將不具有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，最大收益即為得到的權(quán)利金C10.此時(shí)賣出跨式策略的損益為：C10-C11+P10-P11。

賣出跨式/寬跨式策略總結(jié)：賣出跨式能獲得兩份權(quán)利金，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格到期恰好等于行權(quán)價(jià)K1=K2時(shí)，兩份期權(quán)合約都沒有行權(quán)價(jià)值，能夠獲得該策略的最大收益，即賣出的兩份合約的權(quán)利金之和。當(dāng)標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，該策略可能產(chǎn)生較大虧損。

賣出寬跨式策略選擇的是虛值合約，相對(duì)于賣出跨式獲得的權(quán)利金更少，但到期時(shí)標(biāo)的價(jià)格在兩個(gè)行權(quán)價(jià)之間時(shí)，兩份期權(quán)合約都將沒有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格都將歸零，此時(shí)賣出寬跨式策略能夠獲得兩份權(quán)利金收益，相對(duì)賣出跨式策略具有更大的獲利概率。因此，選擇賣出跨式策略還是賣出寬跨式策略，需要依據(jù)對(duì)標(biāo)的波動(dòng)的預(yù)期。(賣出寬跨式策略到期損益情況類似賣出跨式，不再贅述。)

6.賣出跨式/寬跨式策略注意事項(xiàng)

(1)合約數(shù)量關(guān)系：賣出一張認(rèn)購(gòu)期權(quán)對(duì)應(yīng)賣出一張認(rèn)沽期權(quán)。

(2)行權(quán)價(jià)的選擇：賣出跨式策略選擇賣出平值合約；賣出寬跨式策略選擇賣出虛值合約，認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽期權(quán)合約的虛值程度盡量相當(dāng)。

(3)合約期限選擇：考慮期權(quán)合約的流動(dòng)性情況，一般選擇當(dāng)月或者下月合約進(jìn)行交易。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

關(guān)鍵詞： 交易策略 深證100ETF