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《投資者網》黃韻欣

【資料圖】

提起SKG品牌，不少人會第一時間想起其代言人王一博。近日，SKG品牌母公司未來穿戴健康科技股份有限公司（下稱“未來穿戴”）也在沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，擬尋求更多可能性。

3月25日，未來穿戴更新創(chuàng)業(yè)板招股書，最新招股書顯示，2022年度經審閱營業(yè)收入為9.05億元，較上年下降14.67%，凈利潤1.19億元，較上年同期下降9.28%，公司表示主要受宏觀環(huán)境不利影響。上市公司倍輕松與未來穿戴同屬智能可穿戴板塊，倍輕松2022年業(yè)績快報顯示，公司營業(yè)收入同比下降24.28%，歸母凈利潤同比下降225.76%，倍輕松亦認為影響業(yè)績的原因，包括但不限于宏觀經濟環(huán)境的變化、消費者信心的下降等。

而除受宏觀經濟影響上年度業(yè)績欠佳之外，未來穿戴目前還存在估值偏高、董事薪酬高企、公司大手筆分紅、關聯交易公允性存疑和掣肘于行業(yè)上下游等多方面問題。

高估值、高薪酬、高分紅

最新招股書顯示，未來穿戴擬發(fā)行不低于發(fā)行后總股本的10%，擬募集資金12.9億元。以此估算，公司總市值或達129億元。未來穿戴2022年經審計凈利潤1.19億元，以上述數據計算，未來穿戴市盈率將超過100倍。

招股書顯示，未來穿戴可比上市公司有倍輕松（688793.SH）、科沃斯（603486.SH）和石頭科技（688169.SH）。東方財富網顯示，截至4月3日收盤，倍輕松市盈率TTM為負101.21，科沃斯市盈率TTM25.54，石頭科技市盈率TTM26.88。由此看來，未來穿戴的估值似乎大幅高于其招股書呈列的可比上市公司。

2007年劉杰、徐思英夫婦共同出資成立未來穿戴。從目前股權結構來看，實控人劉杰通過直接或間接方式共持有公司77.23%股份，徐思英通過直接或間接方式共持有公司15.84%股份，夫妻倆人共同持有公司絕大部分股份。

而值得一提的是，作為實控人兼董事長，2021年劉杰給自己開出了680.74萬元的高薪酬。從可比上市公司來看，同年科沃斯董事長錢東奇的報酬為304.96萬元，倍輕松董事長馬學軍的報酬為121.53萬元，石頭科技董事長昌敬的報酬為240萬元。

而除高薪酬以外，近年來公司的大手筆現金分紅也給股東帶來了“高回報”。招股書顯示，2020年至2022年上半年，未來穿戴的現金分紅分別為1.55億元、1.6億元和5000萬元。針對現金分紅的比例和條件，招股書表示，“當公司當年可供分配利潤（即公司彌補虧損、提取公積金后所余的稅后利潤）為正數且無重大投資計劃或重大現金支付發(fā)生時，公司每年以現金形式分配的利潤不少于當年實現的可供分配利潤的10%；公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到80%。”

而2020年至2022年上半年，未來穿戴的凈利潤也僅為1.43億元、1.32億元和4657.88萬元，這意味著公司現金分紅逾同期可供分配利潤的100%。如若按照劉杰夫婦合計93.07%的股權來計算，近九成的現金分紅落入囊中。

公司在問詢函答復中，表示2021年分紅金額主要用于現金增資，應剔除影響，并且提及注重股東合理回報。

在未來穿戴凈利潤逐年下降的情況下，實控人拿著遠超同行上市公司高管的薪酬，公司的現金分紅甚至高于當期凈利潤，這一切不得不引起投資者注意。

關聯交易公允性存疑

此外，值得注意的是，未來穿戴的一項關聯交易，其公允性存在疑問。

據招股書披露的經常性關聯交易的情況，2019年至2021年間，未來穿戴向廣東迪迪奢科技有限公司（下稱“迪迪奢”）采購物料，采購金額分別為246.36萬元、1055.71萬元和491.17萬元。

企查查顯示，目前迪迪奢由未來生命投資集團有限公司（下稱“未來生命”）完全控股，而未來生命由劉杰持股85.71%，徐思英持股14.29%。這意味著劉杰夫婦是迪迪奢的最終受益者。

公司表示，為了減少關聯采購，自2021年9月起，未來穿戴向第三方供應商采購凝膠類耗材。但在價格對比表中不難看出端倪，未來穿戴向迪迪奢采購的凝膠貼和凝膠啫喱單價都要高于在第三方供應商處采購的價格。具體數據來看，2021年未來穿戴向迪迪奢采購凝膠貼的單價為0.99元/件，同年公司向第三方供應商采購凝膠貼的單價為0.76元/件；2021年未來穿戴向迪迪奢采購凝膠啫喱的單價為1.95元/件，同年公司向第三方供應商采購凝膠啫喱的單價為1.49元/件。

未來穿戴認為，迪迪奢在開發(fā)相關凝膠產品和供應鏈管理中投入了相應人力物力，因此價格與第三方供應商價格有差異是合理的。公司表示，由于該交易為定制化采購，市場上無可比產品。

迪迪奢在該項目具體投入成本多少不得而知，但就采購價格而言，既然向關聯方購買價格更貴，那為何不直接向第三方采購？

在產業(yè)鏈中話語權不強

目前未來穿戴主要收入來自于可穿戴健康產品，包括但不限于頸椎按摩儀、眼部按摩儀和腰部按摩儀等，2022年上半年公司可穿戴健康產品收入占主營業(yè)務收入的85.96%，便攜式健康產品收入占主營業(yè)務收入的14.01%。

從銷售模式來看，公司近年來直銷模式收入占比降低，公司絕大部分收入來源于經銷模式。2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，公司直銷模式收入占比分別為12.28%、2.09%、0.75%和1.09%；同期公司經銷模式收入占比分別為87.70%、97.75%、98.74%和97.41%。

公司提及，為了盡可能消除經銷商的顧慮，公司主動降低直營模式份額；且經銷毛利率之所以低于直銷，也是未來穿戴留予經銷商一定利潤空間的緣故。

值得注意的是，由于經銷商采購規(guī)模增加帶來授信額度增加，公司應收賬款周轉率連年下降，2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，公司應收賬款周轉率分別為52.45次、36.59次、24.26次和18.97次。

除了要看下游經銷商“臉色”以外，未來穿戴上游原材料價格上漲致使公司成本增長、利潤壓縮。2019年、2020年及2021年，未來穿戴的營業(yè)收入分別為7.92億元、9.91億元和10.6億元，而同期營業(yè)利潤分別為2.56億元、1.86億元和1.55億元。公司增收不增利，意味著營業(yè)成本增長幅度大于營業(yè)收入增長幅度。

2022年上半年，直接材料的費用占主營業(yè)務成本的60.79%，直接材料費用是公司主營業(yè)務成本的重要組成部分。從主要物料采購金額來看，近年來公司原材料電子件占物料采購總額的比例最高，2022年上半年，公司原材料電子件占物料采購總額的38.69%。從物料采購單價來看，近年來未來穿戴采購電子件的單價不斷攀升，2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，電子件不含稅平均采購單價分別為3.16元/件、3.76元/件、4.01元/件和4.61元/件。公司表示，報告期內公司的電子件采購單價逐漸上升，主要系上游各類電子元器件價格上漲所致。（思維財經出品）

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