鑫磊股份收入增長主要依靠低毛利率的出口產(chǎn)品推動,其毛利率的回暖依據(jù)難尋。
本刊特約作者 鐘禾/文
在沒有長短期債務情況下,剛剛上市,鑫磊股份(301317.SZ)就用募集資金1.2億元補充流動性,上市效應立刻顯現(xiàn)。
(資料圖片僅供參考)
鑫磊股份的絕大多數(shù)收入來源于空氣壓縮機,在出口市場中公司具有一定的市場地位,但以低端的活塞式空氣壓縮機為主,且產(chǎn)品多數(shù)是以ODM形式出口,因此毛利率較低。
公司另一產(chǎn)品螺桿式空氣壓縮機雖然有約半數(shù)是以自主品牌銷售,其毛利率也低于競爭對手。上市前夕,在一眾競爭對手毛利率穩(wěn)定之下,鑫磊股份毛利率卻快速增長。
外銷保增長
鑫磊股份的主要產(chǎn)品包括螺桿式和小型活塞式空氣壓縮機,以及離心式鼓風機,鼓風機近兩年才開始貢獻規(guī)模收入,目前占比仍不到兩成,占據(jù)收入80%以上的空氣壓縮機是公司的核心收入來源。
空氣壓縮機下游應用廣泛,螺桿機已取代最初的活塞機占據(jù)主導地位。鑫磊股份同樣如此,公司最初主要產(chǎn)品為小型活塞機,之后進入螺桿機領域,2019年離心鼓風機產(chǎn)品開始形成銷售。
此次IPO,鑫磊股份計劃募資4.53億元,其中1.97億元用于新增年產(chǎn)3萬臺螺桿式空壓機技改項目,1.06億元用于年產(chǎn)80萬臺小型空壓機技改項目,1億元用于新增年產(chǎn)2200臺離心式鼓風機項目,5000萬元補充流動資金。
此次募投將使鑫磊股份產(chǎn)能翻倍。截至2021年,公司螺桿式空氣壓縮機產(chǎn)能為3.5萬臺,活塞式為60萬臺,離心式鼓風機規(guī)模只有800臺,募投項目達產(chǎn)后3大產(chǎn)品將分別新增3萬臺、80萬臺和2200臺的產(chǎn)能。
最終公司募資8.12億元,遠超計劃融資額,原本募投資金中就已有5000萬元補流了,加之使用閑置募集資金和超額募集資金補充流動性,補流規(guī)模與最大擴產(chǎn)項目投入基本相接近。后續(xù)若進一步使用超募資金補充流動性,那么補流將成為鑫磊股份募資的最大去向。
招股書顯示,2019年鑫磊股份在空氣壓縮機排名前6,2020年公司出口排名位居第3,公司成為空氣壓縮機主要出口企業(yè)之一,特別是小型活塞式空氣壓縮機。根據(jù)海關數(shù)據(jù),鑫磊股份出口額占到了市場份額的3%左右。
出口收入的快速增長也是鑫磊股份收入得以增長的主要原因。2019年公司的營收為6.11億元,2021年增長至8.21億元,收入增加了逾2億元。這其中,2019年鑫磊股份在國外的收入為2.62億元,2021年已經(jīng)達到3.9億元;同期國內(nèi)銷售收入只是從3.12億元增長至3.83億元,略超20%的漲幅遠不如國外銷售近五成的增長。
2022年前三季度,鑫磊股份收入下降14.08%至5.3億元,這與國外銷售增速放緩直接相關。2022年上半年公司國外銷售收入為1.67億元,與上一年同期的1.77億元相比開始下降。
這種下降或許并非短暫下行。招股書中,鑫磊股份表示,2021年海外疫情等原因導致居家需求增加,因此國外收入增長加快。2022年上半年疫情變化和歐洲經(jīng)濟等因素導致國外需求下降,公司出口開始下降。國外疫情早已常態(tài)化管理,并非暫時性的,這對鑫磊股份來說也許并非好消息。
國外收入的增長能夠帶動公司營收的增加,但并不能使公司盈利同步增長,這是因為鑫磊股份國外銷售產(chǎn)品一是毛利率較低,二是產(chǎn)品基本以ODM為主,產(chǎn)品附加值低。
代工難逃低毛利率
鑫磊股份的空氣壓縮機分為ODM和OBM兩種銷售模式。OBM銷售的是擁有自主品牌的產(chǎn)品,ODM模式下最終產(chǎn)品以客戶品牌或者白牌方式出售,生產(chǎn)廠家并不能掌握產(chǎn)品品牌。因此,與品牌產(chǎn)品相比,ODM產(chǎn)品的毛利率較低。
分類來看,2019-2021年,鑫磊股份ODM業(yè)務的毛利率分別為18.49%、17.48%和11.74%,2022年上半年毛利率雖有反彈也只不過18.59%,這一業(yè)務毛利率從未超過20%。
同期,公司擁有自主品牌的OBM毛利率分別為26.7%、33.98%和38.25%,2022年上半年毛利率保持在35.01%,變化并不大。顯然,本質(zhì)上仍是代工的ODM毛利率遠不能與自主品牌模式毛利率相比較。
鑫磊股份外銷產(chǎn)品以ODM為主,因此外銷毛利率較低不難理解。不僅如此,鑫磊股份外銷的產(chǎn)品主要是活塞式空氣壓縮機,其毛利率本就低于螺桿機。2019-2021年,公司活塞機產(chǎn)品毛利率分別為16.72%、14.71%和6.78%,2022年上半年回升至16.62%。
在招股書中,鑫磊股份表示,空氣壓縮機已經(jīng)由活塞式向螺桿式轉變,且后者也已成為市場的主導。鑫磊股份收入的主要增量還只能依靠低毛利率的活塞式產(chǎn)品,其競爭力由此可見一斑。
實際上,鑫磊股份螺桿式毛利率較高僅僅是相對于公司的活塞式產(chǎn)品而言,與競爭對手的同類產(chǎn)品相比,鑫磊股份螺桿式毛利率同樣排名榜尾。
包括開山股份在內(nèi)的4家競爭對手都已上市,螺桿式空氣壓縮機也是其主打產(chǎn)品之一。2019-2021年以及2022年上半年,開山股份螺桿式產(chǎn)品毛利率都接近30%,鮑斯股份和東亞機械則都超過了30%,而鑫磊股份螺桿機產(chǎn)品毛利率分別為 21.64%、21.58%、24.52%以及23.75%,遠低于同行水平。
鑫磊股份的解釋是各家競爭對手各有所長,因此毛利率高于公司水平。公司毛利率低一是因為螺桿機除OBM即自主品牌銷售外,還有較大比重的ODM銷售;二是公司自主品牌起步晚,因此品牌溢價低。根據(jù)公司介紹,其螺桿機OBM銷售占比在50%左右,即有約一半產(chǎn)品還是以ODM代工模式銷售。
無論公司怎樣解釋都難以改變其低毛利率競爭的現(xiàn)實。由于空氣壓縮機是工業(yè)領域的基礎產(chǎn)品,行業(yè)參與者眾多,競爭充分,鑫磊股份已經(jīng)在競爭中落后于多家上市同行??删驮谏鲜星跋Γ久蕝s開始逆勢上漲。
毛利率逆勢增長藏玄機
截至目前,鑫磊股份也不過上市一個月有余。在招股書中,鑫磊股份預計2022年可實現(xiàn)營收7億元至7.4億元,同比減少14.75%至 9.88%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤8050萬元至8900萬元,同比增長33.29%至49.02%。
這已經(jīng)是鑫磊股份盈利的最高紀錄了。2020年公司實現(xiàn)了約6700萬元的凈利潤已是最高值,2021年雖然收入增長但由于毛利率下降等歸母凈利潤只有約6000萬元。2018-2021年,鑫磊股份的凈利潤都沒有太大增長。
雖然并未給出全年收入下降、利潤大幅增長的理由,但在三季報中,鑫磊股份表示這是由于高毛利率的離心鼓風機收入占比提高較多、活塞機毛利率恢復和匯兌損益等所致。
2021年,鑫磊股份的整體毛利率只有21.15%,2022年三季度已經(jīng)增長至刷新紀錄的26.64%。2021年,鑫磊股份鼓風機收入為8314萬元,2022年上半年已經(jīng)達到5721萬元。2022年上半年這一業(yè)務毛利率超過45%,因此鼓風機收入的提高確實可以提高鑫磊股份的盈利能力。
但規(guī)模化以后,鑫磊股份鼓風機業(yè)務的毛利率在快速下降,2020年和2021年分別為65.46%和58.99%,2022年上半年毛利率45.38%,已經(jīng)較高點跌去了20個百分點。
鼓風機畢竟不是鑫磊股份的主要收入來源,公司整體毛利率的提高更多是源自原活塞式壓縮機的毛利率回升。2022年上半年這一業(yè)務毛利率為16.62%,較2021年增長了約10個百分點。
2021年簽訂訂單時原材料漲價,活塞機價格提升,2022年原材料漲幅回落,訂單提價的利好開始釋放,這是活塞機毛利率回升的主要原因。從平均售價看,2022年上半年鑫磊股份活塞式壓縮機的單價為546元/臺,較2021年增長了10%出頭。從單價上看,公司銷售價格有了一定的增長。
鋼板、電機定轉子和變頻器等是鑫磊股份產(chǎn)品的主要原材料。按照公司的說法,主營成本中,“直接材料占比在76%左右,原材料價格波動對公司產(chǎn)品成本的影響較大”。
從原材料采購單價上看,2021年鑫磊股份主要原材料絕大多數(shù)都在漲價,且漲幅多在兩位數(shù)。在產(chǎn)品漲幅有限的情況下,原材料大幅漲價毛利率下降不足為奇。2022年上半年公司產(chǎn)品漲價10%,若按鑫磊股份所言原材料降價,毛利率自然提升。
但原材料漲價趨勢并未如公司所說開始下降,而是繼續(xù)增長。招股書顯示,在主要原材料中,2022年上半年除鋼板價格小幅下降外,其余原材料價格繼續(xù)全線上漲,漲幅從個位數(shù)到兩位數(shù)不等。那么,多數(shù)原材料價格明明在繼續(xù)漲價,鑫磊股份卻說原材料價格回落,這是為什么呢?
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