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連續(xù)提價后，涪陵榨菜的銷量連續(xù)下降，持續(xù)增長的產能如何化解是當務之急。

【資料圖】

楊現華/文

憑借產品提價和費用壓縮，涪陵榨菜（002507.SZ）再次實現了收入和凈利潤的雙增長，但涪陵榨菜還能在提價的路上走多久？

2022年，在銷量下降近一成的情況下，產品提價成為涪陵榨菜收入增長的主要推手。與此同時，2022年，涪陵榨菜凈利潤增加了不到1.6億元，銷售費用就減少了1.1億元，但在核心原材料再次漲價后，涪陵榨菜利潤增長的壓力重現。

2022年，涪陵榨菜的銷量已經降至2018年水平，在連續(xù)擴建產能基地后，除本部產能利用略好外，其余產能基地尤其是東北基地基本毫無產出可言。涪陵榨菜定增擴建的20萬噸產能項目建設期3年，近兩年過去了，項目似乎停滯不前。

除了報表庫存在不斷增長外，根據公司調研報告，公司目前渠道庫存在一個半月左右，而涪陵榨菜之前就已經表示，經銷商庫存預警線原則上控制在6周左右，即渠道庫存已經觸及預警線了。

提價控費保增長

2022年，涪陵榨菜實現營收25.48億元，同比增長1.18%；實現歸屬母公司股東的凈利潤8.99億元，同比增長21.14%。公司給出了每10股派3.8元（含稅）轉增3股的方案。

涪陵榨菜的毛利率變化不大，在收入微增情況下盈利大幅增長，得益于公司費用的大幅節(jié)省。

2022年，涪陵榨菜期間費用率只有13.77%，刷新歷史新低，此前多年基本在20%上下。

銷售費用的節(jié)省是主要原因。2022年，涪陵榨菜的銷售費用為3.65億元，較上一年減少了1.1億元，而凈利潤僅增加1.57億元，即銷售費用節(jié)省占比超過了70%，這是公司利潤增速較快的直接推動力。

2022年，涪陵榨菜取消了公司在梯媒和央視渠道的品牌宣傳費用，2021年這兩個渠道的投放金額為1.58億元。2022年公司主要宣傳渠道為新媒體，投放金額為6489萬元，較上一年也減少了1313萬元。

費用的縮減幫助盈利增長，產品提價是穩(wěn)收入的保證，尤其是在銷量大幅減少的情況下。

2022年，涪陵榨菜產品銷售量為14.03萬噸，同比降幅為8.42%。銷量明顯下降，收入穩(wěn)住增長，這意味著產品均價明顯提升。

提價難以為繼？

根據收入與銷量，2022年，涪陵榨菜食品加工單噸收入為18146元，同比增長了1720元，漲幅為10.47%，這已經是涪陵榨菜連續(xù)兩年提價超過10%了。

2016年，涪陵榨菜產品單噸收入首次破萬元，之后保持了漲價趨勢，直至如今漲價幅度已經超過80%。銷量上，2022年，涪陵榨菜較2016年增加了不到3萬噸，漲幅不足三成。這一期間公司收入已經不止翻番，單價的不斷走高成為第一源泉。

從提價過程看，在2016年單噸破萬元后，2018年涪陵榨菜迎來提價高峰，這一年公司單噸收入為13240元，提價1619元，漲幅達到近14%。之后兩年價格上漲相對穩(wěn)定，2021年涪陵榨菜單噸收入為16426元，提價1815元，漲幅為11.27%，2022年繼續(xù)提價逾1700元。

兩年合計提價3535元，較2020年上漲了24.5%。從提價金額和漲幅來看，2021-2022年無疑是近年來涪陵榨菜提價幅度最大的兩年。

提價固然可以彌補量的不足，但終端能否順暢接受是另外一回事兒。2022年，涪陵榨菜各類產品合計銷量下降了近10%，核心產品榨菜的銷量已經連續(xù)兩年下降了。2022年，公司榨菜銷售了11.78萬噸，較上一年下降了12.61%。2021年公司榨菜銷售了13.48萬噸，降幅為1%。在連續(xù)下降后，2022年涪陵榨菜榨菜銷量與2019年的11.86萬噸基本相仿，銷量跌回3年前。

榨菜銷量在下降，榨菜收入也開始下降了。2020年，涪陵榨菜14564元/噸的榨菜單價基本穩(wěn)定，較上一年并未明顯提升，2021年和2022年榨菜單噸價格分別為16516元和18462元，較2020年上漲了26.76%，超過涪陵榨菜產品的整體漲價幅度。

2022年，涪陵榨菜核心產品榨菜的收入為21.75億元，同比下跌了2.31%。華創(chuàng)證券表示，公司銷量下滑明顯且噸價提升弱于預期，主要系需求疲軟下過度提價所致。

在接受機構調研時，涪陵榨菜也表示，銷量下降是由于在整體環(huán)境不佳之下，新品推出迭代時間、調價影響以及支持其他品類投入等影響。需要注意的是，在2022年年初涪陵榨菜還曾表示，“疫情對公司整體銷售影響不大。”前后矛盾的說法讓投資者該相信哪一次的說法呢？

銷量下降對于產能陸續(xù)投產的涪陵榨菜來說，可不是好消息。近兩年公司在四川眉山和東北的產能基地陸續(xù)投產，定增的20萬噸擴產項目資金也早已到位，目前的局面是新投產基地產能難以發(fā)揮作用，定增項目推進緩慢，進度遠遜預期。

產能擴張難利用

如前所述，2022年，涪陵榨菜的總銷量略超14萬噸，年內公司的產出也基本如此。在各產能基地陸續(xù)投產之下，涪陵榨菜的產量不但沒有增長反而在下降，投產的基地新增產能如何釋放呢？

截至目前，涪陵榨菜共有3個產能基地，本部涪陵生產基地合計產能為15.73萬噸，眉山生產基地合計產能為6.6萬噸，東北基地產能5萬噸，合計27.33萬噸。也就是說，2022年產能利用率剛剛超過了一半，差強人意。

涪陵榨菜是從2020年詳細披露產能情況的。彼時公司只有涪陵和眉山兩個生產基地，且合計產能只有16.73萬噸，2021年這兩個基地的產能擴張至22.33萬噸，東北的5萬噸產能也已建成，產能達到了27.33萬噸，也即2022年的產能水平。而且東北5萬噸產能建設完畢后，后續(xù)在建產能仍有2.5萬噸，建設完成后，涪陵榨菜的整體產能將達到約30萬噸。

涪陵榨菜主要依靠提價而非量的增長來推動收入增加。2016年公司銷量才首次突破10萬噸達到11.13萬噸，2020年即疫情爆發(fā)的這一年，在囤積貨物等沖動消費刺激下，涪陵榨菜銷量達到歷史最高的15.58萬噸，之后銷量逐級回落，2022年跌至2019年水平。

2020年是涪陵榨菜銷量最高的一年，彼時公司大規(guī)模擴產還未完成，94.2%的產能利用率確有擴產的必要性。已經在建的眉山和東北生產基地應運而生并不奇怪，本部涪陵基地也擴張了部分產能。

在2021年擴產完成后，涪陵榨菜一下子增加了逾10萬噸的產能，漲幅超過了六成。涪陵榨菜的產出不僅沒有提升反而是下降，其利用率可想而知。考慮到產能基地建成后產能爬坡需要一定時間，2021年眉山基地6.6萬噸基地全面投產，實際產能為3.86萬噸，2022年產出為4.23萬噸，產能并沒有明顯增長。

東北基地于2021年的產出只有300噸，2022年看似大幅增加至5000噸，但和5萬噸的產能相比仍相形見絀。而且，涪陵榨菜是否是減少了涪陵本部的產出以提高新建產能的利用尚未可知。

2020年，涪陵本部實際產量為12.18萬噸，2021年和2022年分別下降至11.08萬噸和9.40萬噸。其產能從13.73萬噸提高至15.73萬噸，產出反而少了3萬余噸，增產沒有了實際效果。

更大的產能壓力還在路上。2022年年末，在涪陵榨菜的在建工程中，烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）（下稱“烏江基地”）是最大的一個項目，新增20萬噸榨菜產能，總投入達到了36.83億元。

這個項目是涪陵榨菜2020年主要定增項目。項目建設期為3年，達產期3年，總共歷時6年；達產后每年可貢獻營收24.6億元，凈利潤4.9億元。從收入上講，基本可以再造一個上市公司。

2021年5月，33億元的定增完成，截至2022年年底，計劃使用29.5億元的烏江基地項目僅僅累計投入了9829萬元，投資進度只有3.33%，而另一個定增項目-計劃投入3.5億元的烏江涪陵榨菜智能信息系統(tǒng)項目投入金額為零。資金到位一年半有余，總投資逾30億元的核心擴建項目投入金額不足億元，另外一個項目零投入，涪陵榨菜在等什么？

目前榨菜行業(yè)有多大的規(guī)模呢？各機構說法不一。在上市時，涪陵榨菜介紹，2008年，榨菜行業(yè)年銷量為48萬噸，其近年年報中未再介紹行業(yè)情況。東方證券根據核心原材料-青菜頭推算出2020年行業(yè)規(guī)模80萬噸左右，近12年復合增長率約為4.5%。

2020年是涪陵榨菜核心產品榨菜銷量最高的一年，共計銷售13.56噸，即公司占到了行業(yè)銷量的17%左右。東方證券指出，由于榨菜包裝化率為2/3，包裝率更高的涪陵榨菜在包裝榨菜中銷量市占率約為26%，占比已經逼近三成。

僅考慮銷量而不考慮產能，在已經有了約13萬-14萬噸銷量基礎上，涪陵榨菜再增產20萬噸，即便新增產能達到一半的產銷率，也需要增加10萬噸銷量。榨菜行業(yè)復合增長只有不到5%，市場如何接受？

募資時將項目的前景描繪得如何美好，資金到位后項目久拖不決、募投項目頻遭變更或者取消已經是上市公司的常態(tài)，涪陵榨菜的現狀或許只是重復其他上市公司的故事而已。而且，涪陵榨菜最終產出并不樂觀。

在上市前的2009年，涪陵榨菜的榨菜銷量為7.12萬噸，銷量最高的2020年為13.56萬噸，銷量接近翻倍，用時超過10年。銷量增加6萬余噸需用超過10年，下一個10年涪陵榨菜能增加多少產能呢？

產出下降、實際銷量也在下降，涪陵榨菜的庫存在增長。無論是報表存貨還是渠道庫存，都有了明顯的增長。而且按照涪陵榨菜的標準，公司渠道庫存已經達到預警線附近，這顯然不是一個好信號。此外，2023年核心原材料-青菜頭漲價明顯，公司的毛利率受到考驗。

庫存預警 毛利率存壓

涪陵榨菜上一次庫存減少是在2019年。彼時公司期末庫存量從9089噸下降近八成至2055噸，公司存貨中的庫存商品也從6250萬元驟降至1978萬元，公司的解釋是“為實現產品日期新鮮化，主動去庫存”。為保持產品的新鮮主動去庫存，這對消費者是有利的。但在此之后，涪陵榨菜的存貨逐漸反彈，庫存商品金額再攀高峰。

2022年年末，涪陵榨菜庫存量為4800噸，規(guī)模較2019年增長了1.34倍；庫存商品的金額也從當時的不足2000萬元增長至6025萬元，漲幅達到2.05倍。彼時降庫存是產品新鮮化，如今銷量沒有多少增長，大幅增加庫存是不考慮新鮮化了嗎？

與報表的庫存相比，渠道庫存是更為關鍵的問題。涪陵榨菜銷售以經銷商為主，直銷為輔。2022年，公司直銷收入僅有1億元出頭，經銷收入則超過了24億元。目前，涪陵榨菜銷售渠道已經覆蓋全國30多個省市自治區(qū)，近300個地市級市場、1000余個縣級市場。也就是說，公司已經覆蓋了全國大多數縣級以上地域。

在2020年半年報之后的調研中，涪陵榨菜就已經表示，全國有1900多個縣，公司會排除一些特別偏僻的地區(qū)，目標是1600個，當時還剩不到200個。兩年多時間過去了，留下的空白市場更少。

以經銷為主，那么渠道下沉離不開經銷商的幫助。2019年，涪陵榨菜的經銷商有1790家，2022年經銷商隊伍已經達到3127家。疫情期間涪陵榨菜增加了1337家經銷商，漲幅達到了約75%。經銷商隊伍的不斷擴張是公司渠道下沉的基礎，也是公司收入能夠不斷增長的保證。

隨著渠道下沉以及消費不振影響，前期渠道擴張帶來的邊際效用逐漸遞減，渠道庫存開始成為隱憂。2020年半年報后接受調研時，涪陵榨菜表示渠道庫存按照一個月來周轉，且情況良好。

在2021年的調研中，涪陵榨菜更新信息表示，公司通過設置經銷商庫存預警線進行管控，原則上控制在6周左右，并對不同時點（淡旺季）、不同地點實施動態(tài)調整。

根據涪陵榨菜最新介紹，2022年年末，公司渠道庫存水平較低，平均20天至一個月，2023年2月末至現在庫存水平維持在一個半月左右，屬于正常水平。雖然公司說屬于正常水平，但實際上已經達到了6周左右的預警線。

在2021年半年報后，涪陵榨菜也出現過類似情況，彼時雖各地區(qū)略有差異，但渠道庫存整體保持在6-7周的水平，公司也表示會協助部分經銷商去庫存，如今情況再度出現。

與2021年類似的另外一個情況是核心原材料再度漲價。2021年，涪陵榨菜核心產品榨菜的毛利率下降超過5個百分點至54.8%。公司雖未解釋原因，核心原材料-青菜頭大幅漲價，疊加運費、包材等漲價是主要原因。

根據涪陵榨菜介紹，2021年青菜頭原料價格上漲較為明顯，平均1000元/噸出頭，2020年是800多元，增幅20%左右。在2022年報后的調研中，涪陵榨菜表示，2023年青菜頭收購工作已經完成，平均收購價格約1100元/噸，上年同期約為800元/噸。這意味著青菜頭再度漲價約37.5%，核心原材料漲價幅度遠超2021年。

涪陵榨菜已經對外表示，此次漲價對公司毛利率影響較小，因為生產過程中，上半年使用去年原料，下半年使用當年原料，這種新老原料交替使用的方式有助于平抑成本大幅波動。

原材料的使用方式不會發(fā)生根本性改變，2021年也是如此。彼時原材料漲價的結果是毛利率下降明顯，這一次核心原材料漲幅更為明顯，毛利率的變動會有不同嗎？

截至發(fā)稿，涪陵榨菜沒有回復《證券市場周刊》的采訪。

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