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(資料圖片僅供參考)

日前，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制所涉及的主要制度規(guī)則草案公開征求意見。這意味著歷經(jīng)多年醞釀及試點探索，股票發(fā)行注冊制將正式在全市場推開。

回望4年的注冊制試點是符合中國國情的，主要制度安排經(jīng)受住了市場檢驗，給市場各方帶來了實實在在的獲得感，向全市場推廣順理成章。全面實行注冊制是資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措，是服務國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟的有益之舉，有利于開啟全面深化資本市場改革的新局面。

此輪改革有三方面重點，即統(tǒng)一性、一致性和包容性。統(tǒng)一性是指注冊制覆蓋了全國性證券交易場所，覆蓋各類公開發(fā)行股票行為，另外根據(jù)證券法的要求，優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債券、存托憑證也實行注冊制，注冊制在資本市場上實行了統(tǒng)一。一致性是指所有的市場都是在注冊制這一個大框架下形成新股上市途徑。包容性是和各板塊定位相關的，主板主要服務于成熟期大型企業(yè)；科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用；創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，不同發(fā)展階段的企業(yè)都可以在資本市場上找到適合的板塊，企業(yè)有了在資本市場嶄露頭角并發(fā)展壯大的機會。

注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束。此輪改革讓證監(jiān)會和交易所的職責更加明晰，建立起的交易所審核、證監(jiān)會注冊的審核注冊架構(gòu)，讓發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預期。交易所審核主要是通過問詢來促使上市公司進行詳盡的信息披露，看企業(yè)是否滿足上市條件和發(fā)行要求，進一步壓實發(fā)行人的責任，更大程度上保證企業(yè)提供的信息是真實、準確、完整的，而后續(xù)的估值、價格表現(xiàn)，交給市場和投資人去判斷。監(jiān)管部門則負責事前事中事后監(jiān)管，對各類擾亂市場平穩(wěn)運行秩序的行為從嚴懲處。這一變化將全方位重塑市場生態(tài)系統(tǒng)，讓此前上市制度下所帶來的尋租空間逐漸縮小?？梢灶A料的是，在全面實行注冊制后，定價將更市場化，估值會更趨合理，資本市場引導資源配置將具備更強大的價格發(fā)現(xiàn)功能。

長期來看，基本面良好、成長性不錯、合規(guī)情況尚佳的上市公司會更受到投資者的青睞，更能經(jīng)受住各種因素沖擊而保持相對穩(wěn)定的市場估值，在資本市場長久地沉淀下去，發(fā)展壯大，成長為龍頭。反之，那些靠一時炒概念、沒有持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)則會被市場淘汰。優(yōu)秀的企業(yè)會更加優(yōu)秀，而沒有實質(zhì)經(jīng)營能力的企業(yè)則會被投資者用腳投票，這將是未來資本市場改革的基本方向。

在注冊制下，上市企業(yè)的質(zhì)量將更受關注。注冊制讓上市程序更透明、可預期，一些優(yōu)秀的企業(yè)，只要符合上市條件都可以在合規(guī)的發(fā)行審核程序后更高效率地上市，而偽裝成好企業(yè)的壞公司，在多輪問詢后容易露出馬腳，加之中介機構(gòu)“申報即擔責”的政策安排，也會讓投行、會計師事務所等機構(gòu)從一開始挑選上市項目時就履行好“看門人”職責。尤其是投行機構(gòu)，要從單純的中介身份轉(zhuǎn)變成服務企業(yè)生命周期的保薦方。這就對從業(yè)者提出了新的要求，不僅要具備能深入理解國家政策的專業(yè)素養(yǎng)，還需要在職業(yè)操守、合規(guī)風控、自身治理方面下足功夫。未來，只有那些創(chuàng)新能力強、有增值服務的、合規(guī)風控意識強的中介機構(gòu)才會脫穎而出。

當前，全面實行注冊制的各項規(guī)章制度還在征求意見階段，制度還需要完善。一是在確定上市門檻時，不管是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，研發(fā)指標可以再細化一些，比如專利的數(shù)量和質(zhì)量，研發(fā)戰(zhàn)略和規(guī)劃等，都可以列入，作為科創(chuàng)屬性的參考點，這對于尚處在成長期的企業(yè)而言，是非常關鍵的。二是在信息披露中明確投資資本收益率，在現(xiàn)有的會計準則之下，凈資產(chǎn)收益率可操縱的空間較大，而投資資本收益率能夠更為準確地反映企業(yè)的真實情況。

（作者劉俏 系北京大學光華管理學院院長、金融學系教授）

關鍵詞： 資本市場 股票發(fā)行注冊制